宏观月报：国内经济一季度开局良好 海外美联储降息波澜不断

国内经济一季度开局良好海外美联储降息波澜不断 宏观 2024年4月28日 ⚫主要结论 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 总体来说，一季度国民经济开局良好；GDP实际增长5.3%，符合预期，高于全年目标0.3个百分点。当前，国民经济总体仍处于恢复期，虽然一季度GDP增速相对较好，但是，二季度或略有压力。具体来看，一季度工业增加值相对恢复同比增长6.1%，制造业和私营表现较好。一季度，社零总额同比增长4.7%，相对不佳；由于2023年3月至5月社零基数较高，因此，社零短期内仍有压力。一季度，固投同比增长4.5%增速相对适中，增速较去年同期收窄0.6个百分点，较去年末加快1.5个百分点；其中，民间投资同比增长0.5%，扭转了去年年中开始的同比萎缩的不利局面；房地产总体不及预期，目前，房地产政策仍以边际优化、持续微调为主。一季度，出口恢复性改善，增长1.5%，后期有望趋势性回升。物价总体相对稳定，但是货币交易需求仍待增强；居民财产净收入增幅不佳，食品烟酒支出占比仍较高。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 财政政策方面。4月17日，国新办举行新闻发布会，解读宏观经济形势和政策；会上，国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债项目加快建设实施；推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。二季度广义财政具有较大发力空间和可能，叠加去年增发国债项目今年6月底前开工建设，二季度基建投资有望加速回升，对固投形成支撑。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 货币政策方面。近日，有关中国版量化宽松（QE）的热度再起。第一，从政策工具来说，央行在公开市场逐步增加国债买卖并非等同于QE，关键是购买数量和国债类型；QE作为非常规性货币政策工具，目标是应对非常规性经济波动。第二，从政策效果来说，QE政策短期可向市场投放流动性，带动物价回升，但是，中长期不利于经济稳定发展。第三，从政策时点来说，当前或不是执行QE政策的最佳时机。第四，从预期管理来说，非常规性货币政策工具的讨论，有助于提高市场活跃度。第五，随着超长期特别国债发行的启动，仍需关注可能的具体细则，即央行在二级市场购买国债的规模和类型。 汇率政策方面。人行方面，近期货币政策总体维持相对稳定。美联储方面，美国一季度实际GDP年化季环比初值录得1.6%，低于预期的2.5%，反映出美国经济有回落风险。近期关于美联储降息预期波动较大。北京时间5月2日凌晨，美联储将发布利率决议，综合考虑各项因素，本次美联储或将维持利率不变。日本央行方面，基准利率维持在0-0.1%，但是，删除了“购买与之前相同数量债券”的措辞。日本央行虽然删除了购债的相关表述，但是，基准利率仍热较低。近日，日元持续走贬，4月26日盘中美元兑日元更是走贬至158.4370，连破数个关键点位，处于近34年来的最大贬值水平。 一、重要会议和政策 二、经济基本面 一季度GDP相对较好，增速超全年目标。2024年一季度国内生产总值（GDP）为29.63万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值同比增长3.3%；第二产业增加值增长6.0%；第三产业增加值增长5.0%。 从全年预期目标来看，今年GDP实际增速目标为5.0%左右，一季度GDP增速总体符合预期，较全年目标高0.3个百分点。从2023年分季度GDP增速来看，一季度至四季度分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%，因此，一季度基数较低，二季度基数较高，当前国民经济总体仍处于恢复期，虽然一季度GDP增速相对较好，但是，二季度或略有压力。 数据来源：choice国信期货 工业增加值相对恢复，制造业和私营较好。