行业比较双周报第三十九期：政策底后关注信用传导效果

政策底后关注信用传导效果 ——行业比较双周报第三十九期 1 长城证券金融研究所 宏观策略部 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 包婷 执业证书编号:S1070517060002 王小琳 从业证书编号:S1070118060039 市场观点：政策底持续确认，关注信用传导效果 政策底持续夯实，短期市场仍有支撑。本轮政策底的确认源于10月19日领导集体发声，近期政策剑指市场核心矛盾的股权质押、民企融资、公司治理结构等。后续中小企业税务优化、改革开放四十周年等政策红利可期，且股权市场风险溢价指标处于相对较高位置，风险偏好仍存修复可能，后续重点关注中央经济工作会议定调。 民企融资政策密集出台：一行两会分别指出“三支箭”及“一二五”目标，有望增强民企“股-债-贷”融资联动性，释缓信用市场二元体制问题。 回购制度持续优化：三部委《回购意见》看点在于回购再融资政策优惠、回购等同“分红”、明确“稳定股价”回购标准等，后续股份回购空间仍然较大，关注破净及超跌公司的回购机会。 中期底部构建关注政策向基本面传导效果，信用扩张或是关键。估值底、政策底之后，市场底关键看经济，市场中性假设经济小周期可能于19年中期见底，信用扩张与否或是重要领先观测指标，就业压力或是政策显著变化的底线。 行业配置层面：短期政策利好持续释放，金融板块仍存估值修复空间，建议作为底仓配置；流动性和风险偏好出现改善，关注成长股超跌反弹机会，包括军工、计算机、通信等成长龙头以及自下而上角度筛选受益股权质押化解的前期超跌但质地较好的标的；资源品价格下跌背景下关注电力行业配置机会。中期持续关注高股息率公司的配置价值。 风险提示：经济大幅下滑风险；政策推行不及预期风险 2 近期行业比较的核心观点 中观数据跟踪 上游行业：焦煤价格稳中有升，电厂和港口库存均有所上升；原油期货价格继续下降。近期动力煤价格相对稳定，焦煤价格稳中有升，电厂和港口库存均有所上升；原油期货价格继续下降，原油库存持续上升；有色金属细分品种价格走势分化。 中游行业：钢价高位回落，发电耗煤量同比保持负增长，水泥价格整体向上，多数航运指数有所下降。钢价高位有所回落，钢材社会库存继续下降，高炉开工率近期基本稳定；水泥价格整体向上；全社会用电量保持相对较高增速；发电耗煤量持续下降，同比保持负增长；工程机械中挖掘机和工业机器人的产量同比上升；化工细分品种价格走势分化；多数航运指数有所下降，其中BCI降幅较大；航空运输客运量有所下降。 下游行业：汽车、家用电器等景气度较弱，社会消费品零售总额略有上升，农产品价格指数稳中向下。商品房成交量整体回升，新开工面积上升；汽车同比销量继续负增长，MPV销量降幅最大；家用电器景气度整体有所下降；医药中部分维生素细分品种价格有所回升，成都中药价格指数稳中有升；商贸零售中多数细分行业的消费品零售总额同比有所回升；一线白酒价格高位略有下降，二线白酒价格略有波动；农产品价格指数稳中有降，猪价稳中向下，白条鸡、鸡蛋价格稳中有升。 行业估值数据跟踪 相对10月26日而言，行业估值增加相对较多的是医药生物、电气设备、轻工制造、纺织服装等；行业估值下降相对较多的是食品饮料、黑色金属、银行、采掘、家用电器等。 估值较低的行业有银行、黑色金属、建筑装饰、房地产、采掘等。估值相对较高的行业有餐饮旅游、医药生物、计算机、农林牧渔、电子元器件等。 绝大多数行业相对估值低于历史50%分位，黑色金属、化工、建筑材料、家用电器等行业的市盈率已到达历史最低位，商业贸易、化工、建筑装饰、汽车等行业的市净率已到达历史最低位。 3 工业品价格相对较高，下游消费景气较弱 4 品种 价格 库存 需求 产量 煤炭 ↑ ↑ ↓ - 原油 ↓ ↑ - ↑ 有色 ↑↓ ↑↓ - - 钢铁 ↓ ↓ - ↑ 水泥 ↑ - - - 工程机械 - - - ↑ 电力 - - ↑ - 化工 ↑↓ - - - 交通运输 ↓ - ↓ - 房地产 ↑ - ↑ - 汽车 - - ↓ - 零售 - - ↑ - 白酒 ↑ - - ↑ 家电 - - ↓ - 医药 ↓ - - - 农产品 ↓ - - - 养殖 ↑↓ - - - 各行业涨跌幅情况 2018年10月26日以来相对大盘表现较好的行业综合、医药生物、建筑材料、机械设备、电气设备等；跌幅最大的行业是食品饮料、非银金融、银行等。 2018年以来表现相对较好的行业是银行、休闲服务、非银金融、钢铁、医药生物等；跌幅靠前的行业是综合、电子、传媒、有色金属、轻工制造等。 5 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 -45.00 -40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 银行(申万)休闲服务(申万)非银金融(申万)钢铁(申万)医药生物(申万)计算机(申万)采掘(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)建筑材料(申万)化工(申万)家用电器(申万)房地产(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)公用事业(申万)商业贸易(申万)纺织服装(申万)机械设备(申万)汽车(申万)通信(申万)电气设备(申万)轻工制造(申万)有色金属(申万)传媒(申万)电子(申万)综合(申万)2018年以来涨跌幅2018.10.26以来涨跌幅 各行业估值情况 6 申万一级行业市盈率情况 申万一级行业市净率情况 0.0050.00100.00150.00200.00250.