请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险股市有风险股市有风险股市有风险，，，，入市需谨慎入市需谨慎入市需谨慎入市需谨慎 1 建筑建筑建筑建筑 行业行业行业行业 地产园林景观业的龙头地产园林景观业的龙头地产园林景观业的龙头地产园林景观业的龙头 估值区间估值区间估值区间估值区间:38.5-44元元元元 －－－－棕榈园林棕榈园林棕榈园林棕榈园林（（（（002400240024002431313131））））新股定价报告新股定价报告新股定价报告新股定价报告 2010年年年年06月月月月03日日日日 公司公司公司公司 研究研究研究研究/新股定价新股定价新股定价新股定价 投资要投资要投资要投资要 点点点点
棕榈园林是一家以风景园林景观设计和营建为主的综合性园林企业 。为全国同时具有“双甲 ”资质的15家企业之一。公司 主营业务是园林景观设计和园林工程施工，业务领域涉及房地产景观以及政府公共园林项目的设计和营建，具体包括房地产景观、政府公共园林、高端休闲度假区地产园林、星级酒店园林及滨水景观等。
2001年后，园林行业进入了一个新的历史时期。房地产行业的发展 带动了园林行业的发展。随着房地产业竞争的日益激烈，园林工程在提升房地产项目价值方面的作用日益凸显，房地产开发商在园林景观方面的投入越来越大，该项投入占项目销售收入的比例也将不断提高。
设计是公司的核心竞争力之一，公司非常重视研发设计，为行业内少有的自建研究院的企业。拥有 160多名景观设计人员，根据《中国城市园林 绿化企业2007年经营状况调查报告》， 2007年我国 66家城市园林绿化一级企业中设计营业收入合计2.69亿元，超过3000万元的有3家企业 ，棕榈园林排名第二。
公司根据工程施工项目市场分布建成绿色苗木基地 4,337.85亩，分布在广东的广州、中山 、肇庆 、英德 ，以及上海、北京 、长沙 、成都等地，苗木种植规模在以工程施工为主营业务的园林企业中处于领先地位。公司的苗木基地目前栽植苗木品种达1000余种，未来几年，主要的工程施工用苗基本可以实现自我供应 ，为景观设计、工程施工业务提供力支撑和可靠保障。
公司具备风景园林设计和施工的“双甲 ”级资质，能够为园林项目提供设计—施工产业链一体化服务。可以充分发挥公司自身的资源优势，在设计中可以更多使用自由的绿化苗木储备、利用公司已有的原材料供应渠道资源等，降低工程成本，提高效率 。
公司的大部分客户是全国性房地产领先企业或区域房地产龙头企业 。优质的客户资源 保证了公司的业务稳定，有利于公司有效控制财务风险。公司也可以通过跟随策略完成业务的区域拓展。
公司募集资金用途之一是补充园林工程业务运营资金，以增强公司的资金实力和融资能力，可以提高公司工程业务的承揽能 公司基本数据公司基本数据公司基本数据公司基本数据 发行前总股本（百万股 ） 90 本次发行股数（百万股 ） 30 发行后总股本（百万股 ） 120 大股东持股量 15.21% 财务数据财务数据财务数据财务数据 股东权益 （亿元） 4.97 每股净资产（元） 2.94 净资产收益率％ 29.33 净利润 （亿元 ） 0.78 每股收益 （元） 0.86 民生证券研究所民生证券研究所民生证券研究所民生证券研究所 研究员研究员研究员研究员 韦珂嘉韦珂嘉韦珂嘉韦珂嘉 执业 证书编号：S0100210030002 电话 ：(8610)85127650 Email：weikejia@mszq.com 地址 ：北京市建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险股市有风险股市有风险股市有风险，，，，入市需谨慎入市需谨慎入市需谨慎入市需谨慎 2 建筑建筑建筑建筑 行业行业行业行业 力和运营能力，为长期保持行业领先地位奠定坚实基础。对于苗木基地的改造和建设可为公司提供大量的常用苗木和特殊品种，满足市场需求增加利润。
