请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每周经济评论 第 1 页 共 8 页 投资要点  统计数据显示美欧发达国家和地区经济回升向好，1月份美国失业率降至6.6%，美国国会决定将触及债务上限的最后期限推迟至2015年3月16日。欧洲德国和英国经济数据都显示两国经济复苏情况良好。美欧发达国家和地区经济回升向好有利于中国稳定和扩大出口规模。  统计数据显示，中国2014年1月出口增速上升，货币供给和物价水平增速回落。猪肉价格同比降幅较大是导致CPI同比涨幅较小的主要原因，煤炭、钢铁、有色金属、化工原料等价格同比降幅较大是导致PPI同比下降的主要原因。2014年1月末，广义货币(M2)、狭义货币(M1)和流通中货币(M0)余额同比增速出现异常变动，造成这种异常变动的原因可能与春节发放工资奖金提取现金有关，是否还有其他深刻原因需要看未来两个月的统计数据和经济、金融领域有无异常变化。  中国社会科学院经济学部发布研究报告，预测2014年中国国内生产总值(GDP)增长速度为7.5%。高盛发布研究报告，预测2014年中国国国内生产总值(GDP) 增长速度为7.6%。  统计数据显示，截至2013年末，商业银行不良贷款余额达5921亿元，不良贷款率升至1%，比三季度增加0.03个百分点，创年内高点。统计数据显示，信托业资产总规模增速和信托贷款增速放缓。高价出售土地是吹大房地产泡沫的主要动力。中国金融和房地产行业风险水平上升，中央政府应当早出防范化解政策。  中央政府部门及其部门出台加强环境保护和节能减排政策、推动中西部地区经济发展和对外开放政策以及促进农业食品、医药卫生、社会服务等领域发展政策。  2014年1月，中国经济预计将延续2013年11月以来的小幅回落走势，全国固定资产投资（不含农户）增长速度预计为19.5%，规模以上工业增加值增长速度预计为9.6%，社会消费品零售总额增长速度预计为13.7%。全国70个大中城市住宅销售价格绝大多数预计继续上涨。  资金被从银行吸引到了利率水平更高的非银行社会融资机构，导致社会融资规模扩展较快，而银行吸收存款比较困难。这种状况一方面有利于我国多种金融机构的均衡发展，促进银行业提高效率，另一方面也带来了很多金融隐患。  预计2014年2月下旬到第一季度结束，国内A股指数将延续振荡上行走势，结构分化将更加剧烈。银行、房地产、上游能源和原材料行业股票价格上涨受到不利因素压制，中游先进制造业和下游新型消费行业总体将延续强于大盘指数的运行格局。 爱建证券有限责任公司 研究发展总部 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2014年02月17日 星期一 欧美经济继续回升，国内经济新年开局良好 上证指数估值 市盈率： 9.66 市净率： 1.34 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 190020002100220023002400250012-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0213-0413-0613-0813-1013-1214-02 爱建证券有限责任公司 2014年02月17日 星期一 第 2 页 共 8 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、上周（2月10日到2月16日）宏观经济回顾和评论 上周，是春节后的第一周，也是统计数据密集发布的一周。上周，中国政府及其部门出台了若干重要的宏观经济政策和产业政策。国外也陆续发布了一些重要经济数据和重大经济政策。概括起来主要包括以下几项： 1、统计数据显示美欧发达国家和地区经济回升向好 美国劳工部发布数据，经季节性因素调整后，1月份美国非农部门新增岗位11.3万人，失业率降至6.6%，是2008年10月份以来最低水平。数据还显示，1月份美国失业总人数为1020万人，其中，失业时间超过27周的长期失业者总数约为360万人。另外，美国商务部发布数据显示，美国2013年商品和服务贸易出口连续四年创纪录，总额达22720亿美元。贸易逆差4720亿美元，为2009年以来新低，同比逆差缩减630亿美元。 美国众议院投票决定在不附带任何政策条件的情况下，将触及债务上限的最后期限推迟至2015年3月16日。该提案将交至由民主党控制的参议院进行投票，预计将很快获得通过。 德国联邦统计局发布数据，德国2014年1月份CPI终值年率上升1.3%，处于偏低水平。德国财政部长表示，欧元区目前并无出现通缩的迹象。 英国央行发布季度通货膨胀报告预计英国今年经济增速将达3.4%，比此前预计的2.8%有大幅上调；同时，指出英国经济复苏已获得动力并重返2%的通胀预期。不确定性降低、信贷放松和刺激性货币政策将帮助英国经济稳定增长。报告还指出，英国失业率降幅明显快于央行此前预期。预计英国失业率将在2014年春季降至7%以下。 2、统计数据显示中国2014年1月出口增速上升，货币供给和物价水平增速回落 中国海关总署发布数据，2014年1月我国出口2071.3亿美元，增长10.6%，贸易顺差318.6亿美元。1月，塑料制品出口增长27.6%，玩具增长16.6%，鞋类增长13.7%，服装增长13.4%，纺织品增长11.7%，箱包增长7%，家具增长1.5%，机械设备增长7.4%，电器及电子产品出口下降4.5%。美欧发达国家和地区经济回升向好有利于中国扩大出口，但是人民币兑主要货币升值和国内生产成本上升对中国扩大出口是不利的。 国家统计局发布数据，2014年1月，全国居民消费价格总水平CPI同比上涨2.5%，其中，食品价格上涨3.7%。1月，猪肉价格同比下降4.3%，是导致CPI同比涨幅较小的主要原因。2013年12月，全国居民消费价格总水平CPI同比上涨2.5%。 国家统计局发布数据，2014年1月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.6%。煤炭、钢铁、有色金属、化工原料等价格同比降幅较大是导致PPI同比下降的主要原因。