市场进入预期验证期——行业比较双周报第五十九期长城证券研究所宏观策略组汪毅执业证书编号：S1070512120003包婷执业证书编号：S1070517060002 王小琳从业证书编号：S10701180600391 22614708/43348/20190923 17:03 ◼近期A股有所波动，市场逐渐进入预期验证期。流动性方面，国内外货币宽松政策相继落地。欧洲央行宣布降息及启动QE；美联储宣布降息25bp；央行续做MLF但不下调利率，一定程度低于市场预期，对情绪面造成短期冲击。但是9月中旬以来的降准、逆回购操作和MLF操作表明央行仍有意维护季末资金面合理充裕，我们认为进一步的货币宽松政策有望在四季度加码。外资方面，A股纳入标普道琼斯指数叠加富时罗素指数扩容，北上资金如期流入，11月MSCI将再次扩容，年内外资持续流入的趋势有望延续。中美贸易方面，第13轮中美高级别磋商10月将在美举行，关注其不确定性可能对市场造成的冲击。◼三季度经济数据并不乐观，企业盈利还将继续寻底，经济下行压力仍存，猪肉价格上涨导致年内通胀压力有所增大，后续仍然面临政策面发力和基本面压力的再平衡。短期来看，市场格局仍偏震荡，但结构性机会仍存，可以持续关注业绩稳定向上和持续改善的方向以及成长、消费行业的龙头。◼行业配置建议：（1）“科技创新”主线仍有望阶段性占优，重点关注国防军工、计算机（安全可控）、通信（5G产业链）、电子（半导体）、传媒等方向，并结合业绩自下而上精选优质个股。（2）外资流入预期以及“跨节行情”有望支撑消费板块，关注食品饮料、家用电器等业绩稳定行业的配置需求。（3）此外建议关注受益于猪价上涨的养殖板块，以及房地产的低估值龙头公司。◼风险提示：经济超预期下行风险；中美谈判不及预期风险；海外市场大幅波动风险。www.cgws.com | 2市场观点：市场进入预期验证期，短期仍偏震荡22614708/43348/20190923 17:03 ◼上游行业：动力煤价格底部相对稳定，动力煤长协价继续下降，焦煤价格下降，电厂煤炭库存下降。原油价格快速升高后回落，原油产量底部企稳。天然气价格升高后回落。贵金属价格持续上升后有所下降，钴价上升，碳酸锂价格下降，氧化镝价格持续上升后有所回落。◼中游行业：钢铁价格稳中有降，铁矿石价格震荡向上。高炉开工率相对稳定，且高于去年同期水平。水泥、玻璃价格均稳中有升，产量同比增速均有所下降。挖掘机销量同比增速有所回升。全社会用电量增速整体稳中向下。日均耗煤量同比增速上升。主要水运指数均有所下降，出口集装箱指数震荡向下，民航客运量同比增速上升。◼下游行业：商品房价格同比稳中有降，成交面积有所下降，存销比有所上升，新开工面积和销售面积同比稳中向下。汽车销量同比保持负增长，其中商用车销量同比降幅收窄。多数家电产品销量同比有所改善。社会消费品零售总额同比增速下降。乳制品价格继续上升。农产品价格指数相对稳定，生猪存栏量持续下降，猪肉价格持续上升。鸡蛋和鸡肉价格上升。◼TMT：费城半导体指数震荡向上，面板价格和内存价格稳中向下。TMT行业利润累计同比改善，软件业务收入增速相对稳定。近期票房收入有所回升。www.cgws.com | 3行业比较核心观点22614708/43348/20190923 17:03 www.cgws.com | 4中游制造部分领域的景气度边际改善品种价格库存需求产量煤炭↓↑↓↑-原油↓↓-↓贵金属、稀土↓---钢铁↓↓-↑建筑材料↑--↓化工↑↓---机械--↓↓电力--↓↑交通运输↑↓-↑-房地产↑↑↓-汽车--↓-家用电器--↑-商贸零售--↓-医药↓---农产品↑---养殖↑↓--22614708/43348/20190923 17:03 www.cgws.com | 5各行业涨跌幅情况数据来源：Wind，长城证券研究所整理◼2019年9月6日以来相对大盘表现较好的行业有电子、通信、机械设备、计算机、医药生物等；相对大盘表现较弱的行业有农林牧渔、国防军工、有色金属、钢铁、家用电器等。◼今年以来表现相对较好的行业是食品饮料、电子、计算机、农林牧渔、非银金融等；相对大盘表现较弱的行业是钢铁、建筑装饰、纺织服装、公用事业、汽车等。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00食品饮料(申万)电子(申万)计算机(申万)农林牧渔(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)国防军工(申万)医药生物(申万)休闲服务(申万)建筑材料(申万)通信(申万)机械设备(申万)电气设备(申万)有色金属(申万)综合(申万)化工(申万)交通运输(申万)银行(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)商业贸易(申万)传媒(申万)采掘(申万)汽车(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万)2019年以来涨跌幅2019.9.6以来涨跌幅（右轴）22614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理行业市盈率变化各行业估值比较www.cgws.com | 6行业市净率变化◼结合市盈率与市净率来看✓在申万一级行业中，估值相对较低的有银行、黑色金属、建筑装饰、房地产、采掘等。✓估值相对较高的有计算机、餐饮旅游、医药生物、农林牧渔、国防军工、通信等。◼相对9月6日而言，行业估值相对增加的是电子元器件、通信、医药生物、机械设备、房地产等；行业估值相对减少的是国防军工、农林牧渔、交通运输、汽车、金融等。