我们预测公司具备资金优势以后，将会有更大的发展。公司未来将增加在市政景观业务方面的发展，使营业收入增加并使综合毛利率有所提高，我们预计公司2010-2011年EPS为1.10和1.68元。根据其他可比上市公司的估值，我们考虑棕榈园林的成长性及主要业务，给予公司35-40倍PE,对应价格38.5-44元。 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎 3 公司公司公司公司 研究研究研究研究一一一一、、、、 公司简介公司简介公司简介公司简介 1.1.1.1. 公司经营概况公司经营概况公司经营概况公司经营概况 棕榈园林是一家以风景园林景观设计和营建为主业，具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质的综合性园林企业。为全国同时具有“双甲 ”资质的15家企业之一。 公司 主营业务是园林景观设计和园林工程施工，业务领域涉及房地产景观以及政府公共园林项目的设计和营建，具体包括房地产景观、政府公共园林、高端休闲度假区地产园林、星级酒店园林及滨水景观等。在各项业务中，地产项目施工收入占比最大为87%，其次是设计费用占比8.93%，再次是苗木收入占2.09%，市政工程项目占比相对较小。 图图图图1 1 1 1 公司公司公司公司 2009200920092009年各项业务收入占比年各项业务收入占比年各项业务收入占比年各项业务收入占比 数据来源：招股说明书，民生证券研究所 2.2.2.2. 公司股权结构公司股权结构公司股权结构公司股权结构 公司实际控制人、控股股东为吴桂昌、吴建昌和吴汉昌兄弟三人，合计持有发行人发行前30.021%的股权，本次发行后，合计 持有发行人22.51%的股权。 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎 4 公司公司公司公司 研究研究研究研究图图图图2 2 2 2 公司股权结构公司股权结构公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究所 二二二二、、、、 园林行业园林行业园林行业园林行业发展现状发展现状发展现状发展现状 2001年后，园林行业进入了一个新的历史时期。国务院召开全国城市绿化工作会议，并下发了《关于加强城市绿化建设的通知》， 提出今后一段时期的工作目标和主要任务是：全国城市规划建成区绿地率到2005年达30%以上 ，至2010年达35%以上 ；绿化覆盖率到2005年达35%以上 ，至2010年达40%以上 ；人均公共绿地面积到2005年达8㎡以上 ，至2010年达10㎡以上 ；城市中心人均绿地面积到2005年达4㎡以上 ，至2010年达6㎡以上 。 房地产行业的发展的带动了园林行业的发展。根据以往数据粗略统计，房地产项目配套园林占项目销售收入的比例为1～4%，其中高层、小高层住宅投资项目中，园林投入占销售收入的比例为1～3%，别墅和类别墅的比例为2～4%。随着房地产业竞争的日益激烈，园林工程在提升房地产项目价值方面的作用日益凸显 ，房地产开发商在园林景观方面的投入越来越大，该项投入占项目销售收入的比例也将不断提高。 优美的园林环境会提高房地产项目的经济效益。近年来 ，房地产发展商越来越重视园林营建对其物业价值的提升作用，优雅的居住小区园林景观已成为楼盘售房的重要卖点，尤其是高档住宅小区及业内知名房地产发展商，优秀的 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎 5 公司公司公司公司 研究研究研究研究园林景观已俨然成为其品牌的代言人。加强地产景观投入、突出环保主题已成为房地产业重要的竞争手段之一。 三三三三、、、、 公司公司公司公司 的竞争优势的竞争优势的竞争优势的竞争优势 1.1.1.1. 设计研发优势设计研发优势设计研发优势设计研发优势 设计是公司的核心竞争力之一，公司非常重视研发设计，为行业内少有的自建研究院的企业。拥有 160多名景观设计人员，分布在广州、上海 、杭州等地，长期与高校及华南植物研究所等多个研究机构建立沟通和合作关系，在北京林业大学、华南农业大学等地设立棕榈奖学金，并与美国、澳洲等十多个国家及地区的同行在技术上业务上保持沟通和建立战略合作关系。 根据 《中国城市园林 绿化企业2007年经营状况调查报告》， 2007年我国66家城市园林绿化一级企业中设计营业收入合计2.69亿元，超过 3000万元的有3家企业 ，棕榈园林排名第二。 2.2.2.2. 苗木资源优势苗木资源优势苗木资源优势苗木资源优势 苗木对于园林景观施工非常重要，可以影响公司的毛利率，也可以改善公司的施工效率，从而提供更好的服务。棕榈园林2009年采购成本构成中，绿化材料 （苗木 ）占比达到了31.25%，是最大的组成部分。公司 根据工程施工项目市场分布建成绿色苗木基地4,337.85亩，分布在广东的广州、中山 、肇庆 、英