2013年12月，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.4%。 中国人民银行发布数据，2014年1月社会融资规模为2.58万亿元，比去年同期多399亿元。其中，人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元；委托贷款增加3965亿元，同比多增1904亿元；非金融企业境内股票融资454亿元，同比多210亿元。外币贷款折合人民币增加1588亿元，同比少增207亿元；信托贷款增加1068亿元，同比少增1040亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4901亿元，同比少增897亿元；企业债券净融资332亿元，同 爱建证券有限责任公司 2014年02月17日 星期一 第 3 页 共 8 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 比少1917亿元。可以看出，2014年1月，社会融资规模继续扩大，人民币贷款增加较快。 中国人民银行发布数据，2014年1月末，广义货币(M2)余额112.35万亿元，同比增长13.2%，比去年同期低2.7个百分点；狭义货币(M1)余额31.49万亿元，同比增长1.2%，比去年同期低14.1个百分点；流通中货币(M0)余额7.65万亿元，同比增长22.5%。1月末，人民币贷款余额73.21万亿元，同比增长14.3%，比去年同期低1.1个百分点。1月末，人民币存款余额103.44万亿元，同比增长11.3%，比去年同期低4.7个百分点。可以看出，2014年1月末，广义货币(M2)余额同比增速回落明显，狭义货币(M1)余额同比增速大幅回落出人意料，流通中货币(M0)余额同比增速大幅上升也出人意料。造成这种异常变动的原因可能与春节发放工资奖金提取现金有关，是否还有其他深刻原因需要看未来两个月的统计数据和经济、金融领域有无异常变化。 3、两个重要经济研究机构预测2014年中国经济增长速度在7.5%附近 中国社会科学院经济学部发布新一期2014年经济展望，预测认为，2014年中国的GDP增长率将达到7.5%；CPI上涨率3%；规模以上工业增加值增长率10%；投资名义增长率19%，略低于2013年；消费名义增长率13.3%，保持基本稳定；净出口增长率8.5%，略高于2013年；人民币1年期存款利率维持在3%的水平；汇率年末达到5.95元/1美元。认为当前中国经济面临经济减速、房价波动、产能过剩、金融乱象、地方债偏高五方面风险，解决的根本方法还要依靠改革。 高盛发布研究报告认为，中国内部需求增长放慢，且自去年底以来中国货币政策偏紧而美国经济复苏较预期温和，这些因素将拖累上半年的经济表现。高盛于去年11月给出2014年中国GDP增长预测为7.7%，其后调至7.8%，现修订为7.6%。过去数年中国信贷快速扩张，经济增长放缓预计对一些标榜高回报的金融产品带来压力。 4、中国金融和房地产行业风险水平上升，中央政府应当早出防范化解政策 中国银监会发布数据，截至2013年末，商业银行不良贷款余额达5921亿元，不良贷款率升至1%，比三季度增加0.03个百分点，创年内高点。截止2013年末，大型商业银行不良贷款率为1.00%，股份制商业银行不良贷款率为0.86%，城市商业银行不良贷款率为0.88%，农村商业银行不良贷款率为1.67%，外资银行不良贷款率为0.51%。国际评级机构标准普尔发布研究报告称，2014年中国银行业贷款质量和盈利能力将下滑。 中国信托业协会发布数据显示，2013年末我国信托业资产总规模创历史新高，达10.91万亿元，与2012年的7.47万亿元相比，同比增长46%。增速较上年的55.27%放缓，结束了自2009年以来连续4年超过50%的同比增长率。2014年1月，信托贷款增加1068亿元，同比少增1040亿元。信托业资产总规模增速和信托贷款增速放缓，对房地产行业筹集资金是很不利的。 国土资源部发布数据，2013年全国土地出让收入总金额达4.1万亿元，刷新了2011年土地出让金收入3.15万亿元的历史高位。全国105个主要监测城市综合、商业、住宅、工业地价同比增长率分别为7.0%、7.9%、9.0%和4.5%。高价出售土地在筹集数额较大财政收入的同时，也是吹大房地产泡沫的主要动力。从国家统计局公布的1999年以来每年新开工和竣工的住宅面积的累计值可以看出，中国目前城镇住宅面积已经能够满足未来2.6亿农民工进城居住的需求。房地产行业高利润导致供给继续快速增加，供给过剩终将导致价格逆 爱建证券有限责任公司 2014年02月17日 星期一 第 4 页 共 8 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 转，囤积住宅渔利者将快速从需求者一方转换到供给者一方，供给急剧扩大而需求急剧缩小，房地产行业的危机也将大幕拉开。中央政府应当从宏观经济稳定的大局着眼，摆脱地方政府、官僚个人家庭、投机炒作阶层等局部利益羁绊，早出防范化解政策。 5、环境保护和节能减排政策力度进一步加强 国务院总理李克强2月12日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理，要求在抓紧完善现有政策的基础上，进一步推出以下措施：加快调整能源结构，发挥价格、税收、补贴等的激励和导向作用，实施大气污染防治责任考核。 国务院新闻办公室举行新闻发布会，环境保护部副部长说，2014年，环保部将着力解决影响科学发展和损害群众健康的突出环境问题，在贯彻落实《大气十条》的同时，抓紧编制《水污染防治行动计划》和《土壤环境保护和污染治理行动计划》，努力改善生态环境质量。 国家发展改革委表示，2014年将完善生态文明制度体系，制定实施《关于加快推进生态文明建设的意见》；强力推进节能减排降碳，印发实施《2014-2015年节能减排降碳行动计划》，实行能耗强度与能耗增量“双重”否决考核；制定发布重大节能、环保、资源循环利用等技术装备产业化工程实施方案；推动循环经济加快发展