商品市场2010年下半年宏观策略：紧缩政策缩水,投资情绪恢复

敬请阅读末页的免责条款 Page 1 期货期货期货期货研究研究研究研究 策略报告策略报告策略报告策略报告 紧缩政策紧缩政策紧缩政策紧缩政策缩水缩水缩水缩水 ，，，，投资情绪恢复投资情绪恢复投资情绪恢复投资情绪恢复 王惠家 86-755-82763135 wanghj@cmschina.com.cn 樊 文 86-755-82763159 fanw@cmschina.com.cn 2010年年年年06月月月月08日日日日 商品商品商品商品 市场市场市场市场2010年年年年下半年宏观下半年宏观下半年宏观下半年宏观策略策略策略策略 2010年年年年上半年上半年上半年上半年 主要商品价格走势主要商品价格走势主要商品价格走势主要商品价格走势 数据来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 相关报告相关报告相关报告相关报告 《人工复苏向自然复苏的过渡》 2009/12/01 《复苏趋势加强，投资情绪不稳》 2010/06/08 2010年上半年 ，避险情绪始终挥之不去，全球商品市场整体表现弱势。展望2010年下半年，全球经济复苏态势有望进一步明确，不过依然处在由人工复苏走向自然复苏的过渡之中；经济刺激计划的逐步退出仍是各国货币当局工作重心之一，但其程度和时间点可能缩水和推迟；市场投资情绪虽然或有反复，但整体上有望修正之前的过度反应，进入缓和期。
复苏仍在过渡期之中复苏仍在过渡期之中复苏仍在过渡期之中复苏仍在过渡期之中。。。。2010年下半年 ，全球 经济有望继续保持复苏势头，不过对政策的依赖度仍然较高，经济的自我增长能力不足。在财政脆弱性逐步显现 、政策回旋余地已相当有限的背景下，“人工”催动的复苏仍不稳固。
紧缩政策缩水紧缩政策缩水紧缩政策缩水紧缩政策缩水。。。。随着经济复苏态势的明朗和对未来通胀的担忧，经济刺激计划的逐步退出将成为各国货币当局工作重心之一，也是经济由人工复苏转向自然复苏的必经之路。不过由于2010年上半年以欧洲债务危机为代表的负面因素深化，给复苏蒙上了一层厚重的阴影，出于对经济二次探底的忧虑，全球收紧流动性的动作可能放松和推迟。
投资情绪有望逐步好转投资情绪有望逐步好转投资情绪有望逐步好转投资情绪有望逐步好转。。。。上半年欧元区债务危机和欧元的动荡，勾起人们对金融海啸的回忆和经济二次探底的恐慌。不过我们认为目前市场对欧洲的短期前景过度悲观。下半年危机虽然或有反复，但投资情绪有望进入缓和期，风险资产则会修正之前过大的跌幅。
结论结论结论结论 ：：：：我们判断商品价格整体上仍然维持震荡走势。随着欧债危机的缓和，风险资产价格有望在第三季度反弹，修正之前过大的跌幅，但较难突破上半年的高点。而第四季度随着刺激政策退市预期的升温，商品价格上行的压力则将增大 。
主要商品主要商品主要商品主要商品价格价格价格价格 预测预测预测预测 。。。。预计2010年下半年 原油有望 冲高 到90美元 ，主体运行区间65-85美元 ，全年 均价80美元 ；黄金 将在1200美元平台 附近 整固 ，主体运行区间为1100-1300美元 ；铜价呈区间震荡走势，区间5440-7200美元 ；螺纹钢 波动区间3800-4400元；CBOT大豆 先抑后扬 、冲高回落的可能性大，价格或将在850-1100美分区间内震荡 ；连豆油 波动区间7100-7800元，连棕榈油 波动区间6200-7000元，郑菜 籽油波动区间7800-8400元；白糖 现货价格主体 运行区间4500-5100元，先跌后反弹再跌的可能性较大；天胶主 体运行区间18000-24000元，价格重心在21000元附近 ；PTA震荡寻底 后将小幅反弹 ，波动区间为6500-8100元；PVC现货价格波动区间7100-7800元，主力期货合约价格波动区间6900-8000元；股指期货近期完成震荡筑底后或将上行，上证综指主体运行区间2500-3510点。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、上半年回顾：避险情绪挥之不去............................................................................ 3 二、经济环境展望：复苏仍在过渡期之中.................................................................... 4 1、经济复苏势头良好.......................................................................................... 4 2、复苏仍在过渡期之中....................................................................................... 5 三、资金面展望：紧缩政策缩水................................................................................... 6 1、各国政府将继续收紧流动性的动作................................................................. 6 2、紧缩政策料将有所缩水................................................................................... 6 四、投资情绪展望：有望逐步好转............................................................................... 