行业比较双周报第三十六期：论政策底向市场底的传导

论政策底向市场底的传导 ——行业比较双周报第三十六期 1 长城证券金融研究所 宏观策略部 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 包婷 执业证书编号:S1070517060002 王小琳 从业证书编号:S1070118060039 市场观点：维持中期筑底判断，长线资金已具配置价值 7月以来政策底在持续显现，估值、换手率、成交量、破净股等指标来看 “估值底”亦已显现，那么市场底究竟何时能够显现？总的来看，综合政策、经济、外部环境等因素，当前政策底、估值底向市场底的传导路径相对更接近2011-2012年，当时市场经历约一年筑底过程，最后伴随经济企稳回升才开始一波中级反弹，后续经济基本面的边际变化仍是市场关注焦点。维持市场处于中期筑底阶段的判断，短期市场不排除有所波动但振幅已有所收窄，当前点位对长线资金来说已经具有配置价值。 当前市场踌躇不前的几点原因：1、资管新规使得货币宽松有效性下降。2、中美贸易战构成风险资产的达摩克利斯之剑。3、市场寄希望于减税降费，但实际情况低于市场预期。4、政策宽松向基本面的传导尚待验证，短期数据显示效果并不明显。 近期市场出现的边际向好变化：1、社保基金、上市公司股份回购、外资等长线资金有望逐渐布局。2、贸易战短期出现边际缓和。3、政策维稳和边际宽松有望持续。 行业配置层面：更多关注估值业绩匹配程度。中长线资金现对青睐业绩稳定、低估值高股息率的品种，参考社保资金持股情况，当前持仓主要集中在银行、医药、化工、电子等行业，其中医药、化工持仓近年来持续增加。历史上政策底向市场底传导之中，金融板块均有较好表现，当前金融监管边际放松助于金融板块估值修复，重点关注估值优势显著、资产质量有望提升的银行行业。超跌反弹角度，部分优质成长股已经逐渐具有配置价值，建议关注自主创新、5G、新能源等方向。消费板块的强势股补跌幅度已经接近历史情况，业绩确定性较强且具有抗周期特征的大众消费行业后续有望重新获得中长线资金关注，包括医药、食品饮料、农林牧渔等行业。周期板块建议更多从供需格局改善角度选取细分行业，包括化工、电力等。 2 近期行业比较的核心观点 中观数据跟踪 上游行业：煤炭价格稳中有升，电厂和港口库存压力仍然较大；原油期货价格继续上升；有色金属中多数品种价格有所回升。近期动力煤平仓价和焦煤价格稳中有升，电厂库存和港口库存库存压力仍然较大；原油期货价格继续上升，原油库存稳中有升；有色金属中其他多数品种价格有所回升。 中游行业：钢价高位有所震荡，高炉开工率有所回升，发电耗煤量继续下降，水泥、工程机械、航空运输景气度相对较高。近期钢价高位有所震荡，钢材社会库存略有回升，高炉开工率有所回升；水泥价格整体稳中向上；全社会用电量保持较高增速；发电耗煤量继续下降，同比出现负增长；工程机械中挖掘机和工业机器人的产量同比上升；化工细分品种价格走势分化；航运指数中BDI、BCI下降，航空运输客运量继续上升。 下游行业：商品房成交量整体有所下降，商贸零售、汽车、家用电器景气度均有所下降，农产品价格指数继续上升。商品房成交量整体有所下降，二手住宅价格整体稳定；汽车同比销量出现负增长；多数家用电器销量同比出现负增长；医药中维生素价格整体稳中有降，成都中药价格指数稳中有升；商贸零售中多数细分行业的消费品零售总额同比有所回升；二线白酒价格略有波动；农产品价格指数继续升高，猪价稳中有升，白条鸡价格略有上涨。 行业估值数据跟踪 相对8月31日而言，行业估值增加相对较多的农林牧渔、计算机、国防军工等；行业估值下降相对较多的是建筑材料、黑色金属、餐饮旅游、家用电器、食品饮料等。 估值较低的行业有银行、黑色金属、建筑装饰、采掘、房地产等。估值相对较高的行业有餐饮旅游、医药生物、计算机、电子元器件、食品饮料等。 绝大多数行业相对估值低于历史50%分位，传媒、黑色金属、轻工制造、化工等行业的市盈率已到达历史最低位，传媒、综合、有色金属、房地产等行业的市净率已到达历史最低位。 3 工业品和农产品价格有所走高，下游消费景气较弱 4 品种 价格 库存 需求 产量 煤炭 ↑ ↑ ↓ - 原油 ↑ ↑ - ↑ 有色 ↑↓ ↑↓ - - 钢铁 ↑ ↑ - ↑ 水泥 ↑ - - - 工程机械 - - - ↑ 电力 - - ↑ - 化工 ↑↓ - - - 交通运输 ↑↓ - ↑↓ - 房地产 - - ↓ - 汽车 - - ↓ - 零售 - - ↑ - 白酒 ↑ - - ↓ 家电 - - ↓ - 医药 ↓ - - - 农产品 ↑ - - - 养殖 ↑ - - - 各行业涨跌幅情况 2018年8月31日以来相对大盘表现较好的行业国防军工、采掘、银行等；跌幅最大的行业是建筑材料、食品饮料、电子、医药生物、休闲服务等。 2018年以来表现相对较好的行业是休闲服务、计算机、银行等；跌幅靠前的行业是综合、有色金属、传媒、电气设备、电子等。 5 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 -40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 休闲服务(申万)计算机(申万)银行(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)钢铁(申万)国防军工(申万)化工(申万)非银金融(申万)采掘(申万)建筑材料(申万)农林牧渔(申万)公用事业(申万)商业贸易(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)房地产(申万)家用电器(申万)通信(申万)纺织服装(申万)轻工制造(申万)汽车(申万)机械设备(申万)电子(申万)电气设备(申万)传媒(申万)有色金属(申万)综合(申万)2018年以来涨跌幅2018.8.31以来涨跌幅 各行业估值情况 6 申万一级行业市盈率情况 申万一级行业市净率情况 0.0050.00100.00150.00200.00250.