有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 行业研究 有色金属 2022年5月4日 有色金属行业2022年中期策略报告 推荐 （维持） 锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置  回顾：2022年年初至今，有色金属行业累计下跌18.86%，涨幅居中，跑输沪深300指数0.09个百分点。子行业：黄金板块上涨16.62%，为唯一上涨的板块。个股：吉翔股份（+215%）、*st园城（+64%）、坤彩科技（+55%）、神火股份（+46%）、赤峰黄金（+32%）、st华钰（+23%）、紫金矿业（+17%）、银泰黄金（+12%）、宏达股份（+11%）和驰宏锌锗（+10%）。吉翔股份拟注入锂盐资产领涨，说明锂仍受关注；赤峰、银泰和*st园城均为黄金股，黄金板块总体较强；神火因低估走势明显好于其他铝个股。  锂：资源为王，周期中成长。1）Q1：供给端：锂资源进口7.77万吨，同比增加12.53%；锂盐产量9.66万吨，同比增加24.97%。需求端：正极产量34.15万吨，同比增加78.7%；动力电池产量100.45GWh，同比增加206.65%；中国新能源汽车产量128.52万辆，同比增加141.04%。平衡：1月、2月和3月缺口分别为-1.06、-1.48和-0.55（万吨LCE）。1月和2月锂缺口拉大致锂价大涨，3月缺口收窄致锂价小幅回调。2)展望：智利、澳大利亚和阿根廷资源占全球的78%，高度集中；截止至最新，规划产能161.5万吨/年。规划产能大，但实际落地数量和时间均会低于规划。新能源汽车占需求60%以上；储能短期体量有限，但增速高空间大。22年和23年锂短缺难改，24年和25年紧张格局缓解。预计本轮锂价有望达到60万元/吨，随后在40~60万元/吨高位震荡两年左右。3）投资建议：根据Q1业绩年化，相关锂标的PE估值基本在5.92~26.66倍之间，多集中在十倍以下。估值低主要因市场普遍担忧高锂价不可持续。但我们认为受供需基本面支撑，2022年和2023年锂价将保持在高位，业绩具备持续性。长期，我们简单预测碳酸锂价格维持在20万元/吨，锂矿仍为电动车产业链盈利最好的资产之一。周期属性淡化，成长属性主导，估值也将提升，当前位置安全边际高。核心标的：建议关注藏格矿业、融捷股份、天齐锂业、永兴材料和中矿资源等。  黄金：美联储加息或不及预期，金价有望利空出尽上涨，黄金股避险价值突出推荐配置。1）金价：过去二十年金价与美债利率相关性-90.86%，两者高度负相关；短期和VIX负相关体现避险属性。通胀和美联储货币政策决定金价。2）投资建议：2005年以来山东黄金股价和金价相关性为87.29%，金价决定股价。2015年、2018年和近期沪深300下跌背景下，黄金股相对收益明显。核心标的：建议关注低估值的银泰黄金、高成长的赤峰黄金和行业龙头山东黄金。  铝：第四轮大宗商品牛市进入下半场，铝长期上涨趋势不变。1）定价模型：宏观定方向，大宗商品价格略滞后流动性周期，美联储开启加息周期利空为利空。并不意味着当前价格马上下跌，但上涨将十分困难。基本面定相对，全球供需双弱需求略大于供给，受疫情及碳达峰影响高价并未刺激供给增加。全球铝持续去库存接近历史最低值，铜有累库迹象但同比仍为六年低点。2）铝：Q1：海外产量698.1万吨，同比下降0.43%和国内产量943.74万吨，同比下降1.7%，供给下降。但随着复产3月国内开始恢复增长；地产竣工大幅下滑、家电产量全面下降等拖累铝需求，但基建发力、电动车及光伏等拉动需求增长。截止至4月28日，库存已达到历史最低值。展望：碳达峰大幅推升欧洲等地电解铝成本，未来减产或持续。2022年因缺电缓解和双碳政策适度纠偏，电解铝产量持续增加，全年预计产量增加200万吨。但受合规指标及双碳限制，未来基本无增长空间。中国22年仍有释放空间，但未来增长空间有限。但新能源汽车、光伏、储能及特高压高增长将拉动铝需求增长。未来三年供需缺口持续放大，铝价稳步上涨可期。投资建议：因无法增量普遍缺乏成长性，建议参考铝价进行投资。核心标的：建议关注低估值的神火股份、低成本的天山铝业和高弹性的云铝股份；铝加工建议关注明泰铝业和南山铝业。  风险提示：新能源金属：电动车价格及储能需求不及预期；贵金属：全球流动性收紧；基本金属：全球流动性收紧，全球经济复苏低于预期。 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 116 0.02 总市值(亿元) 24,418.11 2.95 流通市值(亿元) 20,606.25 3.34 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.8% -17.2% 8.8% 相对表现 -9.0% 0.9% 31.1% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20220425-20220429）：锂王者归来领涨电动车产业链，继续推荐配置锂矿、黄金及电解铝板块》 2022-05-01 《有色金属行业周报（20220418-20220422）：板块全线承压下跌，继续推荐配置黄金、锂矿及电解铝板》 2022-04-23 《有色金属行业周报（20220411-20220415）：下游复产或带动大宗商品需求继续推荐锂矿及电解铝板块，黄金股仍具配置价值》 2022-04-17 -25%4%34%63%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业2022年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 锂：通过月度供需数据模型，将锂缺口量化，实现对价格的较准确预判；通过对58个以上在建项目的详细跟踪，实现对未来产能产量的清晰预测；通过大量复盘历史价格和股价走势，预判个股处于的阶段，并依此给出投资建议；黄金：通过对历史数据的相关性分析，得出金价和美债利率高度负相关结论、黄金股交易的核心为金价而非业绩估值和沪深300下跌背景下黄金股相对收益明显；铝：基于流动性分析，量化美联储加息影响，得出价格上涨空间有限的结论；但基于供给仍弱于需求，预计价格仍将维持高位。 