季报点评：提质降本成效显著，创新、成长的华阳未来可期

提质降本成效显著，创新、成长的华阳未来可期 公司发布2024年及2025年一季度业绩公告。公司2024年实现营业收入250.60亿元，同比-12.13%；归母净利润22.25亿元，同比-57.05%；2025Q1归母净利润5.97亿元，同比-31.18%，环比+47.10%，略超预期。 买入（维持） 24年受安监影响煤炭产销下滑，25Q1产销恢复性增长，吨煤成本大幅下降以对冲售价下行压力。 ➢产销方面，2024年原煤产量3837万吨，同比-16.4%，原煤销量3554万吨，同比-13.3%；25Q1原煤产量994万吨，同比+16.9%，环比+3.2%，商品煤销量875万吨，同比+5.7%，环比-2.3%。值得注意的是，公司保供电煤兑现率位居山西省属上市公司保供企业之首。 ➢利价方面，2024年吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，吨煤成本339元/吨，同比+14.7%，吨煤毛利228元/吨，同比-26.5%。25Q1吨煤售价512元/吨，同比-13.1%（（同期港现现同同比-19.3%），环比-11.0%；吨煤成本292元/吨，同比-19.1%，环比-11.8%；吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%，环比-10.1%。且公司在25年主要工作目标中强调“未来要全面提升煤炭产业发展质效，通过全面降本增效、全方位提升煤质管控、最大限度提高煤炭综合售价，提升经营效率和盈利能力，不断提升公司内在质量”。 积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024年8月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。 作者 七元启动联合试运转，泊里投产在即。2024年12月，七元煤矿（500万吨/年）启动联合试运转，完成了由建到采的历史性转变。此外，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证。未来，公司将加快重点项目建设，有序推进泊里（500万吨/年）项目建设，统筹推进于家庄项目探转采手续办理，确保项目早开工、早建成、早见效。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 转型高质量发展取得新成效。公司除狠抓煤炭主业外，深耕新能源新材料板块，提升发展质效，“创新华阳”建设取得新突破。高质量构建钠电化学储能全产业链，华钠芯能钠离子电池和Pack电池日产量、直通合格率稳步提升，成功推出华阳原创、全国首创钠离子煤矿应急电源；高性能碳纤维项目按计划有序推进；高效光伏组件产能利用率创历史新高。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理廖岚琪执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 投资建议。2024年公司拟分配现金红利11.15亿元，分红比例达50.11%，以4月25日收盘价计算股息率为4.70%。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为21亿元、25亿元、30亿元，对应PE为11.2X、9.4X、7.9X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：产销恢复&成本下降，资源接续成长可期》2024-10-312、《华阳股份（600348.SH）：产销率&售价下行拖累业绩，资源接续成长可期》2024-08-303、《华阳股份（600348.SH）：量价齐跌拖累业绩，股息率7.7%》2024-04-28 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 港京地址：港京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号港京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com