请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 建筑建材 [Table_StockInfo] 棕榈园林(002431) 推荐 2010年三季报点评 （维持评级） 建筑工程 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 012233546587009/1009/1210/0210/0410/0610/08棕榈园林上证综指 股票数据 昨收盘（元） 65.78 总股本/流通A股(百万股) 192.0/48.0 流通B股/H股(百万股) 0.0/0.0 总市值/流通市值(百万元) 12,629.8/3,157.4 上证综指/深圳成指 3,051.42/13,734.20 12个月最高/最低（元） 128.00/45.00 财务数据 净资产值(百万元) 1,606.02 每股净资产(元) 8.36 市净率 7.86 资产负债率 18.88% 相关研究报告： 《棕榈园林-002431-2010年中报点评：地域扩张加速，拉开高成长帷幕》——2010-8-26 《棕榈园林-002431-深度跟踪：深耕细作，厚积薄发》——2010-8-12 《棕榈园林：处于高成长初期的地产园林建设龙头》——2010-6-1 分析师：邱波 电话: 0755-82133390 E-mail: qiubo@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209050334 分析师：李遵庆 电话: 0755-82133055 E-mail: lizqing@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210070011 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资源控制加强，业务拓展提速  3Q10高成长局面持续 3Q10公司完成营收8.23亿元，同比增长66.8%。3Q10公司实现归属母公司股东净利润1.03亿元，同比增长115.4%，增速较1H10又有提升。按目前1.92亿股本，对应EPS 为0.54元。 3Q10公司运营效率明显改善。3Q10公司三费费率为8.51%，同比下降0.85个百分点。其中，销售费率为1.18%，同比上升了0.09个百分点；管理费率为8.01%，同比下降了0.08个百分点；财务费率为-0.69%，同比下降0.86个百分点。  毛利率提升明显，地域扩张加速 3Q10公司综合毛利率为27.63%，同比上升了2.16个百分点。公司综合毛利率的提升一方面是由于毛利率较高的华东、西南、华南地区业务拓展加速（据公司近日公告，山东子公司将在聊城设立，以加强华东地区业务布局）；另一方面是由于公司成本费用控制良好，运营效率明显改善。  市政园林业务拓展提速，业绩提升有望超预期 3Q10公司相继中标聊城九州洼湿地公园项目、潍坊北辰洲景观绿化工程项目，市政园林业务拓展提速。我们认为，公司IPO后携资金优势，有望借市政园林业务的规模化进军，实现业绩的超预期提升。  超募资金新建苗木基地，资源控制能力进一步增强 8月末公司公告将动用1.99亿元超募资金新建2900亩苗木基地，以加强上游资源控制能力。我们认为，此举将提升公司大型乔木等高端苗木自供比例，有力支撑园林施工业务拓展。  维持“推荐”的投资评级 按目前股本，预计公司10~12年EPS分别为0.80元、1.36元、2.27元，对应10~12年动态PE分别为82X、48X、29X。维持“推荐”的投资评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 485.80 659.49 1,282 2,349 3,817 (+/-%) 24.03% 35.75% 94.4% 83.2% 62.5% 净利润(百万元) 55.73 77.58 154 261 437 (+/-%) 58.02% 39.21% 98.4% 69.8% 67.1% 每股收益（元） 0.62 0.86 0.80 1.36 2.27 EBIT Margin 13.9% 13.1% 13.6% 净资产收益率（ROE） 29.11% 29.33% 41.4% 47.1% 50.7% 市盈率（PE） 106.23 76.31 82.0 48.3 28.9 EV/EBITDA 71.2 42.8 26.5 市净率（PB） 30.92 22.38 33.93 22.75 14.67 2010年10月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 88 90 90 106 营业收入 659 1282 2349 3817 应收款项 180 344 624 1027 营业成本 484 944 1748 2831 存货净额 168 317 598 890 营业税金及附加 26 51 93 150 其他流动资产 13 8 19 27 销售费用 7 13 24 39 流动资产合计 449 759 1331 2050 管理费用 50 96 175 279 固定资产 40 49 52 50 财务费用 1 (1) 1 (0) 无形资产及其他 1 2 3 3 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 7 7 7 7 资产减值及公允价值变动 (4) (1) 1 2 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 497 816 1393 2110 营业利润 87 179 309 520 短期借款及交易性金融负债 22 57 124 23 营业外净收支 4 3 3 3 应付款项 177 342 615 1045 利润总额 92 182 312 523 其他流动负债 33 66 118 194 所得税费用 14 28 48 80 流动负债合计 232 465 857 1262 少数股东损益 0 0 3 6 长期借款及应付债券 0 (22) (22) (22) 归属于母公司净利润 78 154 261 437 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 (22) (22) (22) 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 232 443 835 1240 净利润 78 154 261 437 少数股东权益 1 1 3 9 资产减值准备 4 (2) 0 (0) 股东权益 265 372 555 861 折旧摊销 5 5 6 6 负债和股东权益总计 497 816 1393 2110 公允价值变动损失 4 1 (1) (2) 财务费用 1 (1) 1 (0) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (44) (111) (248) (196) 每股收益 0.86 0.80 1.36 2.27 其它 (4) 2 3 6 每股红利 0.06 0.24 0.41 0.68 经营活动现金流 42 48 21 251 每股净资产 2.94 1.94 2.89 4.48 资本开支 (10) (13) (9) (3) ROIC 32% 43% 49% 58% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 29% 41% 47% 51% 投资活动现金流 (10) (13) (9) (3) 毛利率 27% 26% 26% 26% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 14% 14% 13% 14% 负债净变化 0 (22) 0 0 EBITDA Margin 15% 14% 13% 14% 支付股利、利息 (6) (46) (78) (131) 收入增长 36% 94% 83% 62% 其它融资现金流 (0) 35 67 (101) 净利润增长率 39% 98% 70% 67% 融资活动现金流 (12) (33) (12) (232) 资产负债率 47% 54% 60% 59% 现金净变动 20 2 0 16 息率 0.1% 0.8% 1.3% 2.2% 货币资金的期初余额 68 88 90 90 P/E 76.3 82.0 48.3 28.9 货币资金的期末余额 88 90 90 106 P/B 22.4 33.9 22.7 14.7 企业自由现金流 28 32 10 245 EV/EBITDA 63.3 71.2 42.8 26.5 权益自由现金流 28 46 76 145 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82133766 岳 鑫 0755- 82130432 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021- 60875167 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 66025229 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755- 82133397 机械 余爱斌 0755-82133400 黄海培 021-60933150 陈 玲 0755-821306