敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 金发科技（600143）/调研快报 订单锁定业绩，未来规模扩张推动业绩增长 转型关口，车用塑料放量，新材料助力 2013.03.13 分析师：张伟 研究员：潘天奇 电话： 020-88836113 020-88836116 邮箱： zhangwei@gzgzhs.com.cn pantq@gzgzhs.com.cn 证书编号 A1310512070001 A1310113020001 事件：我们于3月13日下午对公司进行了实地调研，与公司副总经理、车用材料部长等就公司近期经营情况及发展规划等问题进行了深入交流。 有别于大众的观点：市场普遍对公司改性塑料产能扩大能否被市场有效消化及产品结构调整转型能否成功存疑。我们认为公司新增项目主要集中于车用塑料及高端新型材料，汽车行业再次进入周期上升阶段，公司将凭借规模、技术及先占优势保持车用材料销量快速增长；新材料如生物降解塑料、高温尼龙及碳纤维等高毛利率的逐步投产将进一步优化公司产品结构。 投资要点： 改性塑料龙头面临转型。公司2012年实现约64万吨销售，2013年目标销量达到80万吨，同比增长25%。原有产品下游应用以家电、车用基础塑料为主（家电35%，汽车33%，其他32%）。前期大力投入中高端车用塑料及新材料即将进入收获期，已走上产品多元化及高端化的转型之路。 车用塑料是未来3年主要增长动力。国内车用塑料目前市场规模约250万吨，2015年将达到380万吨。公司车用塑料3年内规划新增产能80万吨，目前天津基地已投产10万吨，随着汽车行业的回暖进入周期上行阶段，车用塑料需求增速将保持25%以上；另外，目前国内合资汽车厂商的材料国产化推进及国产车厂商的用量比例提升将使得已经进入主流汽车厂商供货体系的金发科技进一步拓展市场空间，车用塑料增速将超过行业增速。 订单充足，产能按需投放。公司2012年车用塑料销售约20万吨，根据目前订单情况，2013年公司车用塑料将实现27万吨以上销量。后续新增车用塑料产能均按照下游客户产品系列规划及使用比例进行配套，产能将被有效消化。 新材料陆续投产将锦上添花。公司珠海生物降解塑料产能3万吨，2012年已实现1万吨销量，二期9万吨产能有望2013年投产。在建2万吨高温尼龙项目计划2013年投产1万吨。塑木复合材料及碳纤维等产品生产也将稳步推进，新材料业务将逐渐提高公司的盈利能力。 我们预测公司 2012-2014 年每股收益为0.31、0.48 和0.59元，对应现在的股价 动态PE 分别为20.6、14.2 和10.7倍，给予公司“强烈推荐”评级。 盈利预测与估值： 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 11547.0 11893.4 15223.5 19790.6 (+/-%) 12.7% 3.0% 28.0% 30.0% 母公司净利润 955.2 808.9 1166.8 1554.6 (+/-%) 65.2% -15.3% 44.2% 33.2% 市盈率（P/E） 9.2 20.6 14.2 10.7 市净率（P/B） 3.5 2.4 2.1 1.7 EV/EBITDA 9.0 15.1 11.1 8.5 风险提示：（1）车用塑料采购国产化进程缓慢（2）募投项目投产不达预期 强烈推荐(首次) 现价： 6.31元 目标价： 8.51元 股价空间： 35% 基础化工行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 金发科技 -0.16% 40.22% 8.79% 基础化工 -3.20% 23.05% 7.16% 沪深300 -7.67% 12.70% 9.96% 基本资料 总市值（亿元） 166 总股本（亿股） 26.34 流通股比例 100% 资产负债率 39.98% 大股东 袁志敏 大股东持股比例 17.13% 相关报告 金发科技（600143） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 金发科技（600143）/调研快报 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 7333.7 10549.0 12221.9 15257.0 营业收入 11547.0 11893.4 15223.5 19790.6 货币资金 910.8 3135.1 2554.7 2566.2 减:营业成本 9392.5 9669.3 12384.3 15931.4 应收帐款 2254.9 2329.8 2982.1 3876.8 营业税费 9.3 23.8 30.4 39.6 应收票据 1096.5 977.5 1251.2 1626.6 销售费用 446.7 463.8 563.3 756.6 预付帐款 525.5 718.9 966.6 1285.2 管理费用 693.8 713.6 837.3 1155.0 