行业比较双周报第二十八期：曲折中前行

曲折中前行 ——行业比较双周报第二十八期 1 长城证券金融研究所 宏观策略部 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 包婷 执业证书编号:S1070517060002 市场观点：关注信用风险，建议均衡配置 今年以来影响A股的重要因素：外部因素（中美贸易摩擦）、内部因素（经济预期走弱、信用紧缩），目前来看外部风险有所缓解，内部不确定性仍然存在，特别是近期信用风险频繁爆发值得关注。当前点位相对处于低风险区域，估值低位及分红率价值均对市场构成支撑，即将正式入摩的资金流入仍是有利催化，维持A股市场筑底修复的观点，市场向上空间大于向下空间。 关于贸易战：短期有所缓和利于风险偏好提升，关注双方后续谈判进展，减少对美贸易顺差之外，技术层面争夺更值得关注，不排除有所反复但预期最差的时候应该已经过去。 关于经济：经济外部风险缓和，投资、消费等内生增长因素尚需观察，近期中微观数据好坏参半，维持经济稳中走弱的判断。 关于货币政策：去杠杆的描述改为稳杠杆，定向降准、降低实体融资成本都体现流动性的边际改善，后续仍需观察经济进行相机抉择；近期信用违约事件频繁，信用风险对风险偏好的冲击值得关注。 行业配置层面：当前市场缺乏较为明确的投资主线，预计成长和价值都有机会，建议较为配置层面相对均衡，选择确定业绩方向优于风格判断。当前两条主线：一是细分景气机会，主要体现在消费和成长的细分行业；二是超跌反弹及预期差修复机会，主要体现在价值蓝筹板块。 主线一：细分景气机会。中国新旧动能转换及“独角兽”新政持续推进背景下，关注新技术、新产业、新业态、新模式的相关行业优质“新蓝筹”，主要方向集中在成长和消费板块，建议更多从自下而上方向挖掘细分景气行业及精选优质个股。 主线二：超跌反弹及预期差修复机会。一方面，金融开放步伐加快叠加MSCI配置资金短期利好价值蓝筹表现，建议关注外资偏好及MSCI配置标的集中的金融、食品饮料、家电、医药生物等业绩确定性较强的价值龙头；另一方面，周期大的机会已经结束，仍存在细分领域的阶段性机会，建议关注电力行业及化工子行业。 2 建议重点关注行业：电力 成本端：市场煤价年初至今持续下降，发改委再度发声抑制煤价。截止5月24日，秦皇岛动力末煤平仓价报645元/吨，相比今年2月初高点的765元/吨下降18.60%。整体来看，今年以来动力煤市场价呈下行走势。5月21日，国家发改委召开煤电工作会议，主要讨论控制电煤价格，提出近期的目标是6月10日前将5500大卡北方港平仓价引导到570元/吨以内。 需求端：近期用电需求有所提升。从全社会用电量来看，今年1月至4月，全社会用电量累计值为21094亿千瓦时，同比上升9.32%。从发电耗煤来看，4月以来发电耗煤周同比增速持续提升。预计未来用电需求可能进一步扩大。 供给端：电力供给侧改革导致火电新增装机持续减少，发电设备平均利用小时数持续增长。受电力行业供给侧改革持续推进的影响，去年以来火电新增设备容量累计同比持续负增长，火电发电设备平均利用小时数同比持续上升。预计火电企业供给侧改革未来仍将持续。 3 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 发电新增设备容量:火电:累计值 发电新增设备容量:火电:累计同比（%）（右轴） -250.00 -200.00 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 发电设备平均利用小时:火电:累计值 发电设备平均利用小时:火电:同比增长（%）（右轴） 市场风格扩散，未来更趋均衡 4 下图中横轴代表两年平均预测净利润增速，纵轴代表预测市盈率，各点斜率为PEG。目前全部A股、创业板、大小盘指数PEG均向中枢靠拢。 经历今年以来的板块轮动后，当前市场风格有所扩散，建议行业配置层面相对均衡。 全部A股 创业板 沪深300 中证500 上证50 采掘 化工 钢铁 有色金属 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 汽车 家用电器 纺织服装 轻工制造 商业贸易 农林牧渔 食品饮料 休闲服务 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 电子 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 综合 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2018年预测PE 2018-2019年平均预测净利润增速 近期行业比较的核心观点 中观数据跟踪 上游行业：煤炭价格继续走弱，原油价格上升趋势放缓，有色金属价格走势分化。近期动力煤价格稳中向下，5月以来焦煤价格持续下降，煤炭库存继续下降；原油期货价格上升趋势放缓，库存下降趋势放缓；有色中细分品种价格走势分化。 中游行业：螺纹钢价格小幅回落，发电耗煤量持续上升，水泥价格继续上升，交通运输景气度下降。5月以来，螺纹钢价格小幅回落，社会库存下降，高炉开工率持续上升；水泥价格整体延续上升趋势；全社会用电量同比增速略有下降，发电耗煤量继续上升；4月工程机械中挖掘机和工业机器人的产量同比上升；化工细分品种价格走势分化；BDI、BPI、BCI、SCFI等主要航运指数有所下降，航空运输客运量4月稳中略降。 