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数 一、中观数据跟踪 7 上游：煤炭 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 8 70080090010001100120013001400焦煤价格：焦煤价格略有回升坑口价(含税):2号焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G>65):太原:古交平均价:主焦煤:山西1003005007009001100130015001700库存：9月14日，6大发电集团煤炭库存收于1539.69万吨，秦皇岛港库存收于642.00万吨，电厂库存和港口库存高位震荡煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港-100 -50 0 50 100 150 200 250 0100200300400500600700800发电耗煤：9月1日-9月8日，6大发电集团日均耗煤量合计480.05万吨，周同比增速-3.66%；日均耗煤量持续下降，周同比增速保持负增长日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比3003504004505005506006507007508002016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-04市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 动力煤价格：截止9月13日，动力煤市场价和平仓价分别收于580元/吨和630元/吨，平仓价近期稳中有升 上游：原油 数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 9 3050031000315003200032500330003350034000产量：原油产量稳中有升，截止2018年8月，收至32565千桶/天产量:原油:欧佩克105000011000001150000120000012500001300000135000014000001800000185000019000001950000200000020500002100000库存量：原油和石油产品库存继续上升库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)30405060708090价格：布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价均呈上升走势，9月13日分别收于78.18、68.59美元/桶期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油-25-20-15-10-505101520-4-3-2-101234库存量：截止9月7日，全美商业原油库存量为396194千桶，同比下降15.39%库存量:商业原油:全美:环比库存量:商业原油:全美:同比 上游：有色 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 10 13141516171819202122900950100010501100115012001250130013501400价格：截止9月13日，COMEX黄金、白银期货结算价分别至收至1208.20、14.24美元/盎司，近期价格有所企稳期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银-右轴12001700220027003200370042004700520057006200670072007700价格：截止9月13日，铜铝锌期货收盘价分别为6033、2064、2360美元/吨，近期铜价略有回升，铝锌价格稳中有降期货收盘价(场内盘):LME3个月铜期货收盘价(场内盘):LME3个月铝期货收盘价(场内盘):LME3个月锌1500170019002100230025002700290050007000900011000130001500017000190002100023000价格：截止9月13日，铅锡镍期货收盘价分别为2038、19025、12605美元/吨，镍价有所回升，铅锡价格相对稳定期货收盘价(场内盘):LME3个月锡期货收盘价(场内盘):LME3个月镍期货收盘价(场内盘):LME3个月铅0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2017/6/222017/7/222017/8/222017/9/222017/10/222017/11/222017/12/222018/1/222018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/22库存：近期铜铝锌库存均有所下降总库存:LME锌总库存:LME铜总库存:LME铝 中游：钢铁 价格：钢价高位有所震荡。截止9月14日，Myspic综合钢价指数、螺纹钢期货收盘价和螺纹钢HRB400 20mm（上海）价格分别收于163.16点、4090点和4580点。 库存：钢材库存略有回升。6月中旬以来，主要钢材品种库存低位基本稳定，近期略有回升。截止9月14日，主要钢材品种库存合计1001.47万吨。 产量：高炉开工率有所回升。9月14日，全国高炉开工率为68.23%，唐