存货 2474.9 3299.2 4212.4 5418.9 财务费用 218.7 69.3 66.4 85.3 其他流动资产 71.1 88.4 254.9 483.2 资产减值损失 22.6 15.0 15.0 15.0 非流动资产 2776.2 3416.2 4737.4 5989.0 投资和汇兑收益 217.3 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 41.2 0.0 0.0 0.0 营业利润 980.5 886.8 1326.7 1807.7 固定资产 1460.3 2218.2 3473.7 4692.4 加:营业外净收支 85.4 90.3 90.3 90.3 在建工程 422.8 361.4 430.7 465.3 利润总额 1065.9 977.1 1417.0 1898.0 无形资产 726.1 726.1 726.1 726.1 减:所得税 127.0 102.6 148.8 208.2 其他非流动资产 125.8 110.4 106.9 105.1 净利润 938.9 874.5 1268.2 1689.8 资产总额 10162.6 13966.2 16960.3 21247.0 减：少数股东损益 -16.3 65.6 101.5 135.2 流动负债 2988.2 2685.1 3588.4 4616.6 母公司所有者净利润 955.2 808.9 1166.8 1554.6 短期债务 1036.1 725.8 843.7 836.6 EPS 0.08 0.31 0.44 0.59 应付帐款 1409.4 1390.8 1781.3 2291.5 主要财务比率 其他流动负债 542.7 568.5 963.3 1488.5 2011 2012E 2013E 2014E 非流动负债 1889.8 1809.3 2009.2 2246.2 成长能力 长期借款 558.7 1458.7 1558.7 1658.7 营业收入增长率 12.7% 3.0% 28.0% 30.0% 其他非流动负债 1331.1 350.6 450.5 587.5 营业利润增长率 84.5% -9.6% 49.6% 36.3% 负债总额 5427.1 4891.8 6106.5 7495.7 净利润增长率 65.2% -15.3% 44.2% 33.2% 少数股东权益 238.5 304.1 405.6 540.8 获利能力 股本 1396.5 2634.4 2634.4 2634.4 毛利率 18.7% 18.7% 18.7% 19.5% 留存收益 3101.8 3910.7 4992.2 6490.0 净利润率 8.3% 6.8% 7.7% 7.9% 股东权益 4735.6 6849.3 8032.2 9665.1 ROE 19.8% 12.8% 15.8% 17.5% 负债与股东权益 10162.6 11741.0 14138.7 17160.9 ROIC 19.1% 12.3% 19.7% 19.5% 现金流量表 偿债能力 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 资产负债率 53.4% 41.7% 43.2% 43.7% 经营活动产生现金流量 473.1 45.9 367.9 438.1 负债权益比 114.6% 71.4% 76.0% 77.6% 净利润 938.9 874.5 1268.2 1689.8 流动比率 2.09 3.42 2.98 2.91 加:折旧和摊销 134.2 159.0 227.2 296.8 速动比率 1.39 2.31 1.91 1.83 资产减值准备 22.6 15.0 15.0 15.0 营运能力 财务费用 192.5 214.3 69.3 66.4 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 投资收益 -217.3 0.0 0.0 0.0 存货周转率 4.2 4.0 3.9 3.9 少数股东损益 -16.3 65.6 101.5 135.2 应收账款周转率 5.6 5.3 5.9 5.9 营运资金的变动 -552.7 -1085.7 -1310.4 -1784.0 估值比率 投资活动产生现金流量 -681.9 -707.0 -1500.0 -1500.0 PE(X) 9.2 20.6 14.2 10.7 融资活动产生现金流量 -188.0 591.6 66.2 -49.3 PB(X) 3.5 2.4 2.1 1.7 现金流净增加额 105.1 173.1 -695.2 -691.9 EV/EBITDA 9.0 15.1 11.1 8.5 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 金发科技（600143）/调研快报 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623