盈利略好於预期,不良上升速度加快

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年4月28日 現價：HK$5.31 潜在上升空間: +22.0% 目標價: HK$6.48→ 銀行業 建設建設建設建設銀行銀行銀行銀行 (939.HK) 盈利略好於預期盈利略好於預期盈利略好於預期盈利略好於預期，，，，不良上升速度加快不良上升速度加快不良上升速度加快不良上升速度加快 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 億元億元億元億元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 主營收入 4,607 5,086 5,579 6,136 6,725 營業利潤 2,503 2,780 3,047 3,325 3,630 淨利潤 1,936 2,151 2,351 2,565 2,799 同比增長 14.3% 11.1% 9.3% 9.1% 9.1% 每股收益(元) 0.77 0.86 0.94 1.02 1.12 同比增長 14.1% 11.1% 9.4% 9.1% 9.1% PE 5.50 4.95 4.52 4.15 3.80 PB 1.12 0.99 0.86 0.75 0.66 每股派息 0.27 0.30 0.33 0.36 0.39 股息率 6.31% 7.06% 7.73% 8.43% 9.20% 資料來源：公司、交銀國際 沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 盈利盈利盈利盈利 略好於略好於略好於略好於 預期預期預期預期 ，，，，同業資產負債增速加快同業資產負債增速加快同業資產負債增速加快同業資產負債增速加快。。。。2014Q1建行實現歸屬于母公司股東的淨利潤657.8 億元 ，同比增長10.41%，略好於我們預期0.66%，主要由於息差好于預期，成本費用低於預期，但撥備費用高於預期。盈利增長主要驅動因素 ：規模擴張（7.3%）， 手續費傭金淨收入（2.6%）。 總資產 、貸款 、存款分別較年初增長5.07%、3.85%、5.20%，1季度資產增長主要來自貸款增長、存拆放同業和買入返售金融資產（新增主要來自敘做的買入返售證券和票據業務，分別貢獻資產增速的2.1、1.2和1.1個百分點 ；負債增長主要來自存款增長（貢獻4.4%）， 同業存拆放增長貢獻1.1%，但賣出回購金融資產顯著壓縮，拉低負債增速0.4%。期末存貸比69.4%，較年初下降0.9個百分點 。 息差息差息差息差 環比下降環比下降環比下降環比下降 ，，，，主要來自負債端成本上升主要來自負債端成本上升主要來自負債端成本上升主要來自負債端成本上升。。。。2014Q1日均NIM為2.81%，同比上升10個基點 ；以期初期末平均餘額計算，淨息差環比2013Q4下降9個基點 ，其中生息資產收益率環比下降2個基點 ，付息負債成本率環比上升8個基點 。活期存款占比52.4%，環比下降1.4個百分點 。 不良上升速度加快不良上升速度加快不良上升速度加快不良上升速度加快。。。。1季末 不良額908.08億，較年初上升55.44億/6.5%，為11年4季度以來單季環比最大升幅，不良上升速度加快。不良率1.02%，環比上升3個基 點。14Q1年化 信用成本0.49%，同比 上升5個基點 。撥備覆蓋率260.21%，較年初下降8個百分點 ；撥貸比2.65%，較年初略降1個基點 。 手續費傭金淨收入增速穩定手續費傭金淨收入增速穩定手續費傭金淨收入增速穩定手續費傭金淨收入增速穩定，，，，成本控制有成效成本控制有成效成本控制有成效成本控制有成效，，，，海外及子公司貸款增長較快海外及子公司貸款增長較快海外及子公司貸款增長較快海外及子公司貸款增長較快。。。。手續費及傭金淨收入同比增長11.2%，增速基本與13年全年水平持平。業務及管理費同比增長8.00%，成本收入同比下降0.75 個百分點至23.25%。貸款結構上 ，海外及子公司貸款增長較快，較年初增長8.4%，占比7.4%，較年初提高0.3個百分點 ；公司貸款占比63%，占比較年初上升0.14個百分點 ；個貸和票據貼現占比分別較年初下降0.04和0.41個百分點 。 維持維持維持維持 長線買入長線買入長線買入長線買入 評級評級評級評級 。。。。1季末資本充足率和核心一級資本充足率分別為13.50%、11.11%，較年初分別上升0.16 和0.36 個百分點 。我們 基本維持盈利預測，預計14-16年盈利增速分別為9.4%/9.1%/9.1%。目前14PE和PB分別為4.52倍和0.86倍。維持 長線買入 評級 和6.48港幣的 目標價 。 2014Q1建行實現歸屬于母公司股東的淨利潤657.8 億元，同比增長10.41%，略好於我們預期0.66%，主要由於息差好于預期，成本費用低於預期，但撥備費用高於預期。1季度同業資產負債增速加快。 息差環比下降，主要來自負債端成本上升。不良較年初上升6.5%，為11年4季度以來單季環比最大升幅，不良上升速度加快。手續費傭金淨收入增速穩定，成本控制有成效，海外及子公司貸款增長較快。 我們基本維持盈利預測，維持長線買入評級和目標價。 