1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 数据全面回升，经济开局良好 中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%，较12月回升1个百分点。其中采矿业重回正区间、公用事业增长显著，制造业也均较去年同期有所改善。黑色、有色和非金属制品业等上游行业同比增速增加明显。固定资产投资同比增长7.9%，上涨0.7个百分点，其中房地产投资的止跌反弹带动了固定资产投资的回升。房地产投资同比升至9.9%，较17年全年的7%回升2.9个百分点。不过新开工、土地购置以及销售端的数据仍在下滑。基建投资增速回落2.9个百分点。制造业投资下降0.5个百分点。消费同比增长9.7%，小幅回升0.3个百分点，家具、建材等行业受房地产降温的滞后影响有所放缓，汽车消费则有所提升。1-2月工业、投资、消费全面回升，国民经济稳中有进、稳中向好的态势持续，结构持续改善，质量效益不断提升。 流动性改善助力股债双升 经济延续稳中偏升、效益改善的态势不变，这给中国资本市场的平稳运行准备了条件，股市和债市在经济方面都具备有平稳运行的基础。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高。节后债市进一步回暖，国债期货连续大涨，收益率大幅向下。得益于央行的精心安排，今年春节效应大幅减弱，节后流动性依旧宽松。而债市前期已明显调整，利率高位下配置价值凸显，两会维稳窗口期也提振了市场做多情绪。受流动性边际放松的影响，债券价格的回升更为确定；短期看，在货币回升到达政策区间的上限前，债市回升的趋势不会改变。 投资大幅回升，经济稳中向好 经济第一增长动力投资增长大幅回升，超出市场预期，表明经济延续稳中偏升的运行态势！长期看，消费增长的高峰已过，逐年缓慢回落态势已成。实际上，消费在2004-2013年期间近15%以上增长，是和城镇化的告诉发展期直接相关的。消费逐年缓慢下降、年内平稳的运行态势，未来将中长期存续。当期工业运行体现当前经济运行状态，本月工业增长回升，说明当前中国经济活力回升明显，在工业品价格显著回升的状况下，工业经济的经营和效益都在改善。经济维持稳中偏升态势不变，增长速度见底态势明了。去杠杆仍是政策基石，货币紧平衡的态势不会改变。偏紧货币利于经济转型将逐渐成市场共识。伴随大宗商品价格进入新的平衡区，PPI将逐渐下行，但企业效益改善趋势不变。 日期：2018年03月15日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 数据全面回升 经济开局良好 ——2018年1-2月宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018年03月15日 事件：1-2月实体经济数据公布 1.工业增加值增速回升 2017年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.2%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2017年12月份加快1个百分点。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.57%。 2.固定资产投资大幅增长 2018年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44626亿元，同比增长7.9%，增速比2017年全年提高0.7个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.61%。其中，民间固定资产投资26988亿元，同比增长8.1%。 3. 市场销售继续回落，网上零售增势保持强劲 2017年1-2月份，社会消费品零售总额61082亿元，同比名义增长9.7%（以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额23242亿元，增长8.3%。 数据来源：路透、上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.采矿业转负为正，电力燃气水增速继续上涨 分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长1.6%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.3%。其中，采矿业由负转正，冲破负区间。由于2017年煤炭去产能任务超进度完成，以煤炭、有色为主体的采矿业产量大减，加之原材料购进价格上涨较快，采矿业的工业增加值下降到一定程度，渐趋稳定。制造业去年12月值6.5%，今年1-2月上涨0.5个百分点，呈现稳中上升的态势。本月制造业增加值数据的回升和2月出口超预期增长有很大的联系，从而部分导致了制造业增速的反降为升。另外，电力、热力、燃气及水生产和供应业较快上涨，1-2月录得13.3%，比去年12月上升5.1个百分点，增速自去年12月恢复至正常水平后仍继续增加。 上海证券 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 6.5 7.2 6.2 6.3 固定资产投资（不含农户） 8.0 7.9 7.2 8.9 社会消费品零售（当月） 10.2 9.7 9.4 9.5 宏观数据点评 3 2018年03月15日 2.行业有升有降，工业结构继续优化 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长6.8%，纺织业增长2.8%，化学原料和化学制品制造业增长2.4%，非金属矿物制品业增长4.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.4%，通用设备制造业增长9.1%，专用设备制造业增长10.3%，汽车制造业增长4.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.9%，电气机械和器材制造业增长9.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.1%，电力、热力生产和供应业增长13.1%。