有色金属周报：工业金属高位震荡，金价再创历史新高

本周（03/21-03/28）上证综指下跌0.4%，沪深300指数上涨0.01%，SW有色指数上涨0.28%，贵金属COMEX黄金上涨2.97%，COMEX白银上涨3.85%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.84%、-0.70%、-2.60%、-0.22%、1.17%、4.35%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.69%、-5.20%、-8.42%、-0.45%、-0.19%、-18.88%。 工业金属：关税担忧刺激产业链备货，中欧宽松政策共振，铜铝供应持续趋紧，看好工业金属价格表现。核心观点：铜关税担忧刺激美国补库需求，COMEX-LME价差创历史新高，导致全球其他地区供应紧张，中国、欧洲政策宽松或迎来共振，依然看好金属价格中长期中枢抬升。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-24.14美元/吨，周度环比减少1.26美元/吨，嘉能可暂停智利35万吨铜冶炼厂运营，加剧铜供应紧张格局。需求端，国内铜线缆企业开工率72.86%，环比下降1.67pct，需求受价格抑制有所后移。铝方面，前期减产产能陆续复产，运行产能略有增长，铝价高位震荡下需求较强，工业型材受益于新能源车、光伏需求高景气产能利用率维持高位。季节性去库趋势进一步明确，周度去库加速至3.2万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价高位强势震荡。锂方面，本周碳酸锂价格持稳，锂矿价格略有下跌，成本支撑减弱，碳酸锂周度产量连续三周走弱，下游维持刚需采购，我们预计锂价短期仍将低位震荡。钴方面，市场仍在逐步消化刚果（金）出口禁令冲击，尽管南非到岗依然畅通，但未来的供应紧张预期使得上游厂商捂货惜售，市场流通货源仍维持低位，随着下游企业库存逐步消耗，我们预计后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端镍盐厂成本仍倒挂，部分镍盐厂减产，现货供应相对有限，叠加前驱体厂库存低位，补库需求或将短期推高镍盐价格。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：金价再创历史新高，避险属性叠加美国通胀难消，继续看好贵金属价格后续表现。美联储3月议息会议对经济增长和通胀预期的调整，以及放缓缩表步伐的决定，显示出其对经济前景的谨慎态度，进一步强化了黄金的避险吸引力。美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，通胀顽固难消。叠加中东紧张局势升级以及美国总统特朗普的汽车关税言论引发避险需求，金价再创历史新高，继续看好金银价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（03/24-03/28） 图2：期间涨幅后10只股票（03/24-03/28） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（03/24-03/28），宏观方面多空交织，国内宏观利好旋律不变，海外不确定性较强，部分资金避险立场。基本面上，供需均呈现增长态势，临近消费旺季，多数板块订单量与开工率回升，叠加铝锭社会库存持续需求，铝价上行动力仍存，预计下周沪铝主力将运行于20700-21100元/吨附近，伦铝将运行于2600-2680美元/吨。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（03/24-03/28），宏观方面，本周宏观数据表现淡静，铜市场呈现“战术谨慎”与“结构建设性”并存的格局。短期波动主因为美国贸易政策预期与中国需求调整的双向博弈：一方面，市场对美国可能对华加征232条款关税的担忧推升COMEX铜价，导致COMEX-LME价差创历史新高，并刺激美国铜库存囤积，此举虽可缓解局部短缺，另一方面，中国的政策宽松预期形成价格不敏感的需求支撑，部分抵消传统领域需求疲软。基本面方面，本周铜精矿市场大型冶炼厂刚需购仍存，南美地区电解铜供应再度趋紧。电解铜方面，发往美国的海运提单电解铜已陆续到港，SMM预计3-4月将有25万-30万吨电解铜流入美国。亚洲方面自LME亚洲注销的提单即将陆续抵达中国与东南亚市场，电解铜供应稍显宽松。国内方面，因铜价冲高本周社会库存去化缓慢，周内升水承压小幅下行，但沪铜近月合约已转为BACK结构，显示基本面平衡仍然趋紧。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（03/24-03/28），伦锌：周初，伦锌短暂进行震荡波动；随后市场对即将公布的美国3月标普全球制造业PMI存在一定预期，而海外社会库存持续减少，多方影响共同作用于锌价，伦锌走高；接着美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低，美国3月标普全球服务业PMI初值录得 54.3，为3个月以来新高，美国3月企业活动有所回升，美元指数上涨，伦锌不断下行；随后受海外库存录减影响伦锌小幅上行；接着特朗普关税政策持续对市场产生扰动，而从数据来看美国2月新屋销售总数年化及3月谘商会消费者信心指数双双低于预期，市场避险情绪有所加强，伦锌维持震荡走势；而特朗普表示对所有进口汽车征收25%关税，对等关税计划将是“宽松”的，美元指数持续上行，在此情况下海外库存继续减少，伦锌维持震荡。