行业比较双周报第三十八期：政策底如何有效传导至市场底

政策底如何有效传导至市场底 ——行业比较双周报第三十八期1长城证券金融研究所 宏观策略部 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 包婷 执业证书编号:S1070517060002 市场观点：短期风险偏好修复仍值得期待A股估值优势愈发显著，近期政策利好频发使得“政策底”进一步夯实，政策剑指市场核心矛盾的股权质押和中小企业流动性风险，短期市场面临内部政策回暖及外部流动性压力之间的博弈，风险偏好修复仍值得期待，但反弹空间和持续性需视重要政策的持续兑现而定。中长期来看，市场一般经历估值底--政策底---市场底--基本面底的过程，未来市场底部构建的核心要素一是政策向基本面的传导效果，社融增速或是重要领先观测指标；二是风险偏好的持续修复，中美贸易战等外部因素构成扰动但边际影响趋缓，外部流动性风险影响值得关注，而深化内部改革开放、完善金融监管治理或是股市回暖的关键。政策变化之一：监管层出台股权质押风险化解系列措施，改善企业现金流压力，修复市场流动性。政策变化之二：政策聚焦减税降费，修复企业盈利预期，未来增值税三挡并两档可期。政策变化之三：提升公司治理结构，并购重组、再融资有所放松，股票回购制度不断完善。行业配置层面：短期建议关注（1）受益政策利好释放的大金融板块（券商、银行），优质地产龙头可逐渐关注；（2）成长板块中的超跌反弹机会，一方面结合业绩估值精选成长龙头，另一方面建议自下而上角度筛选受益股权质押风险化解的前期超跌但质地较好的标的。中长期中长期来看，A股国际化加速过程中市场风格趋于价值博弈，建议关注业绩确定性较强且具有抗周期特征的大众消费行业、未来下跌风险较小行业（农林牧渔、传媒、化工等）以及创新驱动相关方向。2 近期行业比较的核心观点中观数据跟踪上游行业：煤炭价格稳中有升，港口库存降幅较大；原油期货价格继续下降；贵金属价格稳中有升。近期动力煤市场价和焦煤价格稳中有升，电厂库存有所上升，港口库存降幅较大；原油期货价格继续下降，原油库存持续上升；贵金属价格稳中有升。中游行业：钢价持续上升，发电耗煤量同比保持负增长，水泥价格整体向上，挖掘机累计同比大幅上升。钢价继续上升，钢材社会库存有所下降，高炉开工率近期基本稳定；水泥价格整体稳中向上；全社会用电量保持相对较高增速；发电耗煤量持续下降，同比保持负增长；工程机械中挖掘机和工业机器人的产量同比上升；化工细分品种价格走势分化；航运指数中BCI和SCFI有所上升，其他指数稳中有降；航空运输客运量有所下降。下游行业：汽车、家用电器、维生素等景气度均有所下降，社会消费品零售总额略有上升，农产品价格指数有所回落。商品房成交量回升，新开工面积上升；汽车同比销量继续负增长，轿车销量降幅最大；家用电器景气度整体有所下降；医药中维生素价格整体稳中有降，成都中药价格指数稳中有降；商贸零售中多数细分行业的消费品零售总额同比有所回升；一线白酒价格高位略有波动，二线白酒价格略有上涨；农产品价格指数继续回落，猪价小幅下降，白条鸡、鸡蛋价格稳中有升。行业估值数据跟踪相对10月12日而言，行业估值增加相对较多的是非银金融、房地产、银行、综合、通信等；行业估值下降相对较多的是食品饮料、餐饮旅游、化工、医药生物、建筑材料等。估值较低的行业有银行、黑色金属、建筑装饰、房地产、交通运输等。估值相对较高的行业有餐饮旅游、医药生物、计算机、食品饮料、农林牧渔、国防军工等。绝大多数行业相对估值低于历史50%分位，电气设备、化工、医药生物、建筑材料等行业市盈率已到达历史最低位，医药生物、化工、建筑装饰、建筑材料等行业市净率已到达历史最低位。3 工业品价格继续走高，下游消费景气较弱4品种价格库存需求产量煤炭↑↓↓-原油↓↑-↑有色↑↓↑↓--钢铁↑↓-↑水泥↑---工程机械---↑电力--↑-化工↑↓---交通运输↓-↓-房地产↑-↑-汽车--↓-零售--↑-白酒↑--↑家电--↓-医药↓---农产品↓---养殖↑↓--- 各行业涨跌幅情况2018年10月12日以来相对大盘表现较好的行业是非银金融、银行、房地产、钢铁、通信等；跌幅最大的行业是食品饮料、医药生物、化工、休闲服务、轻工制造等。2018年以来表现相对较好的行业是银行、休闲服务、钢铁、非银金融等；跌幅靠前的行业是综合、电子、传媒、有色金属、电气设备等。5-8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 -50.00 -45.00 -40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 银行(申万)休闲服务(申万)钢铁(申万)非银金融(申万)食品饮料(申万)采掘(申万)计算机(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)化工(申万)房地产(申万)交通运输(申万)建筑材料(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)商业贸易(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)汽车(申万)通信(申万)机械设备(申万)轻工制造(申万)电气设备(申万)有色金属(申万)传媒(申万)电子(申万)综合(申万)2018年以来涨跌幅2018.10.12以来涨跌幅 各行业估值情况6申万一级行业市盈率情况申万一级行业市净率情况0.0050.00100.00150.00200.00250.