棕榈园林公司三季报点评：三季度净利润大幅增长源于基数较低

2009A 2010E2011E 2012E营业收入 659 1,1191,763 2,620 （+/-） 35.75% 69.74% 57.47% 48.61%营业利润 87 180 291 436 （+/-） 38.30% 105.80% 62.00% 49.84%归属于母公司的净利润 78 157 254 377 （+/-） 39.21% 102.16% 61.87% 48.57%每股收益（元）0.40 0.82 1.32 1.96 市盈率（倍） 163 81 50 33 总股本/已流通股（亿股） 1.92/0.48 流通市值（亿元） 31.57 每股净资产（元） 13.66 资产负债率（%） 20.56 公司三季报点评 报告日期：2010年10月26日 棕榈园林（002431）：三季度净利润大幅增长源于基数较低 增持（维持）当前股价：65.78元 农业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人—农业食品组 021-58824282-892 yecq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长66.8%；营业利润1.17亿元，同比增长119.3%；实现归属母公司所有者的净利润1.03亿元，同比增长115.4%，实现基本EPS0.536元；单季度看，2010年第三季度，公司实现收入2.87亿元，同比增长53.2%，营业利润3644万元，同比增长160%，实现归属母公司所有者的净利润1351万元，同比增长142.3%，单季度实现基本EPS0.07元。 z 三季度净利润大幅增长源于去年同期基数较低。公司主营业务为绿化工程和设计，主要业务集中在地产园林。三季度公司营业利润同比增长160%，远远大于收入的增幅，主要原因在于去年同期毛利率水平较低，三季度综合毛利率同比提高了4.4个百分点。我们初步判断这主要跟2009年工程业务的结算时间有关，毛利率较高的项目未能在三季度结算，而是在四季度进行了结算，致使四季度毛利率达到了30%，远高于三季度23.4%的水平。 z 期间费用率进一步降低，规模优势逐步显现。2010年1-9月公司期间费用率为8.5%，同比下降了0.9个百分点，其中三季度期间费用率10.1%，同比下降了0.4个百分点。我们认为这主要是由于公司收入大幅增长而体现出的规模经济效应。z 未来看点。公司所处细分行业园林绿化，市场正处于高速成长阶段，由于工程业务需要提前垫付工程款，其中市政园林对绿化企业的资金实力要求更高，企业的资金实力在很大程度上制约了承接工程的能力。公司上市获得大量超募资金，承接工程的实力大大增强。另一方面，公司绿化工程业务主要集中在毛利率相对较低地产园林，随着市政园林业务的逐步拓展，综合毛利率有望进一步提高；根据我们的测算，市政园林收入的占比如果达到30%，会提升综合毛利率2%，净利润增长12.38%。 z 盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.86元、1.32元和1.96元，以10月25日收盘价65.78元计算，对应动态PE分别为81倍、50倍和33倍，维持 “增持”的投资评级。z 风险提示。1.自然灾害导致苗木受损风险；2.坏账增加的财务风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表 棕榈园林盈利预测表 资料来源：天相投资顾问有限公司 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 48,580 65,949 111,945 176,276 261,956 增长率 24.03% 35.75% 69.74% 57.47% 48.61% 减:营业成本 35,884 48,399 80,778 125,766 186,536 综合毛利率 26.13% 26.61% 27.84% 28.65% 28.79% 营业税金及附加 1,909 2,601 4,411 6,945 10,321 销售费用 924 692 1,008 1,586 2,358 管理费用 3,471 4,999 7,836 11,987 17,027 财务费用 106 106 (784) (529) 0 期间费用率 9.27% 8.79% 7.20% 8.00% 8.00% 资产减值损失 -27 421 728 1,410 2,096 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 6,313 8,731 17,969 29,110 43,619 增长率 28.72% 38.30% 105.80% 62.00% 49.84% 加:营业外收入 611 630 1,119 1,763 2,620 减:营业外支出 196 196 560 881 1,310 利润总额 6,729 9,165 18,529 29,992 44,929 减:所得税费用 1,158 1,403 2,835 4,589 7,189 净利润 5,571 7,762 15,694 25,403 37,740 归属母公司所有者的净利润 5,573 7,758 15,684 25,388 37,718 增长率 58.02% 39.21% 102.16% 61.87% 48.57% 少数股东损益 -2 4 9 15 22 每股收益 0.46 0.65 0.82 1.32 1.96 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%