1-2月经济数据点评：增速修复，稳定开局

增速修复，稳定开局——1-2月经济数据点评 报告发布日期 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫1-2月经济数据的公布结束了年初增长数据真空期，一些前期猜想（如汽车消费疲软、地产投资负增收窄）得到印证，同时投资、消费、生产同时修复，如期为全年实现良好开局，具体来看： ⚫1-2月社零脱离了2%以下的低位增长，回到2.8%，依然不高，我们认为今年社零整体仍有一定压力，背后有两方面原因，一是去年Q1具备较强的“以旧换新”新增手机品类的拉动，基数较高，而今年新增品类主要是智能眼镜，拉动幅度有限，即政策的民生意义已经大于对增长数字的意义。区分限额上、下后可以发现，使用绝对值推算（与直接公布的口径不同），1-2月限额以上商品增速同比0.2%，明显低于限额以下商品增速4.0%；二是汽车产生的拖累较大，受免征购置税政策到期影响，1-2月限额以上汽车零售额同比下降7.3%，远弱于除汽车以外的消费品零售额3.7%，以上这两个因素短期都很难逆转。分行业看，由于今年春节假期较长，以及相应品类价格端也有改善，1-2月必选消费有更好表现，包括粮油食品类累计同比10.2%（去年全年9.3%，后同），饮料6%（1%），烟酒19.1%（2.7%），服装鞋帽10.4%（3.2%），持续性在节假日效应结束后有待观察。 ⚫开年投资中基建较强，今年既有“十五五”项目支撑，但也需留意可能存在的“挤水分”政策给数据带来的波动，后续持续性有待观察。1-2月基建、制造、地产实际投资增速（均采用名义投资增速扣除PPI计算得到）分别为11.0%、4.3%、-9.9%，去年全年为1.1%、3.2%、-14.6%，均有不同程度回暖。在以往报告如《投资下方有底，转机或在明年——10月经济展望》中我们谈到，市场高估了实体经济投资意愿变化，忽略了资金层面的影响，进入2026年后政策对扩建基数的扰动将有减弱，本身有利于数据表现。在此基础上，对高质量增长的追求将在中长期改变投资结构，“推进国家战略腹地建设和关键产业备份，建设战略性产业基地、物资储备基地和基础设施……加强基础设施统筹规划，优化布局结构”（“十五五”规划纲要）的方向将得到更多重视，各地GDP锦标赛与招商引资驱动的分散式制造业与基建投资或将下降。驱动因素显示，年初建筑安装工程在连续6个月负增后转正，转型所带来的负面拖累有望继续减轻，同时标志着转型升级的设备工器具购置投资增速虽然不如之前高点，但保持在10%以上。 涨价仍是主线，警惕流动性冲击：——宏观周观点202603152026-03-15 开年经济整体平稳：2026年2月金融数据点评2026-03-14 ⚫工业增加值改善，回到去年上半年水平，在今年假期偏长的背景下这一指标较为亮眼，我们认为尽管今年需求侧得到更多重视，但4.5-5%目标的实现仍需依赖供给端带来的增量。采矿、制造、能源供应业、高技术产业累计同比分别为6.1%（5.6%）、6.6%（6.4%）、4.7%（2.3%）、13.1%（9.4%），其中高技术行业的增长为近三年以来最大，一方面由重点新型工业品推动（如根据统计局官网释放的信息，1-2月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1%），另一方面可能和高技术行业受春节期间工厂开工与劳动力流动的影响较小有关。 ⚫进入3月后（2月28日美以发起联合军事行动），外部局势发生较大改变，油价大幅上涨，全球供应链不稳定性增加，在此背景下，年初稳定的经济数据为全年打下基础，以“十五五”为代表的中长期产业发展愿景更使中国宝贵的确定性得以凸显。展望后续，关注几条线索，一是PPI有望提前转正，需要研判其对实体经济成本端的影响，甚至不排除引发逆周期调节，二是外部风险增加了国内节能降碳的紧迫性，能源安全诉求可能会在投资、生产端体现出来，三是高质量增长的主题将贯穿数年，短期关注地方财政补贴负面清单管理机制对增量制造业、基建的影响；四是“十五五”要求“居民消费率明显提高”但并未提出量化目标，未来促消费或更重视“投资于人”长效机制的建立而非短期资金支持。 ⚫风险提示：地缘事件进一步扩大化，更大幅度影响全球流动性与需求的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。