兖矿能源（600188.SH）产能成长可期，提质增效降本，夯实资源为王
公司业绩
2024年公司实现营业收入1391亿元，同比-7.3%；归母净利润144亿元，同比-28.4%。24Q4单季度公司实现营业收入324.9亿元，同比+128.2%，环比-5.3%；归母净利润30.2亿元，同比-33.3%，环比-21.3%。
煤炭业务
- 产销：2024年公司商品煤产量1.42亿吨，同比+7.9%，商品煤销量1.30亿吨，同比+2.2%。24Q4公司商品煤产量3668万吨，同比+5.4%，环比-0.1%，商品煤销量3354万吨，同比+2.7%，环比+3.3%。
- 利价：2024年公司吨煤售价（扣除贸易）656元/吨，同比-12.3%；吨煤成本（扣贸易）338元/吨，同比+1.4%。24Q4公司吨煤售价（扣除贸易）637元/吨，环比-2.6%，同比-16.5%；吨煤综合成本320元/吨，环比+3.2%，同比+3.9%。
- 产能成长：山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年。2025年公司开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2500万吨/年以上。
化工业务
- 产销：2024年公司煤化工产品产量870万吨，同比+1.4%；销量780万吨，同比-0.8%。24Q4化工产品产量223万吨，同比+6.6%，环比+2.5%；销量199万吨，同比+1.3%，环比+2.1%。
- 利价：2024年公司化工产品综合售价3233元/吨，同比-3.7%；综合成本2535元/吨，同比-5.7%，毛利率21.6%，同比+1.6pct。24Q4公司化工产品综合售价2938元/吨，同比-13.6%，环比-7.4%；综合成本2317元/吨，同比-13.4%，环比-3.7%。
- 高端化工新材料：2024年公司新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司有序推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目。
多元矿业发展
公司积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量17亿吨；拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨，截至2024年年报曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。公司坚持“资源为王”，未来计划分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源；密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。
深化“提质增效降本”
- 强化生产降本，降低生产消耗。
- 深化管理降本，力争可控费用降低5%。优化人力资源配置，实现控员提效。
- 加强资金管理，力争综合融资成本压降6%，财务费用降低3亿元。
- 优化物流管理，降低销售费用。
- 盘活存量资产，确保存量物资降低10%。
- 严控采购成本，确保采购降本2.2亿元以上。
- 深化智慧营销，重点抓好长协兑现、新增市场开发，保煤质、保现金流。
股东回报持续践行
2024年公司拟向全体股东派发末期现金股利人民币0.54元/股（含税），年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额77.3亿元（含税），分红比例53.6%，国际财务准则归母净利润扣除法定储备后分红比例为60.03%，截至3月28日收盘，股息率5.7%。
2025年公司发展目标
2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，生产化工品860-900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下。
投资建议
考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138亿元，对应PE为13.8X、11.5X、9.9X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
