2012年年报点评：市政园林龙头全国布局快速发展

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 市政园林龙头全国布局快速发展 ——东方园林（002310）2012年年报点评 2013年4月18日 推荐/维持 东方园林 财报点评 赵军胜 建筑建材行业分析师 010-6655 4088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 事件： 公司公布2012年年报和1季度报告，2012年公司实现营业收入39.38亿元，同比增长35.33%;归属于母公司所有者的净利润6.88亿元,同比增长53.01%。实现每股收益为2.29元。 公司分季度财务指标评论： 指标 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 营业收入（百万元） 161.27 1033.15 770.78 944.92 251.92 1257.34 972.20 1456.84 增长率（%） 75.86% 126.10% 96.93% 84.02% 56.21% 21.70% 26.13% 54.18% 毛利率（%） 40.38% 36.42% 37.61% 36.66% 34.90% 40.62% 37.66% 34.44% 期间费用率（%） 38.84% 7.86% 11.46% 11.93% 41.79% 8.81% 10.52% 8.67% 营业利润率（%） -2.99% 23.18% 21.48% 18.96% -10.26% 27.69% 21.71% 19.95% 净利润（百万元） -7.33 213.88 139.38 106.80 -30.11 275.91 169.46 274.62 增长率（%） -190.31% 163.13% 62.94% 28.58% 310.69% 29.00% 21.59% 157.13% 每股盈利（季度，元） -0.057 1.423 0.924 0.704 -0.203 0.906 0.574 0.904 资产负债率（%） 30.68% 43.09% 45.62% 52.30% 49.81% 55.97% 57.95% 60.12% 净资产收益率（%） -0.56% 13.80% 8.10% 5.65% -1.60% 12.42% 7.09% 10.20% 总资产收益率（%） -0.39% 7.85% 4.41% 2.70% -0.81% 5.47% 2.98% 4.07%  2012年市政园林和设计保证业绩稳定增长。2012年公司市政园林收入同比增长48.63%，休闲度假收入较上年减少78.65%，设计收入增长66.6%，主要原因是公司坚持市政园林项目为主，同时加大设计业务的资源投入。财务费用同比增加280.59%，主要是公司有偿负债规模增加所致。营业外收入增长133.31%，主要是公司收到企业扶持资金。  控风险导致业绩增长低于预期。公司2012年全面推行土地保障模式，因新商务模式谈判及项目落地速度慢于预期，导致公司开工项目不足。给予客户信用政策有原来的5-3-2提高到6-2-2、7-2-1或8-1-1，缩短了公司的回款周期，提升了应收账款的安全性。  双甲龙头全国布局订单快速增长。公司具有园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，是行业的龙头企业。公司全国布局，业务覆盖20多个省份50多个城市，特别是南方市场拓展速度加快，进入武汉、襄阳和长沙等市场。2012年完成框架协议签约234亿元，施工合同签约65亿元，同比增长3.6倍和1.4倍，2012年底已签约待施工合同约为40亿元，成为2013年业绩增长基础。  设计收入快速增长，创新发展苗联网打造新的业务增长点。公司积极发展设计业务，拥有东方利禾、EDSA-东方、东方艾地及东联设计四大设计品牌，超过600人的设计师队伍，2012年设计收入达到2.44亿元，同 P2 东兴证券财报点评 市政园林龙头全国布局快速发展 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 比增长66.60%。公司拥有苗木基地1.6万多亩，拟建苗联网创新苗木产业发展模式，为公司园林绿化设计、施工业务发展和实现公司长期发展战略的有力支撑和可靠保障。  管理、设计和技术提升综合竞争力。公司是高新技术企业，园林建设品牌优势突出，同时适应国家倡导生态文明和美丽中国，开展像河道修复雨水收集和利用等一系列技术研究，取得专利成果。同时加快信息化建设，完善建设各种管理系统提升管理水平。各工程项目部配备有艺术总监、造型师、景石师等专业人员将技术和设计等贯彻到具体的项目当中，提升工程品质。  盈利预测和投资评级：预计公司2013年到2015年的公司的EPS为3.45元、5.02元和7.10元，以收盘价83.40元计算对应的动态PE为24倍、17倍和12倍，考虑到公司业内得竞争优势、新业务的拓展和稳定的业绩增长，维持公司“推荐”的投资评级。 