国投证券化工新材料 钾肥资源为王周期与成长的再定义

00:00:00 大家好，欢迎参加国投证券化工新材料钾肥资源为王周期与成长的再定义会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与，会议内容不允许以任何方式对外泄露，违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失。 00:00:34 呃，好的好的，感谢主持人。各位线上的各位领导，大家下午好，我是国投化工新材料的分析师王华炳。那今天下午呢，我们占用各位领导一些宝贵的时间，那重点跟各位领导去更新汇报一下钾肥这个板块的一个观点。那么我们团队也是在上个月的时候正式外发了钾肥的一个呃深度报告。 00:00:55 那么其实这个板块啊，像其实从今年年初到现在，我们发现说在整个市场一个非常极致的一个，呃AI审美的这么一个叙事下面呢啊有这个下杀的非常大的一个幅度啊。那么在当下可能市场进入到了一个再均衡的一个状态下面呢，那么这个作为整个呃周期成长股里面不可这个或缺的这么一个呃，我们认为是不可或缺的这么一个子行业吧，那么所以呢在近期呢关注度也比较高啊。那今天呢，我们就跟各位领导呢， 00:01:27 去汇报一下那个这个当下我们对于这个板块的一个观点跟一个思考，那么首先呢其实。我们看到说这个从今年的半年报以来，那么我们看到这些核心的标的，无论是像亚钾盐湖或者是这个东方铁塔藏格，那在利润上面呢都非常的亮眼啊，也都发了这个呃业绩预增。那么核心点呢也是来自于说今年是进入到了一个量价齐升的一个阶段。 00:01:57 那么呢我们往后去看钾肥这个板块呢，那么我们是认为是这样子的一个情况， 00:02:05 就是一方面呢，钾肥呃这个这个呃我们从短期啊，就是呃我们可能会去关注说，这个这个 近期欧洲的一个市场的一个大合同。那么我们了解下来呢，呃最近整个大合同的这么一个价格，肯定是比上半年是有呃有有一定幅度的一个一个一个上扬的，那么这样的一个这个价格的趋势下面呢，那么我们认为这个下半年整个钾肥的价格呢是没有风险的，那么往明年上去看。看呢，从供需平衡表的一个角度，那么我们觉得明年也是比较紧缺的。那么所以一会儿啊，我们从短期跟长期的维度呢，也在跟各位领导去更新一下这个对钾肥价格判断的这么一个依据。那这个呃更多的呢， 00:02:49 就是我们去看说在这样的一个情况下面，未来这些标的的一个量增啊的一个成长性。那所以总的来说呢啊，我们呢是这个从这个价格端啊，这个维持一个这个呃向上的一个涨价通道过程当中里面， 00:03:07 那么我们去交易这些相关标的的一个成长性，那这个可能是这个板块里面呢，我们觉得当下比较稀缺的两点核心的原因。 00:03:17 那么呃钾肥啊其实呃作为这个呃化肥里面很重要的这么一个元素啊，氮磷钾的里面啊，这个这个这个钾元素，那么整体上面呢，下游其实面临的包括下游对应的呢是全球的粮食。那么也就是说呢，其实在整体全球作物面积稳步向上啊的这么一个背景下面呢，整体钾肥的这么一个需求啊，其实一直都维持一个比较稳定的这么一个状态。 00:03:50 那么另外呢，肯定很多领导会关注说可能油价包括对于跟钾肥价格的一个呃关联度，那其实关联度其实并不强啊。但是呢有一定的关联度啊，就在于说呃一方面呢，比如油价高的话，那么可能生物燃料的一些经济性啊就会体现，那么就大在一定幅度上面，再去带动说可能大豆油啊棕榈油或者玉米的一些作物的需求，然后再对化肥形成一个正反馈啊所以。其实这个呢，所以整体上面在今年整个油价环境上面呢啊，其实也是利多钾肥的，也是利多钾肥的。 00:04:23 那么呃钾这个这个这个元素啊，其实它比较有意思的一点呢，就是一个全球资源极度集中的这么一个呃一个品种。那么在当下的这个情况呢，像这个加拿大、老挝、俄罗斯、白 俄，那基本上就已经占了全球将近80%的啊，这么一个储量的一个占比了啊，是非常典型的一个呃寡头的一个格局。