棕榈园林：巩固地产园林，开拓市政园林

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 首次评级 棕榈园林(002431) 建筑与工程/建筑工程 T_ReportAbstract 巩固地产园林，开拓市政园林 报告关键点： & 毛利率步入上升通道。 & 订单快速增长。 & 给予增持-A的投资评级。 报告摘要： ÿ 报告期内公司实现营业收入5.36亿元，比上年同期增长了75.2%，其中工程收入 4.9亿元，比上年同期增长80.3%，实现净利润7,013.6万元，比上年同期增长 104.5%。每股收益0.58元，基本符合预期。公司通过对外积极开拓市场，对内 加强管理，发挥品牌优势，进一步加强与优质房地产公司的合作，扩大市场份 额，优化资金使用效率，使公司业绩得到快速增长。 ÿ 毛利率步入上升通道。报告期内，公司工程业务毛利率较上年同期增长了1.87 个百分点，主要原因一是报告期内工程施工业务毛利率较高的华东、华南区域 收入比上年同期增长幅度较大，二是公司进一步加强了成本控制工作，工程管 理费用占比下降，从而带动了整体工程毛利率的上升。未来随着公司进入毛利 率更高的市政园林领域，毛利率有望进一步上升。 ÿ 订单快速增长。报告期内，公司新承接的工程、设计项目均比去年同期翻了一 番，公司一方面巩固了地产园林市场的龙头地位，在华东、华南、西南区域取 得了快速增长，另一方面，也积极开拓市政园林市场，取得了非常好的效果。 订单的快速增长不仅带动了本期主营业务收入的大幅度增长，也为未来的高速 增长打下了良好的基础。 ÿ 给予增持-A的投资评级。园林绿化行业进入发展的春天，行业的市场集中度逐 渐上升，行业龙头企业市场份额快速提升，公司在地产园林工程领域优势明显， 解决资金瓶颈后，有望在市政园林方面取得更大的突破，长期发展前景看好。 我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.23、2.1和3.07元，给予增持-A的投资 评级，6个月目标价95元。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 485.8 659.5 1,250.2 1,995.3 2,881.9 Growth(%) 24.0% 35.8% 89.6% 59.6% 44.4% 净利润 55.7 77.6 147.3 252.0 367.8 Growth(%) 58.0% 39.2% 89.9% 71.1% 46.0% 毛利率(%) 26.1% 26.6% 26.4% 27.1% 27.2% 净利润率(%) 11.5% 11.8% 11.8% 12.6% 12.8% 每股收益(元) 0.46 0.65 1.23 2.10 3.07 每股净资产(元) 1.60 2.21 11.56 13.45 16.21 市盈率 196.7 141.3 74.4 43.5 29.8 市净率 57.1 41.4 7.9 6.8 5.6 净资产收益率(%) 29.0% 29.3% 10.6% 15.6% 18.9% ROIC(%) 68.5% 57.0% 73.7% 53.4% 53.0% EV/EBITDA 120.7 88.0 57.9 33.8 22.7 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 目标价格： 95.00 元 期限： 6个月 上次预测： 现价： 91.36元 报告日期： 2010­08­26 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 10,963.20 流通市值(百万元) 2,192.64 总股本(百万股) 120.00 流通股本(百万股) 24.00 12个月最高/最低 48.03/95.00元 十大流通股东(%) 股东户数 12 个月股价表现 T_Graph -30% -13% 5% 23% 40% 06-10 07-10 07-10 08-10 棕榈园林 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 39.19 34.79 46.23 绝对收益 40.58 36.07 36.07 T_Analyst 研究员 李孔逸 行业分析师 021­68763865 liky@essence.com.cn 证书编号 S1450209090282 王天睿 行业分析师 021­68765363 wangtr@essence.com.cn 证书编号 S1450210070004 T_RelatedReport 前期研究成果 地产园林第一家 2010-05-26 棕榈园林(002431) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­26 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 485.8 659.5 1,250.2 1,995.3 2,881.9 成长性 减:营业成本 358.8 484.0 920.4 1,454.7 2,097.5 营业收入增长率 24.0% 35.8% 89.6% 59.6% 44.4% 营业税费 19.1 26.0 49.3 78.6 113.5 营业利润增长率 28.7% 38.3% 94.9% 73.2% 46.6% 销售费用 9.2 6.9 13.0 20.8 30.0 净利润增长率 58.0% 39.2% 89.9% 71.1% 46.0% 管理费用 34.7 50.0 90.0 139.7 201.7 EBITDA 增长率 29.1% 36.9% 87.1% 71.2% 47.0% 财务费用 1.1 1.1 ­4.2 ­8.8 ­10.2 EBIT 增长率 29.3% 37.7% 87.8% 72.2% 47.5% 资产减值损失 ­0.3 4.2 11.6 15.8 17.5 NOPLAT 增长率 58.8% 38.6% 82.7% 70.1% 