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数 一、中观数据跟踪 7 上游：煤炭 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 8 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 7007508008509009501000焦煤价格：近期焦煤价格稳中有升坑口价(含税):2号焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G>65):太原:古交平均价:主焦煤:山西1003005007009001100130015001700库存：11月9日，6大发电集团煤炭库存收于1706.25万吨，秦皇岛港库存收于549.00万吨，电厂和港口库存均有所上升煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港-100 -50 0 50 100 150 200 250 0100200300400500600700800发电耗煤：10月27日-11月3日，6大发电集团日均耗煤量合计351.30万吨，周同比增速-5.96%；日均耗煤量持续下降，周同比增速保持负增长日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比3003504004505005506006507007508002016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-04市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 动力煤价格：截止11月8日，动力煤市场价和平仓价分别收于590元/吨和644元/吨，近期动力煤价格相对稳定 上游：原油 数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 9 3050031000315003200032500330003350034000产量：原油产量稳中有升，截止2018年9月，收至32761千桶/天产量:原油:欧佩克105000011000001150000120000012500001300000135000014000001800000185000019000001950000200000020500002100000库存量：原油和石油产品库存呈上升趋势库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)30405060708090价格：布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价持续下降，11月8日分别收于60.67、70.65美元/桶期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油-25-20-15-10-505101520-4-3-2-101234库存量：截止11月2日，全美商业原油库存量为431787千桶，同比增速-5.55%库存量:商业原油:全美:环比库存量:商业原油:全美:同比 上游：有色 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 10 131415161718192021229009501000105011001150120012501300135014002017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/1价格：截止11月8日，COMEX黄金、白银期货结算价分别至收至1225.10、14.42美元/盎司，价格均稳中略降期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银-右轴12001700220027003200370042004700520057006200670072007700价格：截止11月8日，铜铝锌期货收盘价分别为6155、1990、2522美元/吨，近期铜价有所下降，铝价有所上升期货收盘价(场内盘):LME3个月铜期货收盘价(场内盘):LME3个月铝期货收盘价(场内盘):LME3个月锌1500170019002100230025002700290050007000900011000130001500017000190002100023000价格：截止11月8日，铅锡镍期货收盘价分别为2004、19325、11780美元/吨，近期铅锡价格有所上升期货收盘价(场内盘):LME3个月锡期货收盘价(场内盘):LME3个月镍期货收盘价(场内盘):LME3个月铅0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2017/8/172017/9/172017/10/172017/11/172017/12/172018/1/172018/2/172018/3/172018/4/172018/5/172018/6/172018/7/172018/8/172018/9/172018/10/17库存：近期铜锌库存有所下降，铝库存稳中有升总库存:LME锌总库存:LME铜总库存:LME铝 中游：钢铁 价格：钢价有所下降。截止11月9日，Myspic综合钢价指数、螺纹钢期货收盘价和螺纹钢HRB400 20mm（上海）价格分别收于159.33点、3933点和4580点。 库存：钢材库存继续下降。截止11月9日，主要钢材品种库存合计891.22万吨。 产量：高炉开工率近期基本稳定。11