下游行业：商品房成交量稳中有降，汽车销量继续回升，空调销量表现较好，维生素价格下降，农产品价格走弱。商品房成交量整体稳中有降，存销比有所回升；4月汽车同比销量继续回升；空调销量表现较好；医药中维生素价格整体继续下降，成都中药价格指数稳中有升；商贸零售中社会消费品零售总额4月有所回落；食品价格中一、二线白酒价格高位趋稳；农产品价格指数近期持续走弱，猪肉价格稳中有降，白条鸡和鸡蛋价格基本稳定。 行业估值数据跟踪 相对5月11日而言，行业估值增加相对较多的是医药生物、农林牧渔、通信、化工、商业贸易等；行业估值下降相对较多的是黑色金属、家用电器、房地产、非银金融、银行等。 绝对估值偏低的有银行、建筑装饰、黑色金属、采掘、交通运输、房地产、非银金融等。绝对估值偏高的有计算机、通信、有色金属、餐饮旅游、食品饮料、电子元器件、医药生物等。 行业估值分化明显，传媒、房地产、电气设备、有色金属等处于历史相对低位，食品饮料、家用电器、交通运输等处于历史相对高位。 5 中上游周期行业景气整体偏弱，下游医药农产品景气走弱 6 品种 价格 库存 需求 产量 煤炭 ↓ ↓ ↑ - 原油 ↑ ↓ - ↓ 有色 ↑↓ ↑↓ - - 钢铁 ↓ ↓ - - 水泥 ↑ - - - 工程机械 - - - ↑ 电力 - - ↑ - 化工 ↑↓ - - - 交通运输 ↓ - ↓ - 房地产 - - ↓ - 汽车 - - ↑ - 零售 - - ↓ - 白酒 ↑ - - ↑ 家电 - - ↑ - 医药 ↓ - - - 农产品 ↓ - - - 养殖 ↓ - - - 各行业涨跌幅情况 2018年5月11日以来涨幅靠前的行业是农林牧渔、医药生物、化工、商业贸易等；跌幅靠前的行业是家用电器、房地产、非银金属、钢铁等。 2018年以来涨幅靠前的行业是医药生物、休闲服务、计算机等；跌幅靠前的行业是综合、建筑装饰、采掘、非银金融等。 7 -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.0000医药生物(申万)休闲服务(申万)计算机(申万)化工(申万)食品饮料(申万)商业贸易(申万)农林牧渔(申万)纺织服装(申万)交通运输(申万)银行(申万)轻工制造(申万)家用电器(申万)建筑材料(申万)通信(申万)国防军工(申万)房地产(申万)公用事业(申万)传媒(申万)电子(申万)电气设备(申万)有色金属(申万)汽车(申万)钢铁(申万)机械设备(申万)非银金融(申万)采掘(申万)建筑装饰(申万)综合(申万)2018年以来涨跌幅2018.5.11以来涨跌幅 各行业估值情况 8 申万一级行业市盈率情况 申万一级行业市净率情况 0.0050.00100.00150.00200.00250.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数 一、中观数据跟踪 9 上游：煤炭 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 10 300350400450500550600650动力煤价格：截止5月23日，环渤海动力煤综合平均价格指数571元/吨，近期稳中略降综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)200400600800100012001400焦煤价格：近期焦煤价格略有下降坑口价(含税):2号焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G>65):太原:古交平均价:主焦煤:山西1003005007009001100130015001700库存：5月24日，6大发电集团煤炭库存收于1258.11万/吨；秦皇岛港库存收于524.00万吨煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000100200300400500600700800发电耗煤：5月12日-5月19日，6大发电集团日均耗煤量合计502.82万吨，周同比增速16.22%，同比增速较上周有所提升日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比 上游：原油 数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 11 300003050031000315003200032500330003350034000产量：原油产量有所企稳，截止2018年4月，收至31930千桶/天产量:原油:欧佩克10500001100000115000012000001250000130000013500001400000170000017500001800000185000019000001950000200000020500002100000库存量:原油和石油产品库存量持续下降库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)0102030405060708090价格：布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价增速放缓，至5月24日分别收于78.79、70.71美元/桶期货结算价(连续):WTI