一季度，规模以上工业（简称“规上工业”）同比增长6.1%。从单月来看，3月份，规上工业增加值同比实际增长4.5%。 分三大门类看，一季度，采矿业增加值同比增长1.6%，相对不佳；制造业同比增长6.7%，增速较去年同期加快3.8个百分点，较去年末加快1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.9%，较去年同期加快3.6个百分点，较去年末加快2.6个百分点。 分经济类型看，一季度，国有控股企业增加值同比增长5.2%，增幅相对适中；股份制企业增长6.5%，其中，外商及港澳台商投资企业增长4.8%，属于低基数下的恢复性增长；私营企业增长5.4%，表现较好，增幅较去年同期加快3.4个百分点，较去年末加快2.3个百分点。 数据来源：choice国信期货 分主要行业看，一季度，增幅居前的有，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.0%，有色金属 冶炼和压延加工业增长12.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长10.0%，橡胶和塑料制品业增长9.9%，汽车制造业增长9.7%，化学原料和化学制品制造业增长9.6%。 消费增幅相对不佳，短期仍有压力。一季度，社会消费品零售（简称“社零”）总额12.03万亿元，同比增长4.7%，增速较去年同期收窄1.1个百分点，增幅相对不佳；按消费类型分，餐饮收入同比增长10.8%，增速较去年同期收窄3.1个百分点；商品零售同比增长4.0%，增速较去年同期收窄0.9个百分点。 从月度来看，3月，社零总额同比增长3.1%，其中，餐饮收入同比增长6.9%；商品零售同比增长2.7%。由于2023年3月至5月社零基数较高，因此，社零短期内仍有压力。 从商品零售的具体商品类型来看，3月同比涨幅居前的有，体育、娱乐用品类上涨19.3%，粮油、食品类上涨11%，烟酒类上涨9.4%；3月，同比跌幅较大的有，汽车类下跌3.7%，文化办公用品类下跌6.6%。 由于，今年一季度财政政策暂未发力，考虑到今年广义财政支出规模较去年有所增加，后期，随着广义财政支出的发力，有望形成政府购买拉动部分商品消费的恢复。 数据来源：choice国信期货 民间投资相对恢复，房地产总体不及预期。一季度，全国固定资产投资（简称“固投”）10.0万亿元，同比增长4.5%增速相对适中，增速较去年同期收窄0.6个百分点，较去年末加快1.5个百分点。其中，制造业投资增长9.9%，增速较去年同期加快2.9个百分点，较去年末加快3.4个百分点；基础设施投资增长8.75%，增速较去年同期收窄2.1百分点，较去年末加快0.5个百分点。一季度，民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比增长0.5%，增速较去年同期收窄0.1百分点，较去年末加快0.9个百分点，扭转了去年年中开始的同比萎缩的不利局面。 房地产总体不及预期。房地产供给侧方面；一季度，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.1%；房屋新开工面积同比下降27.8%；房屋竣工面积同比下降20.7%；房地产开发企业到位资金同比下降26.0%。房地产需求侧方面；一季度，新建商品房销售面积同比下降19.4%；新建商品房销售额同比下降27.6%；一季度末，商品房待售面积同比增长15.6%。 数据来源：choice国信期货 目前，房地产政策仍以边际优化、持续微调为主。根据上证报4月16日的报道，截至3月底，各地推送的“白名单”项目中，有1979个项目共获得银行授信4690.3亿元，1247个项目已获得贷款发放1554.1亿元。从房地产开发到位资金来看，3月末为2.57万亿元，同比下跌26.0%，因此各地房地产企业“白名单”贷款发放资金可满足房企日常经营需求，但是，总体来说贷款规模仍需进一步增大。 数据来源：choice国信期货 数据来源：choice国信期货 出口恢复性好转，后期有望趋势性回升。