请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每周经济评论 第 1 页 共 6 页 投资要点  美欧发达国家和地区经济延续回升趋势，但是回升势头趋缓。尤其是欧元区和英国，经济复苏力度较低，物价处于低水平，未来经济走势仍然存在很大不确定性。美国经济由于严寒天气等影响，也出现了增速回落苗头，尤其是房地产销售数据同比增速回落明显。  汇丰银行和数据机构Markit联合公布2014年2月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值，降至48.3，为去年7月以来最低水准。上月终值为49.5。新订单和生产指数的萎缩导致2月汇丰中国制造业PMI预览值继续降低。2014年第一季度中国经济增长可能面临下行风险。  人民银行分别于2月18日和2月20日，以利率招标方式开展了正回购操作，期限14天，交易量1080亿元，中标利率3.80%。央行继续执行稳健货币政策，符合目前国内宏观经济防风险、调结构的主基调。  银监会2月19日发布《商业银行流动性风险管理办法》，自2014年3月1日起施行。商业银行流动性覆盖率应当于2018年底前达到100%；在过渡期内，应当于2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分别达到60%、70%、80%、90%。  财政部强调要重点推进房地产税等改革，三四线城市房地产市场形势不妙，一些商业银行在向房地产行业贷款态度更加谨慎。  2014年1月，全国固定资产投资（不含农户）增长速度预计为19.5%，规模以上工业增加值增长速度预计为9.6%，社会消费品零售总额增长速度预计为13.7%。全国70个大中城市住宅销售价格绝大多数预计继续上涨。  银行业盈利水平预计降低和不良贷款率水平上升以及房地产行业不妙前景都将抑制银行、房地产行业股票价格上涨。  上游能源、原材料行业生产企业销售困难，利润同比增长速度回落甚至亏损，2013年年度报告即将公布，业绩压力将抑制这些行业股票价格上涨。  由于中游先进制造业和下游新型消费行业从2013年中期以来已经长时间大幅度强于大盘指数，股票价格大幅度上涨以后，与其每股收益和每股净资产之间拉开巨大差距，2013年年度报告即将公布，部分股票可能因为业绩不如预期好，出现股票价格快速下跌的情况。 爱建证券有限责任公司 研究发展总部 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2014年02月24日 星期一 欧美经济回升势头趋缓，国内经济增速继续回落 上证指数估值 市盈率： 9.54 市净率： 1.32 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 190020002100220023002400250012-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0213-0413-0613-0813-1013-1214-02 爱建证券有限责任公司 2014年02月24日 星期一 第 2 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、上周（2月17日到2月23日）宏观经济回顾和评论 上周，国内外一些重要经济统计数据发布，中国政府及其部门出台了若干重要的宏观经济政策和产业政策，概括起来主要包括以下几项： 1、统计数据显示美欧发达国家和地区经济回升势头趋缓 数据机构Markit发布数据，欧元区2月份PMI综合产出指数为52.7，连续第8个月高于荣枯线。其中，服务业PMI活动指数为51.9，连续第7个月增长，为2013年9月来最大增幅。制造业PMI为53.0，制造业PMI产出指数为55.5。 德国联邦统计局发布数据，德国2013年12月份制造业就业人数约为530万人，同比增加3.9万人，增幅为0.7%。德国12月份制造业工作小时数同比增加3.2%，相当于每周增加一天工作日。德国12月份制造业收入总计达202亿欧元，同比增长4.1%。 英国统计局发布数据显示，截至2014年1月份的一年间，英国消费者物价指数（CPI）同比增长1.9%，升幅创2009年11月份来新低，但仍处于英国央行2.0%的通胀目标附近，前值为增长2.0%。 美国劳工部发布数据，经季节性因素调整后，1月份美国非农部门新增岗位11.3万人，失业率降至6.6%，是2008年10月份以来最低水平。数据还显示，1月份美国失业总人数为1020万人，其中，失业时间超过27周的长期失业者总数约为360万人。另外，美国商务部发布数据显示，美国2013年商品和服务贸易出口连续四年创纪录，总额达22720亿美元。贸易逆差4720亿美元，为2009年以来新低，同比逆差缩减630亿美元。 从以上经济数据可以看出，美欧发达国家和地区经济延续回升趋势，但是回升势头趋缓。尤其是欧元区和英国，经济复苏力度较低，物价处于低水平，未来经济走势仍然存在很大不确定性。美国经济由于严寒天气等影响，也出现了增速回落苗头，尤其是房地产销售数据同比增速回落明显。 二十国集团（G20）财长和央行行长会议2月22日召开。会议指出全球经济远未实现强劲、可持续、平衡增长，仍面临市场需求疲弱、增长率偏低等诸多挑战。近期国际金融市场动荡、政府债务居高不下、持续的全球失衡以及部分国家经济基本面脆弱等问题凸显了全球经济面临的重大风险。 国际货币基金组织IMF就新兴市场今年出现的金融问题发出警告，不断增强的复苏势头以及发达经济体逐渐退出宽松货币政策，这些将造成外部融资条件收紧，可能使未来资本流动出现波动。在货币政策方面，通胀依然较高或政策可信性遭到质疑的经济体需要继续在加强政策框架的大背景下收紧货币政策。 2、主要受制造业拖累，国内经济增速继续回落 人民日报刊文指出，当前中国经济7.5%左右的增速，是中国经济结构调整和产业升级情况下的正常水平。这一增长速度是使经济发展质量和效益得到提高又不会带来后遗症的速度，与中国当前的潜在经济增长率相符合，不仅处在合理的区间范围内，而且在世界上仍属较高增速。 