公司研究中国A股市场定位支柱产业，旅游业发展提升到国家高度。旅游业综合性强、关联度大、产业链长，能够影响、带动和促进与之相关联的110个行业发展，从2003年起，旅游业已成为全球规模最大的产业，受到世界各国和地区的高度重视。绿色、环保、轻资产、可持续发展的特点也符合旅游业作为消费升级的支柱产业，世界旅游组织预测，到2015年，中国入境过夜旅游人次和出境旅游人次均可达到1亿人次，成为全球最大的国际旅游目的地国家和第四大旅游客源国；国内旅游将达到28亿人次，居民平均出游率2次，成为世界上最大的国内旅游市场。2009年国内游是引领行业复苏的主舞台。国内游收入占旅游业收入一直稳定在70%左右，是旅游行业发展的基石。09年前三季度，全国国内游收入7673亿元，同比增长15.4%，国内游14.3亿人次，同比增长9.4%，国内游人次和收入高于2008年全年的水平。前三季度国内游稳健增长主要得益于各地方政府积极自救，通过赠券、景区降价、宣传推广等手段加强营销。08年入境游和出境游市场分别呈现降幅缩窄和逐渐升温趋势。2010年国内游市场将步入快速发展。随着经济复苏，国内游人数有望同比增长超过15%，旅游收入有望同比增长超过20%，诸多因素，如上海世博会、广州亚运会等都将刺激2010年国内旅游市场发展，我们预计未来10年旅游业都将保持旺盛增长。各子行业中景区长期投资价值不可小觑，旅行社和酒店行业在经济复苏阶段投资价值不明显。目前我国主要景区均处于导入期和成长期阶段，游客人数快速增长，在门票相对恒定的条件下，客流量增长是景区收入和利润的最大变量。丰富的旅游资源和国家政策扶植、基础建设投资加大使景区充分享受了资源“外部性”。十一黄金周期间，纳入全国假日旅游统计预报体系的119个旅游景区（点），共接待2100万人次，同比增长14.8%（按可比口径增长7.9%），门票收入9.19亿元，同比增长28.5%。2010年我们不看好旅行社和酒店业，只有在经济高增长阶段，才是最佳投资期。投资建议：旅游类上市公司平均市盈率一般为沪深300成分股平均市盈率的1.5~3.0倍，市净率是0.6-3倍之间，目前旅游行业市盈率和市净率分别是市场的2.72倍和1.24倍，市盈率水平不低，但市净率比较合理，2010年旅游业在行业整体高增长的带动下，我们预计将呈现业绩增长和主题投资活跃并存，建议关注业绩稳健增长的锦江股份、中青旅、峨眉山、三特索道、黄山旅游，同时对有世博会概念的锦江股份、中青旅、黄山旅游、金陵饭店和海南旅游岛概念的中国国旅、首旅股份、三特索道给予充分关注。一年期收益率比较表现1m3m12m旅游行业-5.9%20.4%93.1%比较基准-2.8%18.3%81.0%行业PE走势魏芳行业首席分析师+86 755 83025630weifang@jyzq.cn旅游业Tourism2010年1月7日布局多因素共振下的高增长行业——旅游行业2010年投资策略 2010年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-定位支柱产业，旅游业发展提升到国家高度2009年11月25日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过了《关于加快发展旅游业的意见》，主要内容包括：（1）将旅游业重新定义为“国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业”；（2）对三大游重新定位，即“以国内旅游为重点，积极发展入境旅游，有序发展出境旅游”；（3）对旅游业给出了五大方向性指导意见，包括放宽旅游市场准入、优化旅游消费环境、推动旅游产品多样化发展、加强旅游从业人员素质建设和旅游市场监管，以及推进节能环保。旅游行业对经济发展的意义被从新认识，国家对旅游行业的认识也提到了前所未有的高度。1、旅游6要素决定产业带动力强旅游业作为第三产业的重点，是现代服务业的重要组成部分，目前中国旅游业增加值占GDP的比重超过了4%，旅游业对经济增长的拉动作用日益明显。