有色金属行业周报：旺季驱动下、基本金属显著去库，多因素共振、金价再创历史新高

核心观点与关键数据

贵金属

• 金价持续刷新历史新高：美国CPI同比低于预期，美联储降息预期升温，推动金价上涨。美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，支撑金价上行。
• 黄金ETF持仓量上升：黄金ETF持仓量环比增加，COMEX非商业多头结构延续，金银比回升至高位区间。
• 长期上升趋势不变：流动性压力已过，上行趋势延续；光伏产业趋势确立，光伏用银持续增加导致白银供需关系趋紧。

大宗金属

• 基本金属价格整体回升：降息临近，旺季需求带动下，主要金属去库明显，价格明显提振。
• 铝市供需面形成强驱动：供应端持稳，需求端逐步转入旺季，铝社会库存去库良好，基本面供需转向强支撑。
• 铜价上涨：铜精矿紧张情绪蔓延，现货成交重心走低，下游积极买盘提供支撑，短期在旺季及宏观支撑下，铜价将维持偏强震荡。
• 锌价低位回升：降息将启，北方铁塔订单转好，下游提货增多，库存去库。
• 钢材基本面整体偏强：旺季驱动下，下游工厂存在刚需补库行为，钢材表需暂时仍有韧性，库存去化程度将逐步趋缓。

研究结论

• 贵金属：维持长期上升趋势，美国经济压力和全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
• 大宗金属：供需紧平衡格局难以改变，价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝。

投资建议

• 维持行业“增持”评级：贵金属和大宗金属行业均看好，建议投资者关注相关投资机会。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险等。