爱建证券有限责任公司 2014年02月24日 星期一 第 3 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 国际货币基金组织(IMF)副总裁朱民2月22说，2014年，中国居民消费将可在去年的较强增势基础上继续保持稳定增长；对外贸易方面，尽管新兴市场货币贬值，对中国出口商品的竞争加强，但发达经济体复苏增强对中国需求将增加；投资方面，中国依然有增长空间。他预计，2014年中国经济仍可维持约7.5%增幅。同时，他认为中国应做出必要的结构调整。 导致中国经济增速回落的内需原因主要是中国制造业增长速度回落，消费和服务增长情况仍然良好。商务部召开新闻发布会说，2014年1月份，国内消费市场特点为：基本生活商品消费旺盛、文化休闲消费需求增加、传统业态销售增长有所加快、消费价格基本平稳。商务部发布数据，2014年1月我国服务业实际利用外资金额达到了63.3亿美元，同比增长57.02%；制造业实际使用外资金额34.66亿美元，同比下降21.69%。 汇丰银行和数据机构Markit联合公布2014年2月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值，降至48.3，为去年7月以来最低水准。上月终值为49.5。新订单和生产指数的萎缩导致2月汇丰中国制造业PMI预览值继续降低。2014年第一季度中国经济增长可能面临下行风险。 中国工业和信息化部称，已将2014年规模以上工业增加值增速目标下调到9.5%。2013年实际规模以上工业增加值增速为9.7%，未实现10%的官方目标。 3、央行继续执行稳健货币政策，金融行业改革继续深化 针对春节以后资金回流银行数量较多的实际情况，人民银行分别于2月18日和2月20日，以利率招标方式开展了正回购操作，期限14天，交易量1080亿元，中标利率3.80%。央行继续执行稳健货币政策，符合目前国内宏观经济防风险、调结构的主基调。 中国银监会主席尚福林2月19日在《人民日报》发表题为《更加奋发有为地推进银行业改革》文章中说，虽然目前中国银行业总体风险可控，但个体风险、局部风险、区域风险增加。要加强信用风险前瞻性管理，加强地方政府融资平台、房地产市场、“两高一剩”行业等重点领域的信用风险防控。 银监会2月19日发布《商业银行流动性风险管理办法》，自2014年3月1日起施行。商业银行流动性覆盖率应当于2018年底前达到100%；在过渡期内，应当于2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分别达到60%、70%、80%、90%。流动性覆盖率旨在确保商业银行具有充足的合格优质流动性资产，能够在银行监管机构规定的流动性压力情景下，通过变现这些资产满足未来至少30天的流动性需求。 中国人民银行上海总部2月18日宣布,在中国(上海)自由贸易试验区启动支付机构跨境人民币支付业务。人民银行上海总部将对支付机构开展跨境人民币支付业务实行事后备案和负面清单管理。 全国首部金融地方性法规《温州市民间融资管理条例》及《实施细则》将于3月1号正式实施。目的是把原来地下的混乱的充满各种风险隐患的民间融资活动拉到地上，并设置了合理的规则，使民间融资真正做到阳光化、规范化。 保监会2月19日发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，规定了保险投资的三类比例。其中权益类资产、不动产类资产、其他金融资产、境外投资的账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例，分别不高于30%、30%、25%、15%。 爱建证券有限责任公司 2014年02月24日 星期一 第 4 页 共 6 页请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 4、财政部强调要重点推进房地产税等改革，中国三四线城市房地产市场形势不妙 中国财政部部长楼继伟在出席二十国集团财长及央行行长会议期间说，在继续推进增值税改革的基础上，还将重点推动两项税收改革：一是房地产税改革。加快房地产税改革立法进程。二是个人所得税改革，逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制。为实现这两项改革目标，还需要改善信息技术平台建设。 2014年1月以来，不少三四线城市表现低迷，面临着整体下滑的趋势，降价促销城市不断增加。少数房地产业曾经畸形繁荣的城市和地区深陷泥潭，温州房价已经连续30个月下跌，高端住宅价格跌幅50%左右。一些商业银行在向房地产行业贷款态度更加谨慎。 5、发展改革委出台两项重要政策 国家发展和改革委员会2月19日宣布，发展改革委正会同相关部门密切关注生猪生产和市场价格形势，按照调控预案规定积极准备启动中央储备冻猪肉收储工作，以防止生猪价格过度下跌，稳定生猪生产，维护养殖户利益。截至2月12日，全国生猪出场平均价格为每公斤13.12元，猪粮比价跌至5.51∶１，已连续5周低于盈亏平衡点。 国家发展改革委发布《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》，决定自2014年2月15日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，货物平均运价水平每吨公里提高1.5分，铁路货物运价由政府定价改为政府指导价。此次提价，中国铁路总公司营业收入预计增加收入约400亿元，大秦铁路营业收入预计增加约43亿元。中铁总希望能一次性提高25%，即0.025元每吨公里，而发改委考虑到提价的敏感性和市场的承受程度，决定分两次提价。因此，铁路货运价格仍有向上调整的空间。 二、本周（2月24日到3月2日）和未来宏观经济预测 本周国家统计局将发布2014年1月全国固定资产投资（不含农户）增长速度、社会消费品零售总额增长速度、规模以上工业增加值增长速度、全国房地产开发和销售情况、全国70个大中城市住宅销售价格变动情况等统计数据。 根据国家统计局发布的数据，2014年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月回落0.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落1.2个百分点。统计数据表明2014年1月，中国制造业和非制造业景气状况都有所回落，但是又都位于临