棕榈园林(002431)：股权激励有利于公司长期发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年04月15日 棕榈园林（002431.SZ） Tabl e_Sum m ar y 股权激励有利于公司长期发展 事件: 公司公告了股票期权激励计划（草案），计划拟授予的股票期权数量为980万份，涉及标的股票数量为980万股，占当前公司股本总额的2.55%，其中，预留股票期权为96万份。股票来源为向激励对象定向发行的方式获取，行权价格24.54元/股。 点评： ■行权条件高，时间跨度长。本次股票期权激励计划有效期为自股票期权授权日起五年，首次授予的股票期权自本激励计划首次授权日起满12 个月后，激励对象在可行权日内按20%、20%、30%、30%的行权比例分四期行权。主要行权条件：以2012年为基数，2013-2016年的净利润增速分别不低于30%、76%、165%、295%，加权平均净资产收益率分别不低于14.5%、14.5%、15%、15.5%。通过这样一个股票期权激励计划，公司有望实现股东和激励对象利益的一致，为股东带来更高效、更持续的回报。 ■激励计划覆盖面广。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和技术人员共计94人，占截至2013年2月28日公司员工总数的3.35%，覆盖面较广。该计划实施后将充分调度公司中高层管理及技术人员的主动性、积极性和创造性，增强公司业务骨干对实现公司持续、健康发展的责任感和使命感，同时也为提升公司凝聚力，保留和引进优秀的管理人才和业务骨干提供了一个良好的激励平台。 ■投资建议：上调评级至买入-A，6个月目标价33元。股权激励计划将有利于公司的长远发展，我们上调之前的盈利预测，预计公司2013年-2015年的收入增速分别为31.5%、22.7%、29.1%，净利润增速分别为42.5%、31.5%、30.1%，未来几年业绩有望持续快速增长；上调评级至买入-A，6个月目标价33元，相当于2013年30倍的动态市盈率。 ■风险提示：房地产市场持续调整风险，应收账款坏账风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,493.5 3,193.0 4,197.9 5,150.5 6,647.5 净利润 276.5 297.6 424.1 561.0 733.7 每股收益(元) 0.72 0.78 1.10 1.46 1.91 每股净资产(元) 5.13 5.94 7.05 8.50 10.39 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 32.9 30.5 21.4 16.2 12.4 市净率(倍) 4.6 4.0 3.4 2.8 2.3 净利润率 11.1% 9.3% 10.1% 10.9% 11.0% 净资产收益率 14.7% 14.5% 17.2% 18.8% 20.0% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 50.2% 23.5% 17.5% 22.2% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 建筑装修III 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 33.00元 股价（2013-04-12） 23.67元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,089.28 流通市值（百万元） 4,292.33 总股本（百万股） 384.00 流通股本（百万股） 181.34 12个月价格区间 18.15/28.29元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.07 10.69 3.71 绝对收益 -5.73 9.84 -0.50 Table_Au tho r 李孔逸 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020034 liky@essence.com.cn 0755-82558015 傅真卿 分析师 SAC执业证书编号：S1450511110002 fuzq@essence.com.cn 021-68767632 Tabl e_Re por t 相关报告 棕榈园林：业绩有望重新步入快速增长通道 2013-03-26 棕榈园林：毛利率有所下滑：——2012年3季报点评 2012-10-25 棕榈园林：快速成长的园林龙头 2012-04-05 -30%-16%-2%12%2012-042012-082012-122013-04棕榈园林建筑沪深300 2 公司快报/棕榈园林 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年04月14日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,493.5 3,193.0 4,197.9 5,150.5 6,647.5 成长性 减:营业成本 1,795.5 2,346.3 3,067.9 3,727.6 4,824.9 营业收入增长率 93.2% 28.1% 31.5% 22.7% 29.1% 营业税费 95.6 115.0 151.1 185.4 239.3 营业利润增长率 81.2% 13.3% 43.1% 31.8% 30.3% 销售费用 32.3 39.3 51.2 62.8 81.1 净利润增长率 64.1% 7.7% 42.5% 32.3% 30.8% 管理费用 204.3 233.4 306.4 373.4 476.0 EBITDA增长率 91.9% 34.6% 33.4% 28.2% 28.3% 财务费用 -5.2 66.9 57.1 53.9 57.8 EBIT增长率 89.4% 35.0% 34.5% 28.3% 28.7% 资产减值损失 31.1 37.6 49.3 66.4 79.3 NOPLAT增长率 80.4% 40.1% 29.1% 28.1% 28.