棕榈园林2013年报点评：地产园林稳步增长、市政园林快速放量

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增持（维持） 2014年03月28日 证券研究报告·公司研究·建筑装饰 当前价：16.83元 棕榈园林（002431）2013年报点评 地产园林稳步增长、市政园林快速放量 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：徐永超 执业证号：S1250512110002 电话：010-57631186 邮箱：xychao@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.61 流通A股(亿股) 2.57 52周内股价区间(元) 16.38-23.78 总市值(亿元) 77.55 总资产(亿元) 71.79 每股净资产(元) 5.60 相关研究 1. 棕榈园林（002431）：市政业务进展顺利，订单保持高增长 (2013-08-02) 2. 棕榈园林（002431）：市政项目战略协议落地能力明显提升 (2013-08-02)  2013年公司实现营业收入42.97亿元，同比增长34.59%；营业利润4.75亿元，同比增长23.38%；归属于母公司股东的净利润3.99亿元，同比增长33.97%；每股收益0.87元。其中，4季度单季收入、净利润分别同比增长47.35%、67.83%。  地产园林稳步增长、市政园林快速放量，推动2013年业绩快速增长。（1）地产园林、市政园林齐发展，2013年地产工程收入接近30亿元，市政工程收入超过10亿元，其中4季度结转量加大，推动当季收入、净利润实现快速增长。（2）园林工程、设计、苗木销售等三项业务毛利率均有不同程度下滑，致使综合毛利率同比下降3.15个百分点至23.36%，季度数据来看，毛利率自1季度低点呈现触底反弹态势。（3）大客户战略实施、费用控制良好，期间费用率延续下降态势。销售费用率同比下降0.36个百分点，尽管本期分摊了股权激励费用，管理费用率仍同比下降1.14个百分点。（4）现金流大幅好转，公司加快结算进度，工程回款较好，全年经营活动现金净流出1.66亿元，上年同期4.92亿元。  2014年市政园林仍是增长亮点。（1）根据公司战略，地产园林将保持适度增长，，强化大客户战略，争取承建排名前20地产商的项目，以控制风险；市政园林布局基本完成，未来将面临快速增长。（2）2013年新签地产工程合同33亿元，同比增长22%；新签市政工程合同15亿元（合作部分按持股比例计算），同比增长30%；新签设计合同约3.4亿元，同比增长55%。新签订单中，高毛利率的园林设计、市政园林的比重提升，有助于提高公司整体盈利水平。  盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.52元、2.03元，3年净利润复合增速32.77%，对应2014年动态PE14.63倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：房地产调控超预期；项目进展及工程款结算慢于预期。 指标/年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4297.30 5781.51 7512.39 9700.62 增长率 34.59 34.54 29.94 29.13 归属母公司净利润（百万元） 398.76 530.19 700.65 933.22 增长率 33.97 32.96 32.15 33.19 每股收益EPS（元） 0.87 1.15 1.52 2.03 净资产收益率ROE 15.34 16.37 17.22 18.01 PE 19.45 14.63 11.07 8.31 PB 2.98 2.40 1.91 1.50 数据来源：西南证券 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 13-3 13-5 13-7 13-9 13-11 14-1 沪深300 棕榈园林 棕榈园林（002431）2013年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图1：2008-2013年营业收入及增速 图2：2008-2013年净利润及增速 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 图3：2013年期间费用率下降 图4：2013年毛利率持续下降、净利润率同比持平 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 图5：工程收入占比大 图6：2013年三项业务毛利率均不同程度下滑 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 0%40%80%120%02040602008年2009年2010年2011年2012年2013年亿元收入收入增速0%30%60%90%120%150%0123452008年2009年2010年2011年2012年2013年亿元净利润净利润增速-5%0%5%10%15%2008年2009年2010年2011年2012年2013年期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%2008年2009年2010年2011年2012年2013年毛利率净利润率010203040502010年2011年2012年2013年亿元工程设计苗木0%20%40%60%80%2010年2011年2012年2013年工程设计苗木 棕榈园林（002431）2013年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 附录：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 5,934 6,702 8,163 10,086 营业收入 4,297 5,782 7,512 9,701 现金及等价物 763 632 654 865 营业成本 3,293 4,436 5,777 7,474 应收帐款 1,461 1,771 2,186 2,681 营业税金及附加 145 185 235 298 存货 3,455 3,955 4,893 6,014 销售费用 37 49 63 77 其它流动资产 255 344 430 526 管理费用 265 339 431 529 非流动资产 1,244 1,462 1,655 1,849 财务费用 95 126 130 136 长期股权投资 591 651 711 771 资产减值损失 40 54 70 91 固定资产及其他 568 720 847 974 公允价值变动净收益 - - - - 递延所得税资产 29 35 41 48 投资净收益 53 60 60 60 资产总计 7,178 8,163 9,818 11,935 营业利润 475 653 866 1,157 流动负债 3,509 3,890 4,740 5,745 营业外收入 26 14 14 14 短期借款 929 1,115 1,338 1,605 营业外支出 2 4 4 4 应付帐款 2,148 2,106 2,606 3,203 利润总额 499 663 876 1,167 预收账款 167 163 202 248 所得税 77 102 134 179 其它流动负债 266 505 594 689 净利润 422 561 742 988 非流动负债 982 875 759 644 少数股东损益 23 31 41 54 长期借款 968 857 736 614 归属于母公司所有者的净利润 399 530 701 933 其它非流动负债 13 18 23 30 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 4,491 4,765 5,499 6,390 经营性现金净流量 -111 -56 236 394 少数股东权益 108 146 194 259 投资性现金净流量 -227 -200 -200 -200 归属于母公司所有者权益 2,599 3,238 4,069 5,182 筹资性现金净流量 589 125 -13 17 负债和股东权益 7,198 8,163 9,818 11,935 现金流量净额 250 -132 23 211 数据来源：西南证券 棕榈园林（002431）2013年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn