银行业：4季度整体盈利有望略好於预期

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月13日 業績預覽 銀行業 行業評級 銀行業銀行業銀行業銀行業 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先4季度整體盈利有望略好季度整體盈利有望略好季度整體盈利有望略好季度整體盈利有望略好於於於於預期預期預期預期 銀行業估值指標銀行業估值指標銀行業估值指標銀行業估值指標 公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼股票代碼股票代碼 評級評級評級評級 目標價目標價目標價目標價 收盤價收盤價收盤價收盤價 –– 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 –– 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 市場預測市場預測市場預測市場預測 ––– 市盈率市盈率市盈率市盈率 ––– 股息率股息率股息率股息率 FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E (HK$) (HK$) (RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (x) (x) (%) 工行 1398.HK 長綫買入↑ 5.53 4.44 0.74 0.81 0.75 0.82 4.73 4.34 7.41% 建行 0939.HK 長綫買入↑ 6.48 5.05 0.86 0.93 0.86 0.94 4.66 4.27 7.52% 農行 1288.HK 長綫買入 3.79 3.15 0.51 0.58 0.51 0.59 4.84 4.26 7.23% 中行 3988.HK 長綫買入↑ 3.84 3.12 0.55 0.60 0.60 0.65 4.47 4.09 7.83% 招行 3968.HK 買入 19.05 12.66 2.05 2.39 2.04 2.31 4.87 4.18 5.13% 中信 0998.HK 長綫買入↑ 4.99 4.22 0.84 0.89 0.76 0.91 3.98 3.76 6.28% 民生 1988.HK 長綫買入 10.83 7.32 1.53 1.72 1.53 1.73 3.79 3.36 5.28% 重農行 3618.HK 長綫買入 4.06 3.11 0.64 0.70 0.65 0.71 3.87 3.51 7.75% 重慶 1963.HK 長綫買入 6.70 4.95 0.88 1.06 0.89 0.96 4.46 3.69 4.49% 資料來源：公司資料、交銀國際 4季度銀行資産負債增速放緩季度銀行資産負債增速放緩季度銀行資産負債增速放緩季度銀行資産負債增速放緩，，，，大銀行存款市場份額下滑速度趨緩大銀行存款市場份額下滑速度趨緩大銀行存款市場份額下滑速度趨緩大銀行存款市場份額下滑速度趨緩。。。。截至13年年末 ，銀行業金融機構總資産同比增長12.78%，較9月末下降1.08個百分點 ；總負債同比增長12.09%，較9月末下降1.48個百分點 ；其中股份制銀行放緩幅度較大。截至12月末，大銀行存款市場份額53.73%，較9月末下降0.28個百分點 ；下滑速度較2-3季度有所放緩 。中小銀行同業資金運用仍呈壓縮態勢，大銀行則增速較爲穩定；大型銀行和中小銀行同業資金來源增速均顯著下降。 預計預計預計預計4季度季度季度季度NIM環比上升環比上升環比上升環比上升 ，，，，貸款定價能力的提升更多來自銀行資産結構的轉型貸款定價能力的提升更多來自銀行資産結構的轉型貸款定價能力的提升更多來自銀行資産結構的轉型貸款定價能力的提升更多來自銀行資産結構的轉型。。。。從貸款定價能力來看，4季度貨幣市場流動性緊張的局面擴展到信貸市場，銀行貸款定價能力有所提升；預計4季度同業業務息差繼續維持低位，但同業業務增速放緩緩解了對整體息差的拖累。活期存款占比環比趨於穩定 。預計4季度息差環比將有所上升。從銀監會公布的數據看，2013年4季度商業銀行淨息差2.68%，環比上升5個基點 。從金融機構上浮貸款結構看，上浮幅度低的貸款比重下降，上浮幅度高的貸款比重上升，反映銀行對優質企業的貸款定價能力下降，銀行風險偏好上升，可見整體貸款定價能力的提升更多來自銀行資産結構的轉型。 4季度不良升幅有所加快季度不良升幅有所加快季度不良升幅有所加快季度不良升幅有所加快。。。。截至去年末，商業銀行不良率1.00%，環比升0.03個百分點 ，升幅較前幾個季度加快。從已公布數據的4家上市銀行看，招行的不良率環比升幅慢於2-3季度 ；中信和浦發的環比升幅較3季度加快 ；平安的不良餘額環比雖然略有下降，但主要是因爲4季度核銷力度加大，加回核銷後不良實際環比增速較1-3季度也有所加快 。4季度工業企業利息覆蓋倍數顯著上升，不過歷年4季度工業企業利息覆蓋倍數均有顯著上升。目前仍處於資産質量風險暴露階段。 預計預計預計預計H股銀行股銀行股銀行股銀行13年整體盈利有望略超預期年整體盈利有望略超預期年整體盈利有望略超預期年整體盈利有望略超預期。。。。預計上市銀行13年整體業績有望略好於預期 ，主要是由於4季度息差環比回升，中間業務增長良好，營業支出有望略低於預期。預計H股銀行 （不含交行、光大 、徽商 ）13年盈利增長12.4%，較12年增速下降3.3個百分點 ；其中中信盈利增速最高爲26.2%，重慶銀行次高爲25.1%。預計4季度單季H股上市銀行（不含交行、重慶 、徽商 、光大 ）盈利同比增長11.5%，增速較3季度略降0.2個百分點 ，單季盈利環比降22.4%。其中 ，中信4季度由 於撥備計提力度降低 ，單季盈利同比增長118.5%。目前招行、中信 、浦發已經公布了年度業績快報，平安銀行已公布年報，從這3家銀行情况看，盈利均好於一致預期。