国海良时期货有限公司 国海良时期货研究所 请务必阅读本页免责条款部分 研究员：薛钊涵 国债日报 0571-85237429 xuezh@ghlsqh.com.cn 投资要点：  银行间固息国债利率曲线涨跌互现，其中1年固息期国债利率3.456%（-0.22BP），5年期4.001%（-0.99P），10年期4.167%（+1.00BP)。信用债方面，3A企业债利率曲线变化与利率债一致。  期现价格方面，TF1409合约CTD券（130015.IB）收益率4.269%（-0.50BP），净价95.680（+0.03）；期货主力合约TF1409报收93.664（+0.03），涨幅+0.03%。以3.42%的资金成本计算，对应TF1409理论价为93.360。  评论：近期一条则住建部调研房屋高库存省份，并下放二线城市房价调控权的消息被广泛转载，房地产作为高杠杆性产业其融资需求方是真正影响短期房价的首要因素，在整体经济融资量收紧的格局下，企业只能降价出货回笼资金，使得房价进入正常价格调整，而地方政府并不具备改变融资格局的能力，对房地产市场影响有限。避险需求仍然是资金进入利率债的首要动力，国债主多格局持续。 合约 收盘价 持仓量 结算日 理论价格 IRR TF1409 93.664 4865 2014-09-16 93.371 4.219 CTD券 到期日 CF YTM 基差 BNOC 130015.IB 2020-07-11 1.0252 4.269 -0.218 -0.305 国债期货主力日内走势 2014年5月27日 固定收益研究 国海良时期货有限公司 国海良时期货研究所 请务必阅读本页免责条款部分 现券市场 一级市场： 周一总共发行债券427亿，有645.5亿进入缴款。 二级市场： FR001报价2.530%（-2.00BP），FR007报价3.220%（-20.00BP），FR014报价3.830%（-9.00BP），7天与隔夜品种利差69BP。成交量方面，R001成交6708亿（9.62%），R007成交751亿（31.77%），R014成交267亿（61.92%）。 图1、银行间质押式回购利率（FR001（蓝），FR007（红），FR014（黃）） 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002014-05-272014-04-252014-03-272014-02-272014-01-232013-12-252013-11-27 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 国海良时期货有限公司 国海良时期货研究所 请务必阅读本页免责条款部分 图2、国债YTM曲线，现值（实），上周（虚） 图3、信用利差（5年期国债与3A企业债利差） (4.74)3.00(1.84)(1.18)(4.16)(1.25)(0.60)(1.48)(1.00)(0.96)3.003.203.403.603.804.004.204.404.604.805.0012345678910(50)(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05101520253035404550 118.5980.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.002013-102013-112013-112013-122013-122014-012014-012014-022014-022014-032014-032014-042014-042014-042014-05 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 期限利差继续上行10年期与1年期国债期现利差为71.12000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002013-102013-112013-112013-122013-122014-012014-012014-022014-022014-032014-032014-042014-042014-042014-05BP。信用利差118.5900BP（0.4200BP）。 国际市场 图4、中美利差 图5、汇率报价 1.632.544.170.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002013-1-122013-2-122013-3-122013-4-122013-5-122013-6-122013-7-122013-8-122013-9-122013-10-122013-11-122013-12-122014-1-122014-2-122014-3-122014-4-122014-5-12中美利差美国债收益率中银行间国债收益率 80.296.1176777879808182838485862013-1-122013-2-122013-3-122013-4-122013-5-122013-6-122013-7-122013-8-122013-9-122013-10-122013-11-122013-12-122014-1-122014-2-122014-3-122014-4-122014-5-126.06.06.16.16.26.26.36.36.4美元指数人民币中间价 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 资料来源：Wind、国海良时期货研究所 美国十年期国债收益率收于2.54%（0.00BP），中美利差162.74BP（1.00BP）。人民币对美元中间价报6.1699（0.0018），美元指数报80.2900（-0.0900） 【5月前25天四大行新增贷款仅1300亿】21世纪经济报道，截至5月25日，工、农、中、建四家大型银行新增人民币贷款仅1300亿元。 【银行间市场将试水类市政债】经济参考报从接近银行间市场交易商协会的市场人士处获悉，银行间市场正酝酿发行项目收益票据。该票据将首先面向棚改、交通、供水、燃气等市政项目发行，还款来源以项目未来收益为主。地方政府将不为其“买单”，也不为其提供隐性担保。 【银监会批准兴业银行发行200亿元人民币二级资本债券】兴业银行（601166.SH）周一晚公告称，银监会批准兴业银行发性不超过200亿元人民币二级资本债券，并按照有关法规计入二级资本。 【央行马骏：应建立以地方债为主体的政府融资体系】中国人民银行研究局首席经济学家马骏26日在一论坛上说，应建立一个以地方债为主体的地方政府融资体系，通过引入债券市场和一系列配套改革来硬化地方政府的预算约束。他认为首先要用立法的形式规定地方政府的债务口径、债务上限(与某些流量之间的比例上限)、地方人大的审批责任、审计责任以及对违规者的具体惩罚措施。 【德拉吉暗示欧央行将推QE】欧洲央行行长德拉吉26日在讲话中暗示，该行未来可能会推出欧洲版的量化宽松（QE）政策。他表示，必须特别警惕通缩，欧洲央行可能实施新的长期再融资计划（LTRO），以及购买资产抵押证券（ABS）。 国海良时期货有限公司 国海良时期货研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 公司营业机构： 公司总部 地址：浙江省杭州市河东路91号 期货研究所：0571-85238905 业务管理部：0571-85336138 客服电话：400-700-9292 传真：0571-85237017 营销中心：0571-85336101 0571-85238902 0571-85238903 0571-85230329 上海营业部 地址：上海市浦东世纪大道1777号东方希望大厦8楼GH座 电话：021-50810143 传真：021-50810124 绍兴营业部 地址：浙江省诸暨市浣东街道暨东路68号第九层 电话：0575-87019338 传真：0575-87112977 湖州营业部 地址：浙江省湖州市人民路333-349号 电话：0572-2215973 传真：0572-2037398 越城营业部 地址：浙江省绍兴市迪荡新城北辰广场16楼 电话：0575-85359287 传真：0575-85359288 郑州营业部 地址：郑州市郑东新区商务外环28号18层07、08号 电话：0371-56971658 台州营业部 地址：浙江省温岭市万昌中路海关大楼北楼 电话：0576-81688160 传真：0576-81688169 南宁营业部 地址：广西省南宁市金湖路26-1号东方国际商务港A座4楼 电话：0771-5588188 传真：0771-5588189 柯桥营业部 地址：浙江省绍兴县柯桥湖西路228号发展广场轻纺大厦B座13楼 电话：0575-81168598 传真：0575-81168592 三亚营业部 地址：海南省三亚市三亚湾路蓝色海岸B、C段 电话：0898-88399339 传真：0898-88393639 长沙营业部 地址：湖南省长沙市雨花区中意一路158号中建大厦裙楼二楼 电话：0731-88338318 柳州营业部 地址：柳州市友谊路4号友谊国际2楼 电话：0772-3021000 传真：0772-3028819 萧山营业部（筹） 浙江省杭州市萧山经济开发区市心北路22号东方世纪中心604室 宁波营业部（筹） 浙江省宁波市海曙区车轿街69号恒泰大厦6-1、6-2 全国统一客服热线： 400-700-9292 网址： www.ghlsqh.com.cn