46.9% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 66.7% 41.2% 134.8% 48.0% 27.8% 投资和汇兑收益 ­ ­ ­ ­ ­ 净资产增长率 68.6% 38.1% 423.5% 16.3% 20.5% 营业利润 63.1 87.3 170.1 294.6 431.8 利润率 加:营业外净收支 4.2 4.3 4.0 4.0 4.0 毛利率 26.1% 26.6% 26.4% 27.1% 27.2% 利润总额 67.3 91.6 174.1 298.6 435.8 营业利润率 13.0% 13.2% 13.6% 14.8% 15.0% 减:所得税 11.6 14.0 26.8 46.6 68.0 净利润率 11.5% 11.8% 11.8% 12.6% 12.8% 净利润 55.7 77.6 147.3 252.0 367.8 EBITDA/营业收入 13.9% 14.1% 13.9% 14.9% 15.1% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 13.2% 13.4% 13.3% 14.3% 14.6% 货币资金 67.9 87.9 1,022.5 1,069.8 1,244.1 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 22 20 15 14 13 应收帐款 141.7 180.3 338.2 565.3 816.5 流动营业资本周转天数 57 69 74 82 78 应收票据 1.3 ­ ­ ­ ­ 流动资产周转天数 227 219 308 346 307 预付帐款 3.5 12.6 11.6 10.2 8.1 应收帐款周转天数 96 89 75 83 88 存货 140.5 168.4 315.2 498.2 701.1 存货周转天数 86 84 70 73 75 其他流动资产 ­0.0 ­ ­ ­0.0 0.0 总资产周转天数 255 244 329 367 326 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 82 91 94 102 96 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ ­ ­ ­ ­ ROE 29.0% 29.3% 10.6% 15.6% 18.9% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 14.0% 15.6% 8.3% 11.1% 12.5% 固定资产 33.4 39.7 61.8 88.5 114.0 ROIC 68.5% 57.0% 73.7% 53.4% 53.0% 在建工程 1.2 0.6 16.5 29.2 39.3 费用率 无形资产 0.8 1.2 5.8 5.4 5.1 销售费用率 1.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 其他非流动资产 8.0 6.7 13.0 13.0 13.0 管理费用率 7.1% 7.6% 7.2% 7.0% 7.0% 资产总额 398.2 497.2 1,784.6 2,279.5 2,941.2 财务费用率 0.2% 0.2% ­0.3% ­0.4% ­0.4% 短期债务 20.0 22.0 35.4 38.3 25.8 三费/营业收入 9.3% 8.8% 7.9% 7.6% 7.7% 应付帐款 165.3 181.1 284.9 450.3 649.4 偿债能力 应付票据 ­ ­ ­ ­ ­ 资产负债率 51.8% 46.7% 22.2% 29.2% 33.9% 其他流动负债 20.9 29.0 92.6 192.4 336.4 负债权益比 107.4% 87.6% 28.6% 41.2% 51.2% 长期借款 ­ ­ ­ ­ ­ 流动比率 1.72 1.93 4.25 3.22 2.78 其他非流动负债 ­ ­ ­ ­ ­ 速动比率 1.04 1.21 3.46 2.47 2.08 负债总额 206.2 232.2 396.9 665.0 995.6 利息保障倍数 60.82 83.28 ­39.58 ­32.54 ­41.51 少数股东权益 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 分红指标 股本 90.0 90.0 120.0 120.0 120.0 DPS(元) ­ 0.04 0.12 0.21 0.31 留存收益 101.4 174.5 1,267.1 1,493.9 1,825.0 分红比率 0.0% 5.8% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 192.0 265.1 1,387.7 1,614.5 1,945.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 55.7 77.6 147.3 252.0 367.8 EPS(元) 0.46 0.65 1.23 2.10 3.07 加:折旧和摊销 4.8 7.4 7.4 10.9 14.7 BVPS(元) 1.60 2.21 11.56 13.45 16.21 资产减值准备 ­0.3 4.2 11.6 15.8 17.5 PE(X) 196.7 141.3 74.4 43.5 29.8 公允价值变动损失 ­ ­ ­ ­ ­ PB(X) 57.1 41.4 7.9 6.8 5.6 财务费用 0.8 1.3 1.1 ­4.2 ­8.8 P/FCF 1,294.7 484.2 ­107.2 311.4 65.7 投资收益 ­ ­ ­ ­ ­ P/S 22.6 16.6 8.8 5.5 3.8 少数股东损益 ­0.0 0.0 ­ ­ ­ EV/EBITDA 120.7 88.0 57.9 33.8 22.7 营运资金的变动 ­49.2 ­55.3 ­149.5 ­159.2 ­126.4 CAGR(%) 65.4% 68.0