A股市场2010年下半年宏观策略：复苏趋势加强,投资情绪不稳

敬请阅读末页的免责条款 Page 1 期货期货期货期货 研究研究研究研究 策略报告策略报告策略报告策略报告 复苏趋势加强复苏趋势加强复苏趋势加强复苏趋势加强，，，，投资情绪不稳投资情绪不稳投资情绪不稳投资情绪不稳 王惠家 86-755-82763135 wanghj@cmschina.com.cn 樊 文 86-755-82763159 fanw@cmschina.com.cn 2010年年年年06月月月月08日日日日 A股股股股市场市场市场市场2010年年年年下半年下半年下半年下半年 宏观宏观宏观宏观 策略策略策略策略 2010年年年年上半年上半年上半年上半年A股市场股市场股市场股市场 走势走势走势走势 数据来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 相关报告相关报告相关报告相关报告 《人工复苏向自然复苏的过渡》 2009/12/01 《紧缩政策缩水，投资情绪恢复》 2010/06/08 2010年上半年 ， 在紧缩政策的打压下，中国A股市场整体表现弱势。展望2010年下半年，尽管有一些不利因素，但中国经济整体回升趋势将加强；管理层会继续采取紧缩措施，不过将有所缩水；通胀预期有强化趋势；股市的资金面充裕但不泛滥 ；市场不确定性因素较多，难以形成稳固、一致的预期。
下半年下半年下半年下半年 经济经济经济经济 整体回升趋势将加强整体回升趋势将加强整体回升趋势将加强整体回升趋势将加强。。。。2010年下半年 ，工业 、消费 、投资 、进出口等领域 整体向好回升的趋势将有望继续加强，这也将成为A股市场最可靠的利多 支撑 因素 。
资金面资金面资金面资金面 依然充裕依然充裕依然充裕依然充裕。。。。由于之前积累了巨量的流动性，结合我们对紧缩政策可能缩水的判断，我们认为2010年下半年宏观经济整体资金环境依然充裕。同时 ，严厉的房产新政也不太可能令房产市场的资金对股市构成冲击。
投资情绪缺乏稳定预期投资情绪缺乏稳定预期投资情绪缺乏稳定预期投资情绪缺乏稳定预期。。。。下半影响A股市场的不确定因素较多，包括 整体的内外部经济环境、物价问题、经济 政策的取向、房地产市场未来走向、人民币汇率问题等。这些问题本身存在的变数和市场对其发展趋势预期的分歧都会很大 。而不能形成稳固、一致的预期，对股市而言本身就是重要的利空。
结论结论结论结论 ：：：：我们判断股市在年中 已经构建了全年底部的可能性较大。在下半年首先将经历一段政策观望期，也是底部确认期。随着房产新政效果的显现和明确，市场在依然充裕的资金环境中，有望展开反弹，不过较难突破上半年的高点 。同时由于下半年市场不确定性较多，股市热点散乱、趋势反复将在所难免 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、上半年：紧缩政策打压市场................................................................................... 3 二、中国经济：下半年整体回升趋势将加强................................................................. 3 1、2010年上半年 ，经济延续强劲复苏趋势........................................................ 3 2、2010年下半年 ，整体回升趋势将加强........................................................... 5 3、物价上涨压力加大，经济复苏犹存风险.......................................................... 7 三、流动性：依然充裕.................................................................................................. 8 1、整体资金环境依然充裕................................................................................... 8 2、房产政策不会令楼市资金冲击股市................................................................. 9 四、投资情绪：缺乏稳定预期..................................................................................... 11 五、结论和操作建议................................................................................................... 12 图表目录 图1：2010年上半年A股市场走势.............................................................................. 3 图2：中国规模以上工业增加值年增率......................................................................... 4 图3：中国社会消费品零售总额年增率......................................................................... 