投资逻辑 我们认为，第四轮大宗商品牛市进入下半场，将继续分化。锂：作为能源金属的代表，电动车及储能仍将带动需求高增长，基于对第一季度基本面回顾和未来展望，维持22年和23年紧张格局不改的结论。黄金：随着美联储5月或开启加息周期，但根据历史复盘加息往往低于预期，金价或利空出尽上涨。铝：虽然2022年国内复产加速，但海外因能源价格暴涨减产增加。未来国内受指标和双碳双重约束，海外碳达峰或导致能源成本持续提升，供给增加困难。但电动车、光伏、储能及特高压将带动铝需求持续增加，缺口将逐步放大，铝价或将持续上涨。 有色金属行业2022年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、 资本市场回顾：总体较弱，黄金板块上涨16.62%为唯一上涨板块 ......................... 7 （一） 板块整体表现：总体较弱，黄金股涨幅居前 ................................................... 7 （二） 子行业表现：黄金板块上涨16.62%为唯一上涨板块，锂和稀土板块跌幅较大 ............................................................................................................................................. 7 （三） 个股：锂个股吉翔股份大涨215%领涨，涨幅前十黄金股为主 ..................... 8 二、 能源金属：锂资源为王，周期中成长 ........................................................................... 9 （一） 行业逻辑框架：基本面主导，供需错配决定价格高度 ................................... 9 （二） 锂行业：资源为王，电动车及储能产业链的核心战略资产.......................... 10 1、 2022年一季度：1月和2月短缺致锂价大涨，3月需求不及预期拖累锂价上涨 ........................................................................................................................................... 10 2、 未来：22和23年锂紧张格局难改，24年紧张格局有望缓解........................ 12 （三） 锂板块：资源为王，动态中博弈，周期中成长 ............................................. 17 1、 复盘：价格高位震荡，股票恐高 ....................................................................... 17 2、 投资建议：短期因高锂价业绩好估值低，长期锂价回归但行业高增长高盈利仍严重低估 ....................................................................................................................... 18 三、 贵金属：美联储加息或不及预期利好金价利空出尽上涨，黄金股避险价值突出推荐配置 ................................................................................................................................... 19 （一） 金价逻辑框架：与美债强负相关，通胀决定价格趋势 ................................. 19 1、 直接原因：金价与美债强负相关，短期与避险情绪相关 ............................... 19 2、 深层次原因：通胀与美联储货币政策主导金价 ............................................... 19 （二） 投资建议：与金价强相关，黄金股避险价值突出推荐配置.......................... 20 四、 基本金属：第四轮大宗商品牛市进入下半场，铝长期上涨趋势不变 ..................... 20 （一） 行业：宏观转向为利空，低库存及弱供需仍支撑价格 ................................. 20 1、 逻辑框架：宏观定方向，基本面定差异，变量定变化 ................................... 20 2、 流动性周期：大宗商品价格略滞后流动性周期，美联储开启加息周期利空为利空 .......................................................................................................................