旅游业综合性强、关联度大、产业链长，能够影响、带动和促进与之相关联的110个行业发展，主要包括餐饮业、旅馆业、交通运输业、旅游景区业、零售业和娱乐服务业。旅游消费对住宿业的贡献率超过90%，对民航和铁路客运业的贡献率超过80%，对文化娱乐业的贡献率超过50%，对餐饮业和商品的贡献率超过40%。从2003年起，旅游业已成为全球规模最大的产业，受到世界各国和地区的高度重视。图1：旅游6要素资料来源：金元证券2、把旅游作为支柱产业符合居民消费升级需求根据国际经验数据人均GDP在1000-3000美元，消费升级将处于快速发展阶段，消费结构处于剧变期，这一阶段居民消费结构将由生存型向享受型、发展型转变。从我国实际来看2001年我国人均GDP超过1000美元后，我国居民消费升级步伐明显加快，作为居民消费结构的一个重要表征，近年来我国恩格尔系数呈较明显下降之势。当前人们对享受型、发展型消费的需求剧增----除食品类的边际消费倾向中较高外，交通通信、文教娱乐、医疗保健等享受型、发展型消费的边际消费倾向均很高，且排在其它消费需求前列，反映出居民消费升级的欲望十分强烈。绿色、环保、轻资产、可持续发展的特点也符合旅游业作为消费升级的支柱产业。 2010年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-我国旅游行业总收入近10年呈现稳步增长态势，行业总收入从1999年的4,002亿元上升到2008年的11,600亿元，年复合增长率为12.55%。除2003年，因sars影响下跌11%以外，旅游业增长态势不改，即使2008年总收入也同比增长12.59%。图2：国内旅游业增长态势单位：亿元资料来源：金元证券，wind3、旅游业占GDP的比重将不断提高在中等发达程度以上的国家，旅游总收入占GDP的比重约10%；以旅游为支柱或主导产业的国家，其旅游总收入占GDP的比重则超过20%。因此，与发达国家相比，我国旅游行业还有很大的发展空间。根据《中国旅游业发展“十五”计划和2015年、2020年远景目标纲要》，到2020年，我国国际旅游外汇收入将达580-820亿美元，国内旅游收入2.1-3.0万亿元人民币，旅游总收入将超过3.6万亿元人民币，相当于届时国内生产总值的11%，真正成为国民经济体系中的支柱产业之一。图3：我国旅游收入占GDP的比重资料来源：金元证券4、中国丰富的旅游资源具备旅游作为支柱产业的基础中国是一个旅游资源十分丰富的国家，自然景观和人文景观数量众多，全国共拥有4A级景区872个，3A级景区541个，AA级景区926个，A级景区130个，还包括众多世界文化遗产项目，很多景区都是世界闻名。2007年我国入境过夜旅游者5,472万人次，居全球第4位；旅游外汇收入419亿 2010年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-美元，居全球第5位；国内旅游人数16.1亿人次；出境旅游人数4,095万人次；旅游总收入1.0957万亿元。中国已成为世界上第四大入境旅游接待国、亚洲第一大出境旅游客源国，并将形成世界上最大的国内旅游市场。世界旅游组织预测，到2015年，中国入境过夜旅游人次和出境旅游人次均可达到1亿人次，成为全球最大的国际旅游目的地国家和第四大旅游客源国；国内旅游将达到28亿人次，居民平均出游率2次，成为世界上最大的国内旅游市场。