我們對部分上市銀行13-15年業績做了小幅上調，農行13-14年盈利小幅上調0.5%/1.1%，中行13-14年盈利小幅上調1.9%/2.6%，中信14年盈利上調2.5%。預計H股銀行 （不含交行、光大、徽商 ）14年盈利合計增長10.9%。 維持行業領先評級維持行業領先評級維持行業領先評級維持行業領先評級，，，，上調工行上調工行上調工行上調工行、、、、建行建行建行建行 、、、、中行中行中行中行 、、、、中信評級至長綫買入中信評級至長綫買入中信評級至長綫買入中信評級至長綫買入。。。。預計上市銀行13年整體盈利有望略超預期。目前H股銀行14年動態PE和PB分別爲4.16和0.77倍，估值嚴重偏低，充分反映了資産質量風險的暴露和利率市場化對息差的影響。我們判斷貨幣政策放鬆的時點已經越來越近，維持行業領先評級。維持招行買入評級，維持重慶農商行、重慶銀行、民生銀行長綫買入評級。考慮到其他銀行的估值也都普遍偏低 ，相對目標價上行空間均接近或超過20%，上調工行、建行 、中行 、中信銀行評級至長綫買入，維持原有目標價 。 4季度銀行資産負債增速放緩，大銀行存款市場份額下滑速度趨緩。 預計4季度NIM環比上升 ，貸款定價能力的提升更多來自銀行資産結構的轉型 。 預計4季度不良升幅有所加快。目前仍處 於資産質量風險暴露階段。 預計上市銀行13年整體業績有望略好於預期，主要是由於4季度息差環比回升 ，中間業務增長良好，營業支出有望略低於預期 。我們對部分上市銀行13-15年業績做了小幅上調，預計H股銀行 （不含交行、光大 、徽商）13/14年盈 利增長12.4%/10.9%。 維持行業領先評級，上調工行、建行、中行、中信評級至長綫買入。 H股銀行指數股銀行指數股銀行指數股銀行指數1年年年年漲幅漲幅漲幅漲幅 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%H股银行指数恒生指数 資料來源: Bloomberg 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 yangqingli@bocomgroup.com 電話: (852) 2977 9212 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗萬麗萬麗萬麗 wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8051 2014年3月13日 銀行業銀行業銀行業銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告 ：BOCM〈enter〉 2目錄目錄目錄目錄 一一一一、、、、4季度资产负债增速放缓季度资产负债增速放缓季度资产负债增速放缓季度资产负债增速放缓，，，，大银行存款市场份额下滑速度趋缓大银行存款市场份额下滑速度趋缓大银行存款市场份额下滑速度趋缓大银行存款市场份额下滑速度趋缓 ................................. 錯誤! 尚未定義書籤。 二二二二、、、、预计预计预计预计4季度季度季度季度NIM环比上升环比上升环比上升环比上升，，，，贷款定价能力的提升更多来自银行资产结构的转型贷款定价能力的提升更多来自银行资产结构的转型贷款定价能力的提升更多来自银行资产结构的转型贷款定价能力的提升更多来自银行资产结构的转型 .... 錯誤! 尚未定義書籤。 1.4季度贷款总体定价能力提升，银行对优质企业定价能力下降 ........................................................................ 錯誤錯誤錯誤錯誤! 尚未定義書籤尚未定義書籤尚未定義書籤尚未定義書籤。。。。 2.同业息差维持低位，但同业业务压缩缓解整体息差下行压力........................................................................... 錯誤錯誤錯誤錯誤! 尚未定義書籤尚未定義書籤尚未定義書籤尚未定義書籤。。。。 3.4季度活期存款占比趋於稳定 ............................................................................................................................ 錯誤錯誤錯誤錯誤! 尚未定義書籤尚未定義書籤尚未定義書籤尚未定義書籤。。。。 三三三三、、、、4季度不良升幅有所加快季度不良升幅有所加快季度不良升幅有所加快季度不良升幅有所加快 .............................................................................................. 錯誤! 尚未定義書籤。 四四四四、、、、预计预计预计预计H股银行股银行股银行股银行13年盈利增长年盈利增长年盈利增长年盈利增长12.4%，，，，整体盈利有望略超预期整体盈利有望略超预期整体盈利有望略超预期整体盈利有望略超预期 .................................. 錯誤! 尚未定義書籤。 五五五五、、、、维持行业领先评级维持行业领先评级维持行业领先评级维持行业领先评级，，，，上调工行上调工行上调工行上调工行、、、、建行建行建行建行 、、、、中行中行中行中行 、、、、中信评级至长线买入中信评级至长线买入中信评级至长线买入中信评级至长线买入......................... 錯誤! 尚未定義書籤。 图表 1：银行业金融机构资产增长.......................................................................................................................................................... 3 图表 2：银行业金融机