4 图4：中国城镇固定资产投资年增率............................................................................ 4 图5：中国居民消费价格指数（CPI）.......................................................................... 4 图6：中国城乡居民人均收入年增率............................................................................ 6 图7：中国制造业PMI新出口订单分项指数................................................................ 7 图8：M1、M2同比增速.............................................................................................. 9 图9：2010年5月重点城市房产交易数据................................................................. 10 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 一一一一、、、、上半上半上半上半 年年年年：：：：紧缩政策打压市场紧缩政策打压市场紧缩政策打压市场紧缩政策打压市场 2010年上半年 ， 中国A股市场整体表现弱势，“流动性紧缩”和“房地产调控”是引导A股走势的两个关键词。上证综指2010年开盘 报3289.75，截至6月8日，最高3306.75，最低2481.97，收盘报2513.95，下跌763.19，跌幅23.29%，整体上经历了“下挫-小幅反弹-单边下挫 ”的过程 。 图图图图1：：：：2010年上半年年上半年年上半年年上半年A股市场走势股市场走势股市场走势股市场走势 资料来源：Wind，招商期货研究所 上证综指2010年开盘后在上半年高点附近震荡。1月中旬 ，中国人民银行宣布上调人民币存款准备金率0.5个百分点 。此消息犹如悬空利刃滑落，拉开了上半年A股市场下挫的大幕 。在市场紧缩预期陡增的打压下，上证综指下破3000点整数支撑，于2月初跌至2890的阶段性低点。春节前后，央行公开市场操作力度趋缓，在期间靓丽经济数据的刺激下，市场投资情绪重新转好，A股企稳并迎来了一轮小幅反弹，上证综指成功收复3000点关口 。然而好景不长，随着国务院楼市调控系列政策的强势出台，地产和金融等权重板块受到打压，A股市场再度步入跌势，同时 欧洲主权债务危机的愈演愈烈则进一步加剧了A股的跌幅 。4月中旬 开始 ，上证综指强势下破前期低点，上演了一幕单边下挫行情，至5月底方稍显企稳迹象，但整体仍呈弱势。 二二二二、、、、中国经济中国经济中国经济中国经济：：：：下半年下半年下半年下半年 整体回升趋势将加强整体回升趋势将加强整体回升趋势将加强整体回升趋势将加强 2010年上半年 ，中国经济延续了09年下半年的强劲复苏趋势。展望下半年，经济 整体向好 回升 的趋势将 有望继续 加强 ，这也将成为A股市场最可靠的利多支撑 因素 。 1、2010年上半年 ，经济 延续强劲复苏趋势 2010年上半年 ，中国经济迎来了良好的开端，经济回升趋势进一步增强。一季度GDP同比增长11.9%，增速创2007年三季度以来新高，并连续两个季度保持“两位数 ”增长，呈现出标准的“V”型复苏 。 工业领域 ，1-4月份全国规模以上工业增加值累计同比增长19.1%，39个大类行业全部实现同比增长，其中重工业的拉动作用较为明显（图2）。1-2月份 ，全国规模以上工业企业 实现利润4867亿元 ，同比大增119.7%。工业生产快速回升，工业企业盈利状况明显改善 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 图图图图2：：：：中国中国中国中国 规模以上工业增加值规模以上工业增加值规模以上工业增加值规模以上工业增加值年增率年增率年增率年增率 资料来源：Wind，招商期货研究所 消费 、投资 、出口三大需求继续扩张，结构趋于改善。1-4月份 ，社会消费品零售总额4.79万亿元 ，呈现加速增长之势，消费对国民经济的拉动作用不断增强（图3）； 城镇固定资产累计投资4.67万亿元 ，同比增长26.1%，增速较去年同期有所回落（图4）；对外贸易快速恢复，进出口趋于平衡。 图图图图3333：：：：中国社会消费品零售总额年增率中国社会消费品零售总额年增率中国社会消费品零售总额年增率中国社会消费品零售总额年增率 图图图图4444：：：：中国城镇固定资产投中国城镇固定资产投中国城镇固定资产投中国城镇固定资产投资年增率资年增率资年增率资年增率 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 物价水平温和上涨，通胀预期得到有效管理。4月份 ，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.8%；1-4月份CPI涨幅均控制在3%以下 （图5）。 温和的通胀压力为消费和投资需求的增长提供了一个有利的价格环境。 图图图图5：：：：中国中国中国中国 居民消费价格指数居民消费价格指数居民消费价格指数居民消费价格指数（（（（CPI）））） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 2、2010年下半年 ，整体回升趋势将加强 展望 下半年 ，工业 、消费 、投资 、进出口等领域整体向好回升的趋势将有望继续加强，这也将成为A股市场最可靠的利多支撑 因素 。 工业生产工业生产工业生产工业生产维持快维持快维持快维持快 速