截至本周四15：00，伦锌录得2949美元/吨，涨21.5美元/吨，涨幅0.73%。沪锌：周初，沪锌在外盘作用下不断走高；随后根据SMM数据显示，截至3月24日，七地锌锭库存总量为12.89万吨，较3月20日减少0.21万吨，国内库存录减，对锌价形成一定支撑，然国内供给端转宽预期仍存，近期矿加工费持续上调，沪锌维持震荡走势； 接着美国3月标普全球制造业低于预期而服务业高于预期，3月企业活动有所回升，美元指数小幅上行，终端消费虽无明显旺季表现，但下游需求逐步好转，沪锌维持震荡走势；随后根据SMM数据显示，截至3月27日国内七地社会库存为13万较周一增加，同时在特朗普表明的对于进口汽车关税政策的消息下美元指数上行，沪锌小幅回落。截至本周四15：00，沪锌录得24105元/吨，涨335元/吨，涨幅1.41%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（03/24-03/28），伦铅开于2028.5美元/吨，盘初轻触低位 2023美元/吨，周中因美元指数走弱而上行探高至2094美元/吨。周中伦铅继续修复周初的跌幅，尤其是夜盘时段，美元指数走低促使伦铅强势拉升，最高至2085美元/吨。截止周五15:00，伦铅终收于2029美元/吨，涨幅0.1%。沪铅2505合约开于17430元/吨，盘初探低至17380元/吨，受环保事件、宏观利好情绪、大型炼厂检修消息等因素的影响拉涨探高至17805元/吨。周中因供应端环保、检修的消息继续发酵，沪铅冲高回落，运行重心围绕17550元/吨一线。 截止周五15:00，沪铅终收于17450元/吨，涨幅0.11%。 锡：本周（03/24-03/28），国际宏观方面，美联储维持“适度限制性”的货币政策，美元指数波动对有色金属价格形成一定压制。刚果（金）武装冲突升级导致Alphamin暂停旗下Bisie矿山运营，加剧了全球锡矿供应的紧张局面，同时缅甸复产进度滞后，进一步减少了国内锡矿进口量。供应方面，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率虽有小幅回升，但仍受原料紧张制约，整体供需格局偏紧。需求方面，下游焊料企业以刚需采购为主，高价抑制补库意愿，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑。展望未来，沪锡价格短期内或围绕27.8万-28万元/吨区间震荡，投资者需密切关注刚果（金）局势进展、佤邦复产情况以及宏观政策导向，谨慎操作，避免追高风险。 镍：本周（03/24-03/28），本周镍价呈现震荡走强的趋势，现货价格在128,600至133,300元/吨之间波动，沪镍主连价格在28,250元/吨至132,000元/吨之间浮动。宏观面上，印尼政府计划上调镍矿税率至14%-19%，市场普遍预期政策实施将增加镍矿和镍铁的成本，短期内对镍价形成一定支撑。基本面方面，菲律宾雨季接近尾声，镍矿出货量预期增加，但当前供应仍偏紧，中高品镍矿价格有所松动，而印尼镍矿价格持稳偏强。国内镍矿供应紧张导致冶炼厂生产驱动较弱，印尼镍铁产量稳定运行。下游需求方面，不锈钢板块整体表现疲软，春节后部分钢厂恢复生产，但整体供应有限，市场恢复较慢，下游开工率和订单量整体较弱，不锈钢库存累库。预计下周沪镍价格将继续受到印尼税收政策的影响，维持偏强震荡。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（03/24-03/28），黄金价格上涨，白银价格下跌。截至3月27日，国内99.95%黄金708.32元/克，较上周同期下跌0.10%，一周平均价705.85元/克，较上周上涨0.75%；国内99.99%黄金708.62元/克，较上周同期下跌0.07%，一周平均价706.24元/克，较上周上涨0.77%。截至3月27日，上海现货1#白银8316元/千克，较上周同期价格下跌0.08%。 一周平均价8258元/千克，较上周均价下跌0.86%。截至3月26日， COMEX白银结算价格34.222美元/盎司，较上周同期上涨0.05%，一周平均33.892美元/盎司，较上周下跌1.21%。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率（%，美元/盎司） （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：吨） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（03/24-03/28），电解钴现货价格略有上涨。从供给端来看，冶炼厂持续挺价。从需求端看，下游厂商月度采购基本完成，市场询盘买盘依旧略淡，但贸易商交易热情较上周有一定提升。预计短期，市场供需恐难有变