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数 一、中观数据跟踪7 上游：煤炭 数据来源：wind资讯，长城证券研究所81000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 7007508008509009501000焦煤价格：近期焦煤价格稳中有升坑口价(含税):2号焦煤(A20‐23%,V20‐26%,0.9%S,G>65):太原:古交平均价:主焦煤:山西1003005007009001100130015001700库存：10月26日，6大发电集团煤炭库存收于1569.10万吨，秦皇岛港库存收于430.50万吨，电厂库存上升，港口库存降幅较大煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港‐100 ‐50 0 50 100 150 200 250 0100200300400500600700800发电耗煤：10月13日‐10月20日，6大发电集团日均耗煤量合计358.58万吨，周同比增速‐18.85%；日均耗煤量持续下降，周同比增速保持负增长日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比动力煤价格：截止10月26日，动力煤市场价和平仓价分别收于595元/吨和644元/吨，市场价稳中有升，平仓价有所下降 上游：原油数据来源：Wind资讯，长城证券研究所93050031000315003200032500330003350034000产量：原油产量稳中有升，截止2018年9月，收至32761千桶/天产量:原油:欧佩克105000011000001150000120000012500001300000135000014000001800000185000019000001950000200000020500002100000库存量：原油和石油产品库存呈上升趋势库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)304050607080902017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/1价格：布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价继续下降，10月26日分别收于67.59、77.62美元/桶期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油‐25‐20‐15‐10‐505101520‐4‐3‐2‐101234库存量：截止10月19日，全美商业原油库存量为422787千桶，同比下降7.56%库存量:商业原油:全美:环比库存量:商业原油:全美:同比 上游：有色 数据来源：wind资讯，长城证券研究所10131415161718192021229009501000105011001150120012501300135014002017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/1价格：截止10月26日，COMEX黄金、白银期货结算价分别至收至1235.80、14.70美元/盎司，价格均稳中有升期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银‐右轴12001700220027003200370042004700520057006200670072007700价格：截止10月25日，铜铝锌期货收盘价分别为6226、1994、2637美元/吨，近期铜铝价格略有下降期货收盘价(场内盘):LME3个月铜期货收盘价(场内盘):LME3个月铝期货收盘价(场内盘):LME3个月锌1500170019002100230025002700290050007000900011000130001500017000190002100023000价格：截止10月25日，铅锡镍期货收盘价分别为2011.5、19325、12150美元/吨，锡价有所上升，镍价有所下降期货收盘价(场内盘):LME3个月锡期货收盘价(场内盘):LME3个月镍期货收盘价(场内盘):LME3个月铅0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2017/8/42017/9/42017/10/42017/11/42017/12/42018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/4库存：近期铜铝锌库存均有所下降总库存:LME锌总库存:LME铜总库存:LME铝 中游：钢铁价格：钢价继续上升。截止10月26日，Myspic综合钢价指数、螺纹钢期货收盘价和螺纹钢HRB400 20mm（上海）价格分别收于163.35点、4228点和4700点。库存：钢材库存有所下降。截止10月26日，主要钢材品种库存合计980.96万吨。产量：高炉开工率近期基本稳定。10月26日，全国高炉开工率为68.23%，唐山钢厂高炉开工率为60.98%。数据来源：Wind资讯， 长城证券研究所11140019002400290034003900440049005400价格：螺纹钢（元/吨）期货收盘价(活跃合约):螺纹钢价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海30405060708090100全国、唐山高炉开工率唐山钢厂:高炉开工率高炉开工率:全国（%） 中游：水泥价格：水泥价格整体稳中向上全