表1：盈利预测及关键指标 百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,938.30 5,832.00 8,511.00 11,915.40 (+/-)% 35.33% 48.08% 45.94% 40.00% 经营利润（EBIT） 914.56 1,363.33 1,999.02 2,818.29 (+/-)% 51.59% 49.07% 46.63% 40.98% 净利润 688.12 1,040.66 1,513.10 2,138.11 (+/-)% 53.01% 51.23% 45.40% 41.31% 每股净收益（元） 2.290 3.453 5.021 7.095 资料来源：东兴证券 图1：单季度净资产收益率 图2：资产负债率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%11Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q1净资产收益率（%） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%10Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q1资产负债率（%） 资料来源：wind,东兴证券 资料来源：wind，东兴证券 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 市政园林龙头全国布局快速发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 利润表（百万元） 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 营业收入 3,938.30 5,832.00 48.08% 8,511.00 45.94% 11,915.40 40.00% 营业成本 2,471.93 3,679.00 48.83% 5,391.72 46.55% 7,556.75 40.15% 营业费用 1.46 2.33 59.53% 3.40 45.94% 4.77 40.00% 管理费用 352.70 523.71 48.49% 764.29 45.94% 1,070.00 40.00% 财务费用 90.59 115.45 27.44% 183.88 59.27% 252.68 37.42% 投资收益 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 营业利润 823.97 1,247.88 51.45% 1,815.15 45.46% 2,565.61 41.34% 利润总额 825.60 1,249.55 51.35% 1,816.82 45.40% 2,567.28 41.31% 所得税 135.71 206.18 51.92% 299.77 45.40% 423.60 41.31% 净利润 689.89 1,043.38 51.24% 1,517.04 45.40% 2,143.68 41.31% 归属母公司所有者的净利润 688.12 1,040.66 51.23% 1,513.10 45.40% 2,138.11 41.31% NOPLAT 764.22 1,138.38 48.96% 1,669.19 46.63% 2,353.27 40.98% 资产负债表（百万元） 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 货币资金 1,119.69 1,632.96 45.84% 2,383.08 45.94% 3,336.31 40.00% 交易性金融资产 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应收帐款 1,727.42 2,556.49 47.99% 3,730.85 45.94% 5,223.19 40.00% 预付款项 119.23 284.79 138.85% 527.42 85.20% 867.47 64.48% 存货 3,562.42 5,140.52 44.30% 7,533.63 46.55% 10,558.74 40.15% 流动资产合计 6,582.38 9,694.58 47.28% 14,291.46 47.42% 20,148.79 40.98% 非流动资产 164.83 415.37 152.00% 641.81 54.52% 875.43 36.40% 资产总计 6,747.21 10,109.95 49.84% 14,933.27 47.71% 21,024.22 40.79% 短期借款 1,344.00 2,664.86 98.28% 3,698.67 38.79% 5,057.63 36.74% 应付帐款 1,421.00 2,086.45 46.83% 3,057.77 46.55% 4,285.61 40.15% 预收款项 0.10 0.10 0.00% 0.10 0.00% 0.10 0.00% 流动负债合计 4,055.83 6,291.66 55.13% 8,784.80 39.63% 11,988.49 36.47% 非流动负债 0.32 1.89 490.63% 701.89 37037.04% 1,301.89 85.48% 少数股东权益 20.42 23.14 13.28% 27.08 17.05% 32.65 20.58% 母公司股东权益 2,670.64 3,711.30 38.97% 5,224.40 40.77% 7,362.51 40.93% 净营运资本 2,526.55 3,402.92 34.69% 5,506.66 61.82% 8,160.30 48.19% 投入资本IC 2,912.60 4,931.34 69.31% 7,432.07 50.71% 10,581.48 42.38% 现金流量表（百万元） 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 净利润 689.89 1,043.38 51.24% 1,517.04 45.40% 2,143.68 41.31% 折旧摊销 9.36 0.30 -96.79% 23.56 7745.74% 36.38 54.44% 净营运资金增加 784.57 876.36 11.70% 2,103.74 140.05% 2,653.64 26.14% 经营活动产生现金流 (251.49) (645.40) N/A (592.96) N/A (556.63) N/A 投资活动产生现金流 (119.95)