那么也就是说呢， 00:04:51 这样的一个结构呢，就导致了全球钾肥的一个产能跟贸易啊，是长期由一些较少的这么一个主产区所主导啊。有比较这些地方呢，有一些比较强的这么一个呃定价权，那么反观这个这个我们国内啊，那整个储量的一个占比呢，其实不到5%啊不到5%，所以呢其实在过往的一个时间里面呢，我们的一个对。 00:05:17 外的啊，进口的依存度啊始终是。维持在一个呃这个5成以上啊，甚至这个呃那个六七成的这么一个状态啊，这么一个状态啊，所以就导致呢， 00:05:29 其实这几年的一个时间，一方面是国内的这个钾肥，那一方面是以这个啊可能一些盐骨钾啊这个这个卤水去生产为主啊。但是这部分的一个产能的一个爬坡啊是有限的啊，那这个更多的呢就来自于说国内的这些企业啊去老挝啊去询讲啊，所以啊这个也是隐含了说这个呃更大的这么一个呃投资的一个脉络啊。也就是说在对于一个全球资源极度啊，极度呃分配不均匀的这么一个状态下面，但是它又是刚需，那么国内的这些企业呢啊这个去老挝询价，那么带来一个成长性啊，就这样的一个呃更宏大的这么一个一个一个逻辑跟一个叙事。 00:06:17 那么我们去复盘说历史上钾肥的一个价格的弹性， 00:06:21 那么往往呢其实呃我们看呃几个方面啊，其一方面其实也体现了说呃其实长期来说是以供需作为主导。 00:06:31 那么我们看到像典型的像09年到呃222220年之间， 00:06:36 呢又这个回落到了啊一个一个一个一个平台的一个一个期间，那也震荡了比较多的这么一个一个这个这个时间啊在2000的呃附近。 00:06:55 那么在这个21年往22年的这样一个过程当中里面呢，其实面临着一方面是白俄罗斯的这个经济制裁，也就是我们前面讲的这个呃这个几个呃大的这么一个供应国之一啊，就导致这个甲肥价格有新的一轮的脉冲。那么再叠加上221年的时候的这个。这个呃我们看到这个需求的一个共振啊，再推到另外一个新的高度。那当然当时还有这个呃俄罗斯的这么一个影响， 00:07:26 那么所以整体上面呢，我们看到说呃这个这个产品的一个价格，其实其实是一直是在一个啊2000~3000之间中枢啊，震荡的这么一个状态。那么向上的一个推动力就来自于说地缘的一个溢价啊，地缘的地缘的一个溢价，所以本质上是一个呃，非常脆弱的一个呃，这个这个这个呃供应链的这么一个一个所导致的这么一个品种啊。就比较历史上会比较经常地受到一些地缘局势啊的这么一个呃影响啊， 00:08:05 那么因此在这样的一个背景下面呢，那么我们去跟踪钾肥， 00:08:11 我们会看到啊，有一些有意思的现象，就是说呃这个。可能用肥的这几个所谓的农业的大国，那么每年其实都会跟这个俄罗斯啊，包括白俄罗斯加拿大啊去签订这个大合同。那么大合同每年的大合同的价格呢，其实对于当年的一个钾肥价格啊，是有非常大的一个啊指导的意义的。那么基本上呢，偏离的一个幅度也比较小啊。那因为说不同的地方它施肥的一个时间点跟节奏的一个差异啊，所以呃像这个也存在着一些不同的。 00:08:49 呃这个这个呃，因为像像像国内的时间，呃国内大合同签订价格跟印度价大大合同签订的价格啊，可能这个的时间啊，可能就会也有一定的这个差异。 00:09:02 那我们去看到像这个今年的大合同啊，那今年的钾肥大合同呢？甲一方面是去年的11月23号签订的，那比去比前年上涨了两美金，那么这个实际。间点是无论从时间上面或者 从价格上面呢啊，其实都比之前来得更乐观一些啊，都来得更乐观一些。 00:09:25 那么往包括说今年的印度的大鹅铜的价格啊，其实呃本质上也这个这样的一个涨幅呢，其实也一直延续啊。体现了说整体上面全球的范围内，对于说钾肥的这么一个供给的的这么一个一个一个态度上面啊。其实整体上面呢，其实大家普遍是这个从全球范围内，我们觉得还是一个从大合同签订的这么一个结果上来看的话啊，整个紧平衡的一个一个程度呢，可能是超大家的预期的。 00:09:58 那么往下半年上去看呢，其实最近整个三季度欧洲市场上面啊，又开始有一些这个呃这个合同的谈判了，那么我们了解下来呢，一些供应商的这么一个底价啊360欧，那比二季度还得上涨10~20欧元啊，每吨的这么一个状态，那所以呢整。 00:10:17 总体我们觉得下半年的一个钾肥的呃价格呢，确实也是以易涨难跌啊，确实也是易涨难跌。那呃这个很多领导会关注说钾肥明年包括后年整个价格能否延续。那么我们觉得可能呃其实短期来看的话，其实绕不开几点啊。 00:10:37 就一方面呢就是这个地缘的一个情况下面，当下的影响程度或者后面进一步会不会恶化啊的这么一个一个情况啊。那呃首先几点啊，就一方面呢，就是从目前的一个情况来看的话呢。呃单纯去看中东的这些海湾国家里面，现有的这个钾肥的产能跟消费量的这么一个呃，的一个呃分布的跟一个占比。我们看到说像中东啊钾盐的一个产能啊是七成，那产量是呃占全全国是7%，产量是8%，那么消费量只是1%。 00:11:14 那么我们意味着说呢，整体从钾肥的进出口的整个贸易流向上来看的话呢，可能中东出口到全球的钾盐可能占比是百分之。之十啊，这个是第一点我们可能看到的一点。那么当然，你说这样的一个占比里面，是不是呃全部都会通过霍尔木兹海峡运到海外呢？啊，其实这个呃整个比例里面呢，呃不一定会全部是占10%，但是在在在可能我们觉得像一半啊甚至一半以上啊，这边是会有啊，这边是会有所以说呢，从这个贸易流上面来看的话呢啊其实也造成了一定的一个影响。那么我们看到，像近期整个对地缘的这么一个反反复复的 一个状态上面呢。 00:11:59 所以整体上钾盐的一个贸易，呃钾盐的一个出口的贸易啊啊从中东的一个角度上面去看的话呢，呃我们觉得后面可能这部分的一个量上面呢，呃，可能不一定会像这个，呃可能还不容不容乐观啊，可能还不容乐观。所以这部分可能我们后期还是持续跟踪说整体这部分的啊，整个贸易流的这么一个影响，那么所以在在这个因素以外啊。 00:12:25 啊那么我们去看说呃这样的这个供需平衡表的一个一个一个情况，那么首先这个分层我们把这个氯化钾跟这个硫酸钾分开去看，那么在氯化钾的一个角度呢，其实后面新增的量有哪些？那么一个呢，可能在这个呃非洲啊这个赣风那边刚果刚果布的这么一个一个产能啊，这边啊会带来一定的增量。 00:12:52 另外呢就是加拿大的BHP啊，这边呢其实这边是一个比较大的一个量增啊，比较大的一个量增，那可能会从28年开始陆续释放，那么到呃30年那这样的一个这边的一个。量增的幅度呢其实比较大的，那么更多的呢其实在铁塔跟这个亚钾啊，在未来的这个中国的企业去老挝询钾的这么一些量上面啊， 00:13:18 这边啊这几个部分呢，我们觉得这未来全球啊可能主要几个核心的一个量增的啊部分。 00:13:25 那么在产量的一个部分上面呢，我们了解下来，像整个可能刚果布这边的，呃这个这个量上面可能会有延期的这么一个预期。那这个我们前面讲的像中东的这部分的量呢，呃我们这边是拍得比较满，在工具平衡表里面是拍得比较满。但是也有可能在整个持续的一个冲突的状态下面呢，可能会影响一定的一个运输啊，可能会影响一定的运输。 00:13:54 那在这个加拿大BHP的这么一个项目里面呢，呃，这个按照目前的整个产业端的大家的一个预测来看的话，可能在28年会陆续有一些量出来啊， 00:14:07 所以我们这边。其实假设28年啊，可能陆续说也会释放100来多万吨，那更多的来源呢，其实是来自于说像像老挝这部分的一个一个情况了啊，像以这个亚甲跟铁塔的这么一个量增为主了。那以这样的几个变化的趋势跟假设里面我们去做预测呢，那么我们会得到一个什么样的一个一个结果， 00:14:29 也就是说我们觉觉觉得像，呃像这个。像这两年的这个这个需求啊，包括未来需求，可能就维持一个可能不到两个点的这么一个一个呃，一个需求的这么一个增速呢，呃这样的一个一些量增啊。在也比较保守的这么一个呃呃这个预测下面啊， 00:14:52 我们得到说其实钾肥这个品种