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 6.65 52周低位 (HK$ 4.89 市值 (十亿港币) 1,324 发行股数 (百万) 240,417 日成交量 (百万港币) 184 1个月内变化 (%) 2.71 年初至今变化 (%) -9.23 50天平均价 (HK$) 5.30 200天平均价 (HK$) 5.69 14天强弱 数 50.70 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%A/13 J/13 O/13 D/13 M/14建设银行恒指H股指数 資料來源﹕Bloomberg 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 yangqingli@bocomgroup.com 電話: (852) 2977 9212 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗萬麗萬麗萬麗 wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8051 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博 信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年4月28日 建設建設建設建設銀行銀行銀行銀行 (939.HK)  銀行銀行銀行銀行業業業業 2 圖表圖表圖表圖表1：：：：建行建行建行建行 盈利預測變動盈利預測變動盈利預測變動盈利預測變動 ––––––––––––– 2014E ––––––––––––– ––––––––––––– 2015E ––––––––––––– 原有預測原有預測原有預測原有預測 現有預測現有預測現有預測現有預測 變動變動變動變動 原有預測原有預測原有預測原有預測 現有預測現有預測現有預測現有預測 變動變動變動變動 營業淨收入 5,584 5,579 -0.10% 6,118 6,136 0.30% 其中：淨利息收入 4,239 4,225 -0.31% 4,624 4,639 0.33% 其中 ：手續費及傭金淨收入 1,167 1,167 0.03% 1,302 1,302 0.03% 營業利潤 3,045 3,047 0.06% 3,331 3,325 -0.18% 撥備前利潤總額 3,520 3,544 0.67% 3,848 3,870 0.56% 歸屬母公司股東淨利潤 2,339 2,349 0.42% 2,558 2,562 0.15% 每股收益 0.94 0.94 0.42% 1.02 1.02 0.15% 關鍵假設關鍵假設關鍵假設關鍵假設 變動百分點 變動百分點 貸款增長 11.2% 11.2% 0.0% 10.8% 10.8% 0.0% 存款增長 10.0% 11.8% 1.8% 9.5% 9.5% 0.0% 生息資產增速 10.7% 10.7% 0.0% 10.3% 10.3% 0.0% 付息負債增速 9.7% 10.6% 0.9% 10.0% 10.0% 0.0% NIM 2.66% 2.65% -0.02% 2.66% 2.63% -0.03% 成本收入比 29.3% 29.0% -0.3% 29.5% 29.5% 0.0% 淨手續費收入增長率 11.91% 11.94% 0.0% 11.55% 11.55% 0.0% 信用成本 0.52% 0.53% 0.00% 0.52% 0.52% 0.00% 不良率 1.05% 1.05% 0.00% 1.09% 1.09% 0.00% 資料來源：公司報表 從彭博 信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年4月28日 建設建設建設建設銀行銀行銀行銀行 (939.HK)  銀行銀行銀行銀行業業業業 3 公司背景公司背景公司背景公司背景 建設銀行為四大國有商業銀行之一，2005年在香港發行H股掛牌上市。 主要財務指標和預測表主要財務指標和預測表主要財務指標和預測表主要財務指標和預測表 (億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，百分比除外百分比除外百分比除外百分比除外) 資產負債簡表資產負債簡表資產負債簡表資產負債簡表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 貸款總額 75,123 83,772 95,521 105,838 116,951 貸款淨額 73,099 83,614 92,899 102,803 113,433 存放央行款項 23,854 24,032 26,005 26,979 28,644 債券投資 28,666 34,146 39,268 44,373 48,810 其他生息資產 10,322 7,548 7,057 7,950 9,064 生息資產 137,966 149,499 167,851 185,140 203,469 非生息資產 1,762 4,133 3,449 4,660 5,501 總 產 139,728 153,632 171,300 189,800 208,970 各項存款 113,431 122,230 136,654 149,636 163,402 應付債券 2,630 3,575 3,575 3,575 3,575 其他計息負債 11,436 13,694 14,058 16,505 19,031 計息負債 127,497 139,500 154,287 169,716 186,008 非計息負債 2,736 3,389 4,668 5,996 6,969 總負債 130,233 142,889 158,955 175,712 192,977 股本 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500 股東權益 9,495 10,743 12,344 14,089 15,993 負債股東權益 139,728 153,632 171,300 189,800 208,970 損益表損益表損益表損益表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、營業收入 4,607 5,086 5,579 6,136 6,725 利息收入 6,032 6,463 7,060 7,766 8,530 利息支出 -2,500 -2,567 -2,835 -3,127 -3,451 淨利息收入 3,532 3,895 4,225 4,639 5,07