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 199.1% 73.3% 0.8% 28.8% 18.2% 投资和汇兑收益 - 30.6 36.0 45.0 56.3 净资产增长率 18.5% 15.8% 18.7% 20.6% 22.2% 营业利润 339.9 385.0 550.8 725.8 945.4 加:营业外净收支 5.6 9.6 4.0 4.0 4.0 利润率 利润总额 345.4 394.5 554.8 729.8 949.4 毛利率 28.0% 26.5% 26.9% 27.6% 27.4% 减:所得税 56.0 63.2 88.8 116.8 151.9 营业利润率 13.6% 12.1% 13.1% 14.1% 14.2% 净利润 276.5 297.6 424.1 561.0 733.7 净利润率 11.1% 9.3% 10.1% 10.9% 11.0% EBITDA/营业收入 14.1% 14.8% 15.1% 15.7% 15.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.4% 14.2% 14.5% 15.1% 15.1% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 698.3 514.8 700.0 500.0 500.0 固定资产周转天数 23 20 16 16 14 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 138 197 174 172 174 应收帐款 803.9 1,300.6 1,183.6 1,537.8 1,972.2 流动资产周转天数 371 400 359 337 320 应收票据 19.0 19.7 - - - 应收帐款周转天数 78 103 95 94 97 预付帐款 359.3 51.7 48.7 44.9 93.2 存货周转天数 129 187 195 196 194 存货 1,217.3 2,103.2 2,445.9 3,165.9 4,005.3 总资产周转天数 401 471 445 408 376 其他流动资产 5.4 3.1 3.1 3.1 3.1 投资资本周转天数 163 261 253 237 225 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 515.4 515.4 515.4 515.4 ROE 14.7% 14.5% 17.2% 18.8% 20.0% 投资性房地产 2.6 2.5 2.6 2.7 2.8 ROA 8.6% 6.6% 8.7% 9.8% 10.5% 固定资产 186.7 171.0 213.6 250.8 278.7 ROIC 50.2% 23.5% 17.5% 22.2% 22.2% 在建工程 6.0 182.8 162.2 145.8 132.6 费用率 无形资产 8.3 12.9 16.7 15.6 14.5 销售费用率 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 55.2 111.8 89.8 96.8 104.4 管理费用率 8.2% 7.3% 7.3% 7.3% 7.2% 资产总额 3,361.9 4,989.6 5,381.6 6,278.8 7,622.4 财务费用率 -0.2% 2.1% 1.4% 1.0% 0.9% 短期债务 461.0 534.1 324.0 425.4 402.8 三费/营业收入 9.3% 10.6% 9.9% 9.5% 9.2% 应付帐款 813.0 1,211.4 1,538.1 1,777.0 2,419.0 偿债能力 应付票据 - 9.4 - - - 资产负债率 41.4% 54.3% 49.7% 48.0% 47.7% 其他流动负债 105.5 202.7 208.8 216.1 223.9 负债权益比 70.6% 118.7% 98.8% 92.3% 91.1% 长期借款 8.0 5.7 5.7 5.7 5.7 流动比率 2.25 2.00 2.23 2.28 2.25 其他非流动负债 2.9 704.6 704.6 704.6 704.6 速动比率 1.37 0.95 0.99 0.91 0.88 负债总额 1,391.2 2,708.4 2,674.3 3,014.5 3,633.9 利息保障倍数 -64.47 6.75 10.65 14.46 17.36 少数股东权益 51.2 84.8 126.8 178.9 242.7 分红指标 股本 384.0 384.0 384.0 384.0 384.0 DPS(元) 0.05 0.05 0.11 0.15 0.19 留存收益 1,536.4 1,814.9 2,196.6 2,701.4 3,361.8 分红比率 6.9% 6.5% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 1,970.8 2,281.2 2,707.3 3,264.3 3,988.5 股息收益率 0.2% 0.2% 0.5% 0.6% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 289.4 331.3 424.1 561.0 733.7 EPS(元) 0.72 0.78 1.10 1.46 1.91 加:折旧和摊销 21.9