核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年公司实现营业收入250.60亿元，同比-12.13%；归母净利润22.25亿元，同比-57.05%。
- 2025年Q1归母净利润5.97亿元，同比-31.18%，环比+47.10%，略超预期。
- 2024年受安监影响，煤炭产销下滑，25Q1产销恢复性增长，吨煤成本大幅下降以对冲售价下行压力。
产销情况：
- 2024年原煤产量3837万吨，同比-16.4%，原煤销量3554万吨，同比-13.3%。
- 25Q1原煤产量994万吨，同比+16.9%，环比+3.2%，商品煤销量875万吨，同比+5.7%，环比-2.3%。
- 公司保供电煤兑现率位居山西省属上市公司保供企业之首。
利价情况：
- 2024年吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，吨煤成本339元/吨，同比+14.7%，吨煤毛利228元/吨，同比-26.5%。
- 25Q1吨煤售价512元/吨，同比-13.1%，环比-11.0%；吨煤成本292元/吨，同比-19.1%，环比-11.8%；吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%，环比-10.1%。
- 公司强调全面提升煤炭产业发展质效，通过降本增效、提升煤质管控、提高煤炭综合售价，提升经营效率和盈利能力。
资源布局：
- 2024年8月公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量6.3亿吨，进一步增加公司煤炭资源储备量。
- 七元煤矿（500万吨/年）启动联合试运转，完成由建到采的历史性转变。
- 平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证。
- 公司将加快重点项目建设，有序推进泊里（500万吨/年）项目建设，统筹推进于家庄项目探转采手续办理。
转型发展：
- 公司深耕新能源新材料板块，提升发展质效，“创新华阳”建设取得新突破。
- 高质量构建钠电化学储能全产业链，华钠芯能钠离子电池和Pack电池日产量、直通合格率稳步提升，推出华阳原创、全国首创钠离子煤矿应急电源。
- 高性能碳纤维项目按计划有序推进，高效光伏组件产能利用率创历史新高。
投资建议：
- 2024年公司拟分配现金红利11.15亿元，分红比例达50.11%，股息率为4.70%。
- 考虑到煤价中枢下移，下调业绩预期，预计公司2025年~2027年归母净利分别为21亿元、25亿元、30亿元，对应PE为11.2X、9.4X、7.9X，维持“买入”评级。
风险提示：
- 煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。
