敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 短期增长仍依赖车用塑料的放量，长期增长需要新材料突破 ——金发科技（600143）调研快报 2013年06月05日 推荐/维持 金发科技 调研快报 销量维持稳定增长势头 公司是国内产品最全、产量最大的改性塑料企业，下游覆盖家电、汽车、电子等领域。2012年公司共销售各类塑料产品90.31万吨（含贸易品），不含贸易品66.35万吨。预计2013年销售约80万吨（不含贸易品），同比增长超过20%。同时由于车用塑料占比的提高以及原材料成本的下滑，毛利率有所提高，净利润增长预计在30%以上。 车用改性塑料是短期增长的主要动力 公司募投项目年产80 万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目（天津20万，昆山30万，广州20万，绵阳10万）部分投产，由于公司基数较大，短期的增长主要依赖车用改性塑料的放量。2012年销售车用改性塑料约20万吨，预计2013年销量达到25万吨，增长约25%。公司优先供应高端客户如大众、宝马、丰田、本田、通用、福特等，未来随着80万吨产能的逐渐投产也会逐渐加大对国有品牌如奇瑞、比亚迪、长城等的供应。 长期增长需要新材料突破 公司在做大改性塑料主业的同时也在积极谋求战略转型。从目前公司正在推进的全生物可降解塑料PBSA、聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料、高性能热塑性弹性体和碳纤维来看，公司正在谋求占领新材料领域的一些制高点，力图转型成为国际化工新材料龙头。生物降解塑料、耐高温尼龙和碳纤维等都是技术含量高、市场空间广的产品，公司的长期增长必须靠上述新材料中的部分品种取得突破。 结论： 预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.52元，当前股价对应PE分别为14、12和11倍。国内改性塑料仍有较大的市场空间，汽车塑料景气向好，长期的技术和市场积累利于新材料业务的逐渐放量，维持公司“推荐”评级。 范劲松 010-66554033 fanjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060002 杨伟 010-66554034 yang_wei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512110002 梁博 010-66554046 liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060006 杨若木 010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 郝力芳 010-66554036 haolf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070001 交易数据 52周股价区间（元） 5.5-6.27 总市值（亿元） 144.89 流通市值（亿元） 144.89 总股本/流通A股（万股） 263440/263440 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.58 52周股价走势图 资料来源：wind 相关研究报告 -30.8%-10.8%9.2%29.2%6-68-610-612-62-64-6沪深300金发科技 P2 东兴证券调研快报 金发科技（600143）：短期增长仍依赖车用塑料的放量，长期增长需要新材料突破 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图3：公司分季度毛利率及净利率 图4：公司ROE 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 -0.100.10.20.30.40.50 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 200720082009201020112012收入增速-0.4-0.200.20.40.60.811.20.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 200720082009201020112012利润增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%200720082009201020112012ROE 东兴证券调研快报 金发科技（600143）：短期增长仍依赖车用塑料的放量，长期增长需要新材料突破 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产合计 7386 9230 10811 13019 15357 营业收入 11547 12240 14500 17000 20000 货币资金 911 2107 2222 2530 2743 营业成本 9393 10068 11861 13906 16360 应收账款 2217 2528 2889 3449 4022 营业税金及附加 9 11 13 15 18 其他应收款 38 61 72 85 99 营业费用 447 391 512 572 690 预付款项 526 342 371 262 218 管理费用 694 788 903 1077 1256 存货 2475 2954 3303 3977 4617 财务费用 219 187 25 33 84 其他流动资产 71 289 707 1332 1984 资产减值损失 22.64 23.76 5 5 5 非流动资产合计 2776 3463 3046 2674 2303 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 41 45 0 0 0 投资净收益 217.27 9.84 10 10 10 固定资产 1460.31 2182.09 ####### 1840.23 1553.26 营业利润 980 780 1192 1403 1598 无形资产 726 846 762 677 592 营业外收入 90.18 139.97 40 40 40 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 4.81 3.35 50 50 50 资产总计 10163 12692 13857 15693 17660 利润总额 1066 917 1182 1393 1588 流动负债合计 3537 3884 3581 4732 5908 所得税 127 142 162 203 224 短期借款 1036 653 0 983 1783 净利润 939 775 1020 1190 1364 应付账款 1288 1142 1466 1637 1974 少数股东损益 -16 -2 -9 -5 -7 预收款项 232 242 135 80 -27 归属母公司净利润 955 777 1029 1195 1371 一年内到期的非流动负债 170 1159 1159 1159 1159 EBITDA 2041 1959 1588 1807 2054 非流动负债合计 1890 748 832 925 1037 EPS（元） 0.68 0.3 0.39 0.45 0.52 长期借款 559 387 387 387 387 主要财务比率 应付债券 997 0 0 0 0 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债合计 5427 4632 4413 5657 6945 成长能力 少数股东权益 239 237 228 223 215 营业收入增长 12.70% 6.00% 18.46% 17.24% 17.65% 实收资本（或股本） 1397 2634 2634 2634 2634 营业利润增长 385.70% 385.70% 52.69% 17.69% 13.96% 资本公积 741 3044 3922 3922 3922 归属于母公司净利润增长 244.70% 244.70% 32.44% 16.13% 14.74% 未分配利润 2061 1810 2221 2699 3248 获利能力 归属母公司股东权益合计 4497 7824 9216 9814 10499 毛利率(%) 19% 18% 18% 18% 18% 负债和所有者权益 10163 12692 13857 15693 17660 净利率(%) 8% 6% 7% 7% 7% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 6% 7% 8% 8% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 21% 10% 11% 12% 13% 经营活动现金流 473 200 322 -143 66 偿债能力 净利润 939 775 1020 1190 1364 资产负债率(%) 53% 36% 32% 36% 39% 折旧摊销 842.13 991.34 0 371.59 371.59 流动比率 2.09 2.38 3.02 2.75 2.6 财务费用 219 187 25 33 84 速动比率 1.39 1.62 2.1 1.91 1.82 应付帐款的变化 0 0 324 171 337 营运能力 预收帐款的变化 0 0 -107 -55 -107 总资产周转率 1.18 1.07 1.09 1.15 1.2 投资活动现金流 0 0 56 5 5 应收账款周转率 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.12 10.07 11.12 10.96 11.08 长期投资 41 45 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 217 10 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.3 0.39 0.45 0.52 筹资活动现金流 0 0 -264 446 143 每股净现金流(最新摊薄) -0.28 0.46 0.04 0.12 0.08 短期借款 1036 653 0 983 1783 每股净资产(最新摊薄) 3.22 2.97 3.5 3.73 3.99 长期借款 559 387 387 387 387 估值比率 普通股增加 0 1238 0 0 0 P/E 8.09 18.33 14.08 12.13 10.57 资本公积增加 264 2303 878 0 0 P/B 1.71 1.85 1.57 1.48 1.38 现金净增加额 473 200 115 308 213 EV/EBITDA 4.67 7.44 8.7 8.02 7.34 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 金发科技（600143）：短期增长仍依赖车用塑料的放量，长期增长需要新材料突破 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 范劲松 清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料和精细化工（部分）等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。 杨伟 化学工程硕士，2010年加盟东兴证券研究所，三年化工行业工作经验，现从事化工行业（煤化工/化肥/民爆/石油化工等）研究。 梁博 2007 年获得工学硕士学位，两年化工工程设计经验，2010