8 1、债务已有保底.................................................................................................. 8 2、“二次探底 ”的看法较为夸张........................................................................... 8 五、结论和操作建议..................................................................................................... 9 图表 目录 图1：2010年上半年 主要商品价格走势....................................................................... 3 图2：全球主要国家和地区PMI.................................................................................... 4 图3：中国 、美国和欧元区GDP年增率...................................................................... 4 图4：2010年上半年伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）走势...................................... 5 图5：美国和欧元区失业率状况.................................................................................... 5 图6：美国国债收益率.................................................................................................. 7 图7：美国物价指数......................................................................................................7 图8：欧元区及德、法GDP年增 率.............................................................................. 9 表1：2010年1-6月全球大宗商品价格涨跌统计......................................................... 3 表2：主要商品的投资策略......................................................................................... 10 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 一一一一、、、、上半年回顾上半年回顾上半年回顾上半年回顾：：：：避险避险避险避险 情绪情绪情绪情绪 挥之不去挥之不去挥之不去挥之不去 09年12月份 ，我们在期货市场2010年度投资策略报告中提出，09年的全球经济的主题将是由人工复苏向自然复苏的过渡，过渡期 将从2010年年初开始，至少会占据2010年的大部分时间，并且由此判断商品价格在2010年第一季度将出现阶段性快速冲高，不过随着过渡期的开始，商品价格的调整将先于实体经济，甚至不排除在较长时间呈现震荡下行的走势，特别是在2010年第二季度，市场很可能会出现风险意识急增的形势。 2010年上半年 ，主要商品价格走势基本符合了我们在09年年报中的预测。年初 经济数据方面显示全球经济 企稳迹象愈发明显，加之市场流动性充裕、以及金融市场的稳定，主要商品延续了09年底的涨势。不过 之后中国调高存款准备金率、美国部分企业季报差于预期 、希腊 公债 违约担心再起，令市场转头向下。全球风险资产被大量抛售 ，商品价格 、股票价格重挫。风险指数VIX急升 ，资金流回国债等避险资产。直至中国春节期间，风险资产才有所企稳，商品市场更是 因套利交易重临而反弹 。 图图图图1：：：：2010年年年年上半年上半年上半年上半年 主要商品价格走势主要商品价格走势主要商品价格走势主要商品价格走势 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 不过南欧债务危机却从此开始成为了 全球 金融 市场始终挥之不去的梦魇，美元因为欧洲债务 危机被动上涨；以铜 、原油为代表的大宗商品价格维持弱势震荡；黄金由于避险魅表表表表1：：：：2010年年年年1-6月月月月全球大宗商品价格涨跌统计全球大宗商品价格涨跌统计全球大宗商品价格涨跌统计全球大宗商品价格涨跌统计 2009年12月31日 2010年06月07日 涨跌幅 CRB指数 484.42450.47-7.01%NYMEX原油 79.62美元/桶71.25美元/桶-10.51%COMEX黄金 1097.8美元/盎司1241.6美元/盎司13.10%LME铜 7408美元/吨6131美元/吨-17.24%LME铝 2245美元/吨1870美元/吨-16.70%LME锌 2575美元/吨1633美元/吨-36.58%CBOT大豆 1040美分/蒲式耳932.5美元/蒲式耳-10.34%CBOT豆油 40.92美分/磅36.86美分/磅-9.92%CBOT玉米 414美分/蒲式耳335.5美分/蒲式耳-