1-2月宏观数据点评：多重因素支撑，国内经济开局良好

宏观点评 2026年3月17日 多重因素支撑，国内经济开局良好 ——1-2月宏观数据点评 事件：2026年3月16日，国家统计局发布1-2月国内经济数据。1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，房地产开发投资同比下降11.1%。 核心观点： 1-2月国内经济工业生产、消费、固定资产投资增速均较上年12月份改善且普遍好于市场预期。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较上年12月分别加快1.1、1.9个百分点，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，投资增速由负转正。房地产开发投资延续低迷，但新房、二手房房价降幅收窄。 1-2月经济数据的改善受多方面因素支撑，包括出口超预期高增、宏观政策靠前发力、春节较晚以及“超长假期”效应等。国内经济迎来的良好开局将有效减轻短期经济进一步放缓的压力，有利于提振各方对后期国内经济以及资产价格的信心。往后看，国内经济的持续向好仍需多方面因素的共同支持，后期建议重点关注1、地缘紧张局势加剧背景下出口表现；2、政策靠前发力的持续性及其对消费、投资的支撑作用；3）“超长假期”后工业生产、消费面临的扰动。 风险提示：1、政策力度、进度不及预期；2、出口波动加剧。 目录 1、工业生产增速再度走高............................................32、社零增速小幅改善................................................53、固定资产投资增速同比转正........................................74、房地产开发投资延续低迷，房价降幅收窄............................8信息披露..........................................................11 1、工业生产增速再度走高 1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月份加快1.1个百分点，WIND一致预期为增长5.2%。1-2月工业生产明显好于市场预期，且增速创2025年10月份以来新高。一方面，出口高增带来支撑。以美元计价，1-2月国内出口同比+21.8%，显著高于2025年全年的5.5%，受出口高增带动，1-2月规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长6.3%，增速较上年12月明显加快。另一方面，受政策靠前发力、春节假期优化等因素影响，1-2月国内投资、消费均有不同程度的改善，国内需求的回升同样对工业生产形成支撑。除此之外，今年春节较晚支撑1-2月工业生产，叠加2025年春节较早形成的低基数，同样在一定程度上拉高1-2月增速。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 从三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%，较上年12月份分别加快0.7、0.9、和3.9个百分点。 分行业看，1—2月份41个大类行业中有35个行业增加值同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长7.2%（上年12月为+6.4%），石油和天然气开采业增长5.8%（上年12月为+3.7%），农副食品加工业增长6.1%（上年12月为+3.2%），酒、饮料和精制茶制造业增长4.3%（上年12月为-0.5%），纺织业增长5.3%（上年12月为+3.7%），化学原料和化学制品制造业增长7.6%（上年12月为+8.0%），有色金属冶炼和压延加工业增长3.9%（上年12月为+4.8%），通用设备制造业增长8.9%（上年12月为+7.5%），专用设备制造业增长8.8%（上年12月为+8.2%），汽车制造业增长3.4%（上年12月为+8.3%），铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%（上年12月为+9.2%），电气机械和器材制造业增长8.7%（上年12月为+4.3%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.2%（上年12月为+11.8%），电力、热力生产和供应业增长5.1%（上年12月为+1.1%）。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 2、社零增速小幅改善 1—2月份，全国社会消费品零售总额同比增长2.8%，较上年12月份加快1.9个百分点，WIND一致预期+2.4%。按消费类型分，1-2月份商品零售额同比增长2.5%，餐饮收入增长4.8%，两者较上年12月分别加快1.8和2.6个百分点。除汽车以外的消费品零售额增长3.7%，较上年12月加快2.0个百分点。 1-2月社零受春节“超长假期”支撑明显。一方面与假期密切相关的餐饮收入增速明显反弹，创出2025年6月份以来最高增速。另一方面，受益于假期消费的相关品类增速明显加快，如粮油、食品类+10.2%（上年12月为3.9%）、饮料类+6.0%（上年12月为1.7%）、烟酒类+19.1%（上年12月为-2.9%）、服装、鞋帽、针纺织品类+10.4%（上年12月为0.6%）。 与此同时，受以旧换新政策接续提振，相关品类增速明显反弹或维持较高增速，如家用电器和音像器材类+3.3%（上年12月为-18.7%）、通讯器材零售额同+17.8%（上年12月为20.9%）。但受新能源车购置税减免政策退坡拖累，1-2月汽车类零售额同比-7.3%，降幅进一步扩大。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 3、固定资产投资增速同比转正 1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，上年为-3.8%，投资增速由负转正，WIND一致预期-2.7%。固定资产投资增速明显好于预期，较好体现了政策“推动投资止跌回稳”的意图。背后我们认为一方面受益于政策集中发力，带动基建投资增速显著回升，另一方面新一轮设备更新政策同样带来支撑。按构成成分看，建筑安装工程（0.6%，上 年 为-8.4%） 实 现 由 负 转 正 ， 设 备 工 器 具 投 资（11.5%，上年为11.8%）继续维持偏高增速，其他费用（-1.9%，上年为-2.3%）降幅收窄。 分行业看，制造业、基建投资增速均明显改善。1-2月制造业投资同比增长3.1%，较去年全年的0.6%加快2.5个百分点，其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业+31.1%（上年为+17.5%），电气机械和器材制造业+5.8%（上年为-10.3%），计算机、通信和其他电子设备制造业+1.2%（上年为-3.2%）。1-2月基建投资增速大幅反弹，同比增长11.4%（上年为-1.5%），其中航空运输业投资同比31.1%，燃气生产和供应业投资同比20.0%，水上运输业投资同比17.9%，公共设施管理同比增长11.6%。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 4、房地产开发投资延续低迷，房价降幅收窄 1—2月份 ，全国 房地产开 发投资 同比下降11.1%，降幅较上年全年的-17.2%收窄6.1个百分点，WIND一致预期为-20.0%。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积同比-11.7%，房屋新开工面积 -23.1%，房屋竣工面积-27.9%，降幅较上年全年分别扩大1.7、2.7、9.8个百分点。 销售方面，1—2月份，全国新建商品房销售面积同比-13.5%，销售额同比-20.2%，降幅较去年全年分别扩大4.8、7.6个百分点。 价格方面，根据国家统计局公布的数据，2月70大中城市新建商品住宅销售价格指数环比-0.3%，其中一线城市环比由上月的下降0.3%转为持平，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均收窄0.1个百分点。二手房方面，2月70个大中城市二手住宅房屋销售价格指数环比-0.4%，一、二、三线城市环比跌幅分别为-0.1%、-0.4%和-0.5%。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 图表15房屋施工面积 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 信息披露 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价 用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送 不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。