以美元计，一季度出口累计8075亿美元；与去年同期相比增长1.5%；从单月来看，以美元计，3月出口2796.8亿美元，同比下跌7.5%。 由于春节假期效应以及去年3月基数较高，今年3月单月的出口同比增速波动较大。如果以季度来看，2024年一季度出口8075亿美元、2023年一季度出口7956亿美元、2022年一季度出口8109亿美元，从而2024年一季度出口规模好于2023年一季度，但是，略差于2022年一季度。4月后，尤其是5月后，去年出口的基数将较低，结合今年3月制造业PMI新订单指数表现强劲，预计二季度和三季度出口将呈现趋势性恢复。 从汇率来看，近日中东地缘冲突有所升级，带来国际原油价格可能走高的担忧，进而打压了美联储短期内降息可能和预期，致使美元兑人民币走贬，短期内有助于出口的进一步改善。后期，随着美联储年内降息的兑现、出口低基数的利好显现以及恢复外商投资的需要，人民币或逐渐升值。 数据来源：choice国信期货 三、宏观核心指标 （一）物价水平 物价水平相对稳定，主要影响因素逐渐改善。2024年3月CPI同比上涨0.1%；1-2月平均CPI与上年同期持平，因此，3月CPI同比涨幅较1-2月平均回升0.1个百分点。3月PPI同比下降2.8%；1-2月平均PPI比上年同期下降2.6%，因此，3月PPI同比跌幅较1-2月平均扩大0.2个百分点。从季度来看，一季度，CPI与上年同期持平，PPI比上年同期下降2.7%。 综合来看，3月物价水平总体相对稳定，CPI较1-2月平均水平略有回升，主要是猪肉价格对CPI的不利影响正逐渐消退；PPI较1-2月平均水平略有下行，主要是采掘业跌幅未收窄，加工业跌幅有所扩大。后期随着国际原油价格震荡走高、生猪去产能加速、货币供应进一步好转等各类积极因素的累积，有望助推物价水平加速回升。 物价同比方面。3月CPI同比上涨0.1%，从CPI分大类来看，其他用品及服务上涨2.7%、教育文化娱乐上涨1.8%、衣着上涨1.6%、医疗保健上涨1.5%、生活用品及服务上涨1.0%、居住上涨0.2%；交通通信下降1.3%、食品烟酒下降1.4%。食品中，鲜果价格下降8.5%，影响CPI下降约0.20个百分点；畜肉类价格下降4.3%，影响CPI下降约0.14个百分点，其中猪肉价格下降2.4%，影响CPI下降约0.03个百分点；猪肉价格对CPI的不利影响正逐渐消退。 3月PPI同比下降2.8%，其中，生产资料价格下降3.5%，较1-2月平均的跌幅扩大0.3个百分点，影响PPI下降约2.58个百分点，其中，采掘业跌幅未收窄下跌5.8%，加工业跌幅有所扩大下跌3.6%，原材料相对稳定下跌2.9%。PPI的生活资料价格下降1.0%，与1-2月平均跌幅持平，影响PPI下降约0.26个百分点。从PPI分行业来看，3月，同比跌幅较大的行业有，煤炭开采和洗选业下降15%，非金属矿物制品业下降8.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降7.2%，化学原料和化学制品制造业下降6.3%。3月PPI同比涨幅居前的行业有，有色金属矿采选业上涨3.4%，石油和天然气开采业上涨6.3%，黑色金属矿采选业上涨6.7%。 物价环比方面。1月CPI环比上涨0.3%，其中，食品烟酒类价格环比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点。食品中，由于寒潮天气加之春节临近消费需求增加，鲜菜价格上涨3.8%，影响CPI上涨约0.08个百分点；水产品价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.05个百分点。PPI方面，1月环比下降0.2%；其中，生产资料价格下降0.2%，影响PPI下降约0.17个百分点；生活资料价格下降0.2%，影响PPI下降约0.05个百分点。分主要行业来看，其中，跌幅较大的有，石油、煤炭及其他燃料加工业下降1.7%，化学原料和化学制品制造业下降1.1%，石油和天然气开采业下降0.8%；涨幅较大的有，燃气生产和供应业上涨1.4%，黑色金属矿采选业上涨2.3%。 （