与上月相比，多数行业增速出现上升，计算机、通信和其他电子设备制造业和电力、热力生产和供应业较上月有明显上升。从全年数据来看，多数行业本月数据的上升表明工业生产加快发展，保持着比较平稳的增长。另外专用设备制造业和计算机、通信和电力、热力生产和供应业增速均在10%以上，通用设备制造业和电气机械和器材制造业增速接近10%，表明整体工业结构继续优化并取得了一定的成效。2018年1-2月全年高技术制造业和装备制造业增加值同比增速继续上升并始终快于规模以上工业增加值增速。新动能增长强劲，消费品行业明显加快。1-2月，高技术产业增加值同比增长11.9%，比工业增加值增速快4.7个百分点；消费品制造业增长8.4%，增速较上年12月加快2.6个百分点。此外，迎峰度冬居民供暖行业增长较快。1-2月，电力热力燃气及水生产和供应业增长13.3%，较上年12月加快5.1个百分点。其中，电力行业增长13.1%，加快5.9个百分点。国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级，从而进一步满足海内外中高端需求的产品供给。 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (6)(4)(2)02468101214162015-082015-092015-102015-112015-122016-1、2 2016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-1、2 2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1、2 采矿业 制造业 电力燃气水 宏观数据点评 4 2018年03月15日 3. 一、三产业回升，二产业回落 2018年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44626亿元，同比增长7.9%，增速比2017年全年提高0.7个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.61%。分产业看，第一产业投资1132亿元，同比增长27.8%，增速比2017年全年提高16个百分点；第二产业投资14850亿元，增长2.4%，增速回落0.8个百分点；第三产业投资28644亿元，增长10.2%，增速提高0.7个百分点。第二产业中，工业投资同比增长2.4%，增速比2017年全年回落1.2个百分点；其中，采矿业投资同比下降13%，降幅扩大3个百分点；制造业投资增长4.3%，增速回落0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.1%，2017年全年为增长0.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长16.1%，增速比2017年全年回落2.9个百分点。其中，水利管理业投资增长12.9%，增速回落3.5个百分点；公共设施管理业投资增长15.6%，增速回落6.2个百分点；道路运输业投资增长19.1%，增速回落4个百分点；铁路运输业投资增长3.4%，2017年全年为下降0.1%。三大产业中，第一产业投资增速明显加快，比去年全年和去年同期分别提高16和8.7个百分点；第三产业增速比去年全年提高0.7个百分点；第二产业投资增速有所回落，增速比去年全年回落0.8个百分点，制造业投资增长4.3%，增速与去年同期持平，比去年全年回落0.5个百分点。制造业投资增速虽有所回落，但从内部结构看，中高端领域制造业投资呈现出较好的增长态势。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长16.1%，增速虽比去年有所回落，但依旧保持良好的增长态势，其中，生态保护和环境治理业投资增长39.3%；道路运图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (4)(2)024681012142017-122018-1、2 宏观数据点评 5 2018年03月15日 输业投资增长19.1%；公共设施管理业投资增长15.6%。1-2月，民间固定资产投资26988亿元，同比增长8.1%，占全部资产投资的60.5%，增速比去年全年和去年同期分别提高2.1和1.4个百分点，比全部投资高0.2个百分点。民间投资中，第一产业投资增长24.4%，增速比去年全年和去年同期分别提高11.1和5.5个百分点；第二产业投资增长4%，增速分别提高0.2和1.1个百分点；第三产业投资增长10.4%，增速分别提高2.7和1个百分点。民间投资企稳态势证明了PPP项目推动民间投资的可行性和有效性，接下来基建投资将继续承担投资的重要抓手重任。 4.房地产开发投资增速回升，商品房待售面积继续减少 2018年1-2月份，全国房地产开发投资10831亿元，同比名义增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点。其中，住宅投资7379亿元，增长12.3%，增速提高2.9个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.1%。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积632002万平方米，同比增长1.5%，增速比去年全年回落1.5个百分点。其中，住宅施工面积430669万平方米，增长1.8%。房屋新开工面积17746万平方米，增长2.9%，增速回落4.1个百分点。其中，住宅新开工面积13032万平方米，增长5.0%。房屋竣工面积14184万平方米，下降12.1%，降幅扩大7.7个百分点。其中，住宅竣工面积9682万平方米，下降17.1%。 1-2月份，房地产开发企业土地购置面积2345万平方米，同比下降1.2%，去年全年为增长15.8%；土地成交价款794亿元，同比持平，去年全年为增长49.4%。1-2月份，商品房销售面积14633万平方米，同比增长4.1%，增速比去年全年回落3.6个百分点。其中，住宅销售面积增长图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 05101520253035402015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016