HeaderTable_User 5017316 423288675 HeaderTable_Stock 002431 买入 investRatingChange.same 13021500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,493 3,193 4,351 5,751 7,633 同比增长 93.2% 28.1% 36.3% 32.2% 32.7% 营业利润（百万元） 340 385 557 781 1,054 同比增长 81.2% 13.3% 44.6% 40.4% 34.8% 归属母公司净利润（百万元） 276 298 414 573 755 同比增长 64.1% 7.7% 39.2% 38.5% 31.6% 每股收益（元） 0.60 0.65 0.90 1.25 1.64 毛利率 28.0% 26.5% 27.3% 27.5% 27.8% 净利率 11.1% 9.3% 9.5% 10.0% 9.9% 净资产收益率 15.4% 14.5% 17.3% 20.1% 21.7% 市盈率（倍） 28.9 26.8 19.3 13.9 10.6 市净率（倍） 4.2 3.6 3.1 2.6 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 上半年公司地产和市政业务预计超预期实现增长25%和200% Table_Summary 投资要点  公司上半年营收和净利润分别增长35.70%和18.46%，其中第二季度单季营收和净利润分别增长44.46%和25.16%，公司上半年实现每股收益0.30元。公司预计1-9月净利润变动幅度为0~30%。  营收入实现较快增长得益于地产园林稳步推进和市政业务进展顺利。市政业务上半年进展顺利，加强落地后的效果显著，我们预计实现收入3个亿以上，其中第1季度收入6919万元，第2季度仅公告的重大项目已经贡献近2个亿收入（其中聊城3790万元，潍坊滨海6137万元，兴业环城8972万元），还不包括正在施工的中小项目，比如成都七彩明珠项目、岳阳项目、孝感项目等。如此推算，公司上半年主业地产业务预计增长在25%以上，保持稳健。  设计和苗木销售业务下半年预计将好于上半年，增速有望转正。上半年公司设计和苗木销售收入分别下降8.86%和34.92%，下半年设计随着订单在上半年的大幅攀升，1-6月新签设计订单约1.4亿，同比增长100%，有望实现正增长，而苗木销售，一方面之前公告的2500万迪斯尼苗木供应项目下半年将兑现收入，另一方面随着公司今年重点加快苗木周转，有效盘活苗木存量，下半年整体销售预计也将好于上半年。  公司经营性现金流净额上半年同比增加45.54%，改善明显。除了加强结算和回款的原因之外，我们预计战略供应商的建立，也在一定程度上分担了公司的资金压力，公司上半年应付票据和应收账款两项合计同比增长57.03%。  我们认为公司全年业绩实现30%以上增长是大概率事件。首先,1-6月新签地产订单15个亿，同比增长30%，因此预计下半年地产业务有望能够维持上半年25%的增长。其次,市政业务今年有望实现100%左右增长,即使不考虑公司近期新签的项目，仅从目前在施工项目结合工期看，都已超过10个亿。 财务与估值  我们维持公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.25、1.64元， 参考可比公司平均估值，给予13年24倍PE,目标价21.60元，维持公司买入评级。 风险提示  市政园林业务开工进度低于预期的风险。应收账款不能及时收回的风险等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年07月30日） 17.37元 目标价格 21.60元 52周最高价/最低价 28.29/17.24元 总股本/流通A股（万股） 46,080/32,886 A股市值（百万元） 8,004 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2013年07月31日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -11.3 -8.4 -21.7 -21.7 相对表现（%） -7.9 -7.9 -11.2 -15.4 沪深300（%）（%） -3.4 -0.5 -10.5 -6.3 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 制约公司股价的因素正在发生积极变化 2013-05-28 公司2012年营业收入和净利润分别增长28.05%和7.66% 2013-03-27 公司2013年业绩预计将迎来拐点 2013-02-27 -30%-15%0%15%30%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07棕榈园林沪深300棕榈园林 002431.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 棕榈园林中报点评 —— 上半年公司地产和市政业务预计超预期实现增长25%和200% 2 盈利预测和投资评级 我们维持对于公司2013年至2015年每股收益预测0.90元、1.25元和1.64元，根据目前可比公司2013年平均21倍估值，同时考虑到园林行业偏环保的属性使其估值要明显高于装饰行业，因此可以给予一定的溢价，我们给予公司2013年24倍PE估值，对应目标价21.6元，维持公司买入评级。 表 ：可比公司 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2013/7/30 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 普邦园林 002663 12.48 0.43 0.60 0.83 1.13 29.04 20.89 15.08 11.07 东方园林 002310 32.20 1.14 1.65 2.35 3.23 28.36 19.55 13.71 9.98 铁汉生态 300197 24.08 0.68 0.93 1.35 1.92 35.22 25.77 17.89 12.57 蒙草抗旱 300355 27.61 0.62 0.84 1.10 1.43 44.58 32.96 25.15 19.31 金螳螂 002081 23.08 0.95 1.32 1.75 2.27 24.38 17.49 13.17 10.16 洪涛股份 002325 9.98 0.30 0.44 0.61 0.86 33.70 22.76 16.23 11.61 广田股份 002482 19.72 0.73 1.01 1.34 1.85 26.88 19.58 14.72 10.63 亚厦股份 002375 24.24 1.00 1.36 1.80 2.47 24.28 17.81 13.47 9.81 瑞和股份 002620 14.92 0.61 0.80 1.06 1.35 24.34 18.62 14.12 11.04 最大值 44.58 32.96 25.15 19.31 最小值 24.28 17.49 13.17 9.81 平均数 30.09 21.71 15.95 11.80 调整后平均 28.85 20.71 15.03 11.01 资料来源：wind 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 棕榈园林中报点评 —— 上半年公司地产和市政业务预计超预期实现增长25%和200% 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 698 515 832 787 1,044 营业收入 2,493 3,193 4,351 5,751 7,633 应收账款 818 1,163 1,493 2,001 2,702 营业成本 1,795 2,346 3,164 4,172 5,514 预付账款 359 52 80 106 141 营业税金及附加 96 115 160 210 280 存货 1,217 2,103 2,045 2,716 3,622 营业费用 32 39 54 69 92 其他 11 160 322 426 566 管理费用 204 233 327 431 578 流动资产合计 3,103 3,993 4,772 6,037 8,075 财务费用 (5) 67 91 84 100 长期股权投资 0 515 515 515 515 资产减值损失 31 38 37 45 62 固定资产 187 171 229 265 299 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 6 183 183 183 183 投资净收益 0 31 39 42 45 无形资产 8 13 11 10 8 其他 0 0 0 0 0 其他 58 114 92 86 80 营业利润 340 385 557 781 1,054 非流动资产合计 259 996 1,030 1,059 1,085 营业外收入 8 14 12 12 12 资产总计 3,362 4,990 5,802 7,096 9,160 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 461 534 534 643 1,052 利润总额 345 395 565 790 1,062 应付账款 811 1,203 1,540 2,018 2,726 所得税 56 63 85 119 159 其他 108 261 278 354 457 净利润 289 331 480 672 903 流动负债合计 1,380 1,998 2,352 3,015 4,234 少数股东损益 13 34 66 98 148 长期借款 8 6 6 6 6 归属于母公