敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 短期业绩低迷，期待创新带来长期增长动力 ——九阳股份（002242）调研快报 2014年05月15日 推荐/维持 九阳股份 调研快报 事件： 近期我们对上市公司进行了调研，与管理层就公司经营情况进行了沟通。 1、季度业绩有所回落，传统产品对业绩影响较大 公司2013年4季度收入同比增长23.8%，2014年1季度收入同比增长-0.23%。2014年1季度毛利率同比下滑0.11个百分点。2014年1季度收入乏力主要是因为经销商在2013年底为获取年终返利积极进货，因此提前透支了部分14年初的需求，14年1月份影响最大，从2月份开始逐步恢复正常。 从品类上看，毛利率较高的豆浆机产品在1季度收入下滑5%左右，因此也导致了毛利率下滑。营养煲、西式小家电等品类仍然保持稳定的增长。 2、积极推出新产品，注重电商新渠道 公司在13年推出了面条机、one cup，14年计划推出馒头机等特色产品。公司自成立以来，优秀的中式小家电产品研发能力就是公司发展的优势，新产品的不断推出有望对冲传统产品的销售下滑。 电子商务渠道是公司成长最快、最重要的渠道，2013年电商收入占比20%左右，增速近50%。公司的电商销售占比远高于行业公司。电商不仅是公司销售的渠道，客户体验良好，也是公司进行新品测试、营销传播、收集客户使用反馈的重要平台，全新品类面条机、快速面包机、超薄电磁炉、天鹅湖开水煲等均通过网络首发并成功推广上市。 3、one cup仍将积极推进 2013年one cup上市之初就定位于年轻时尚的消费者群体，因此主要通过互联网的方式去推广，目前在淘宝上销售了1000多台。公司此前就尝试通过卖豆浆机搭售豆料包的方式进入快速消费品领域。此次的one cup产品具有更好的体验效果，公司也在准备 李常 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070005 交易数据 52周股价区间（元） 8.9-7.02 总市值（亿元） 67.72 流通市值（亿元） 67.72 总股本/流通A股（万股） 76095/76095 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.93 52周股价走势图 资料来源：wind 相关研究报告 1、《九阳股份（002242）调研快报：豆浆机主业仍将下滑，新产品尚难撑大局》2012-04-27 -18.3%31.8%81.8%131 .8%181 .8%5-167-169-1611-1 61-163-16九阳股份 沪深300 P2 东兴证券调研快报 九阳股份（002242）：短期业绩低迷，期待创新带来长期增长动力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES推出果汁、茶水料杯，近期公司还联合小米进行产品推广。未来公司将在产品改进和营销投入上继续推进。 结论：公司以豆浆机起家，逐步发展出料理机、营养煲、西式小家电、厨房大家电、净水器等品类，成为知名的厨房家电品牌。传统品类的下滑趋势将逐步扭转，持续不断的创新为公司带来新的发展动力。我们预计公司14年、15年eps分别为0.7元、0.8元，对应pe为12.6倍、11倍，维持“推荐”评级 东兴证券调研快报 九阳股份（002242）：短期业绩低迷，期待创新带来长期增长动力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 3160 3215 3628 4156 4745 营业收入 4942 5328 5928 6725 7608 货币资金 1489 1062 1778 2017 2283 营业成本 3210 3496 3891 4436 5043 应收账款 106 121 49 55 63 营业税金及附加 31 34 44 50 57 其他应收款 20 15 17 19 22 营业费用 682 722 806 888 989 预付款项 19 20 98 186 287 管理费用 406 414 427 477 533 存货 652 394 746 851 967 财务费用 -33 -19 -13 -17 -20 其他流动资产 59 290 290 290 290 资产减值损失 10.66 19.24 15.00 15.00 15.00 非流动资产合计 1101 1318 1044 909 773 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 39 89 0 0 0 投资净收益 0.45 28.47 10.00 10.00 10.00 固定资产 590.29 566.37 808.21 698.81 589.40 营业利润 636 691 767 884 1001 无形资产 286 260 234 208 182 营业外收入 30.34 21.30 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 0 5 0 0 0 营业外支出 13.99 16.11 13.00 13.00 13.00 资产总计 4261 4533 4672 5065 5519 利润总额 652 696 774 891 1008 流动负债合计 1305 1428 1408 1612 1848 所得税 138 126 139 160 181 短期借款 0 0 44 31 25 净利润 515 570 635 731 827 应付账款 882 932 1066 1215 1382 少数股东损益 59 100 100 120 140 预收款项 216 223 282 349 425 归属母公司净利润 455 470 535 611 687 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 663 732 890 1003 1117 非流动负债合计 1 18 24 31 40 EPS（元） 0.60 0.62 0.70 0.80 0.90 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 1306 1446 1431 1643 1888 成长能力 少数股东权益 100 143 243 363 503 营业收入增长 -4.95% 7.82% 11.26% 13.44% 13.14% 实收资本（或股本） 761 761 761 761 761 营业利润增长 -9.17% 8.57% 11.12% 15.25% 13.21% 资本公积 904 904 904 904 904 归属于母公司净利润增长 13.91% 14.20% 13.91% 14.20% 12.41% 未分配利润 792 881 614 308 -35 获利能力 归属母公司股东权益合计 2855 2944 2998 3059 3127 毛利率(%) 35.05% 34.39% 34.36% 34.03% 33.72% 负债和所有者权益 4261 4533 4672 5065 5519 净利率(%) 10.41% 10.70% 10.71% 10.87% 10.87% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.68% 10.36% 11.45% 12.06% 12.45% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 15.95% 15.95% 17.85% 19.98% 21.96% 经营活动现金流 302 245 993 782 866 偿债能力 净利润 515 570 635 731 827 资产负债率(%) 31% 32% 31% 32% 34% 折旧摊销 59.51 59.45 0.00 135.43 135.43 流动比率 2.42 2.25 2.58 2.58 2.57 财务费用 -33 -19 -13 -17 -20 速动比率 1.92 1.98 2.05 2.05 2.04 应收账款减少 0 0 72 -7 -7 营运能力 预收帐款增加 0 0 59 67 76 总资产周转率 1.22 1.21 1.29 1.38 1.44 投资活动现金流 -198 -230 143 -5 -5 应收账款周转率 66 47 70 129 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.27 5.87 5.93 5.90 5.86 长期股权投资减少 0 0 139 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 28 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.62 0.70 0.80 0.90 筹资活动现金流 -145 -442 -419 -538 -596 每股净现金流(最新摊薄) -0.05 -0.56 0.94 0.31 0.35 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.75 3.87 3.94 4.02 4.11 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 14.83 14.35 12.66 11.08 9.86 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.37 2.30 2.26 2.21 2.17 现金净增加额 -40 -426 717 239 265 EV/EBITDA 7.97 7.81 5.66 4.77 4.04 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 九阳股份（002242）：短期业绩低迷，期待创新带来长期增长动力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业、电子元器件行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券调研快报 九阳股份（002242）：短期业绩低迷，期待创新带来长期增长动力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本