-4%-2%0%2%4%6%010203040506070国防军工计算机通信电子元器件农林牧渔有色金属传媒医药生物餐饮旅游电气设备食品饮料综合行业机械设备纺织服装轻工制造公用事业化工商业贸易汽车交通运输非银金融家用电器采掘建筑材料建筑装饰房地产黑色金属银行行业市盈率TTM相对2019/9/6的变化-4%-2%0%2%4%6%0.001.002.003.004.005.006.007.008.00食品饮料计算机餐饮旅游农林牧渔医药生物电子元器件家用电器通信国防军工传媒电气设备机械设备有色金属非银金融化工纺织服装轻工制造建筑材料综合行业汽车公用事业商业贸易交通运输房地产采掘建筑装饰黑色金属银行行业市净率PB相对2019/9/6的变化22614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理申万一级行业市盈率情况食品饮料、农林牧渔等行业估值处于历史相对高位www.cgws.com | 7申万一级行业市净率情况0.0050.00100.00150.00200.00250.00最新最大值最小值中位数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00最新最大值最小值中位数22614708/43348/20190923 17:03 中观数据跟踪www.cgws.com | 822614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理动力煤价格底部相对稳定动力煤长协价继续下降上游资源：煤炭www.cgws.com | 9焦煤价格下降，焦炭价格稳中有升电厂库存下降，港口库存上升550.00600.00650.00700.00市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产550.00555.00560.00565.00570.00575.00年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)1000150020002500300035004000100011001200130014001500160017001800期货结算价(连续):焦煤期货结算价(连续):焦炭40050060070080090012001300140015001600170018001900煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港22614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理原油价格快速升高后回落天然气价格升高后回落上游资源：石油天然气www.cgws.com | 10全美原油库存稳中有降原油产量底部企稳40.0050.0060.0070.0080.0090.00期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油25.0035.0045.0055.0065.0075.0085.002.002.503.003.504.004.505.00期货收盘价(连续):NYMEX天然气期货收盘价(连续):IPE英国天然气-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00300000350000400000450000500000库存量:商业原油:全美库存量:商业原油:全美:同比280002900030000310003200033000340002016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07产量:原油:欧佩克22614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理金、银价格持续上升后有所下降铜、锌价格有所下降上游资源：有色金属www.cgws.com | 11钴价上升后企稳，碳酸锂价格下降氧化镝价格持续上升后有所回落12.0014.0016.0018.0020.00110012001300140015001600期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银5000550060006500700015002000250030003500现货收盘价(场内盘):LME铝现货收盘价(场内盘):LME锌现货收盘价(场内盘):LME铅现货收盘价(场内盘):LME铜150.00250.00350.00450.00550.0065000700007500080000850009000095000100000现货价:碳酸锂(电池级):国内结算价:无锡市场:钴价指数:Co_I11001300150017001900210020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06平均价:稀土产品:氧化镨钕:中国平均价:稀土产品:镨钕合金:中国平均价:稀土产品:氧化镝:中国22614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理钢价稳中有降铁矿石价格震荡向上，焦炭价格相对平稳中游材料：钢铁www.cgws.com | 12高炉开工率相对稳定，高于去年同期水平钢材库存稳中有降130.00135.00140.00145.00150.00155.00160.00165.00170.00Myspic综合钢价指数150020002500300035004000400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.001100.00期货结算价(连续):铁矿石期货结算价(连续):焦炭45.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率100001100012000130001400015000160000500100015002000库存:主要钢材品种:合计库存:铁矿石:港口合计22614708/43348/20190923 17:03 数据来源：Wind，长城证券研究所整理水泥价格指数整体稳中有升玻璃价格有所上升中游材料：建筑材料www.cgws.com | 13水泥产量同比