表1：2020年世界十大旅游目的地单位：万人国家接待人数市场份额1995-2020年增长率中国137108.4%8.0%美国102406.4%3.5%法国93305.8%1.8%西班牙71004.4%2.4%香港59303.7%7.3%意大利52903.3%2.2%英国52703.2%3.0%墨西哥48902.9%3.6%俄罗斯47102.7%6.7%捷克44002.1%4.0%合计7088044.2%料来源：中国国旅招股书，金元证券表2：2020年世界十大旅游客源国单位：万人国家出境游人数市场份额德国1635010.2%美国141508.8%日本123307.7%中国100006.2%英国96106.0%法国37602.3%荷兰35402.2%加拿大31302.0% 2010年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-俄罗斯30501.9%意大利29701.9%合计7889049.2%资料来源：中国国旅招股书，金元证券5、2009年政府推出多项旅游业支持措施2009年2月，在国家旅游局的推动下，广东省率先启动国民旅游休闲计划，鼓励全社会参加旅游休闲活动，具体包括引导居民弹性安排带薪休假时间；鼓励企业将安排职工旅游休闲作为奖励和福利措施；鼓励学校开展修学旅游活动；积极探索推行“国民旅游休闲卡”；将国民旅游休闲计划纳入全省经济社会发展的总体规划等十八项措施。多个旅游城市免费发放旅游消费券，景区门票折扣等措施。《职工带薪年休假条例》（国务院令第514号）自2008年1月1日起实施，单位的职工连续工作1年以上的，享受带薪年休假，职工在年休假期间享受与正常工作期间相同的工资收入。国内游市场引领2009年旅游行业复苏1、国内游市场将成为我国旅游业发展的主要舞台国内游收入占旅游行业的收入也一直稳定在70%左右，是旅游行业发展的基石。今年前三季度，全国国内游收入7673亿元，同比增长15.4%，国内游14.3亿人次，同比增长9.4%，国内游人次和收入高于2008年全年的水平。前三季度国内游增长的稳健，主要得益于各地方政府积极自救，通过赠券、景区降价、宣传推广等手段加强营销。第四季度，国内游需求则在十一期间得到了集中释放，在这次历史上最长的十一黄金周期间，国内游人次达到2.28亿，同比增长达到28.5%，旅游收入达到1006亿，同比增长26.4%，超过2002年成为增长最快的十一黄金周。尽管今年旅游业遭受甲型H1N1流感对旅游行业的影响，但随着流感疫苗的生产和国家实行疫苗的收储计划，我们认为此次流感仍处于可控和可治疗范围。国内旅游预计全年增长12%可期。图4：国内旅游收入超过旅游人数增长图5：国内游占旅游人数比重提高资料来源：金元证券 2010年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-5-图6：十一黄金周旅游人数单位：万人次图7：十一黄金周人均消费单位：元资料来源：金元证券2010年国内游市场将步入快速发展。随着经济复苏，国内游人数有望同比增长超过15%，旅游收入有望同比增长超过20%，诸多因素，如上海世博会、广州亚运会等都将刺激2010年国内旅游市场发展。未来10年旅游行业都将保持旺盛的增长。国家在政策上的大力扶植，旅游成为支柱产业产业，诸多省份都结合当地的旅游资源提出了“旅游立省”战略，各种形式旅游，会展游、乡村游、红色旅游、休闲度假游将作为旅游拉动内需、消费升级的主要手段，旅游发展空间巨大。图8：消费者预期指数和消费者信心指数走势资料来源：金元证券，wind图9：国内旅游收入和旅游人数增长预测单位：%资料来源：金元证券 2010年1月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-6-2、入境游市场降入缩窄入境人次增速自08年6月开始出现持续下降，但随着市场回暖，外国人单月入境人次降幅不仅自今年3月开始逐步缩减，而且在8月份首次出现15个月以来的正增长，增幅达到5.5%。到10月份，中国接待入境游人次1114万人次，同比下降0.83%，旅游外汇收入36.22亿美元，同比下降4.13%。从8月份的入境市场来看，除俄罗斯外我国入境旅游前16大市场全面飘红，日本、德国、法国等10个市场增幅超过两位数，受国际金融危机以及甲型H1N1流感影响的入境游市场正逐渐复苏，展望第四季度，市场回暖的可持续性强。图10：外国人入境人数中观光休闲人数增加资料来源：巨灵信息3、出境游日渐升温截止到2009年10月，我国公民出境旅游目的地已经达到105个国家和地区。出境第一站按人数排名，列前