行业比较双周报第二十九期：守得清心待月明

守得清心待月明 ——行业比较双周报第二十九期 1 长城证券金融研究所 宏观策略部 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 包婷 执业证书编号:S1070517060002 市场观点：关注流动性扰动，静待风险偏好修复 五月底以来多项风险扰动事件引发市场有所波动，目前外部风险出现缓解迹象，内部风险成为市场关注的焦点。国内经济走势尚待更多信号验证，流动性层面影响相对更大，包括信用违约对应的宏观流动性，以及CDR发行、股票质押、限售股解禁对股市流动性的连锁效应。六月市场不确定性仍然存在，市场大概率仍将有所波动，但我们认为3000点左右处于相对低风险区域，维持股市处于震荡筑底阶段的判断，静待风险偏好的修复。 行业配置层面：当前市场缺乏较为明确的投资主线，建议较为配置层面相对均衡，选择确定业绩方向优于风格判断。建议关注两条主线：一是细分景气机会，主要体现在消费和成长的细分景气行业；二是超跌反弹及预期差修复机会。建议具体关注以下方向的投资机会： 大众消费领域：市场波动下资金更青睐业绩稳定板块，特别是具有一定抗周期特征的大众消费行业。建议关注：纺织服装中的高端女装和家纺、食品饮料中的乳业和调味品、商贸零售中的百货、交通运输中的航空运输等。 电力行业：最差的时候已经过去，行业向上的拐点已经出现。煤炭价格有望高位趋缓，发改委控制煤炭价格。全社会用电量维持较快增速，今年1-4月累计同比增长9.3%。电力供给侧改革导致新增火电装机持续减少，机组利用小时出现回升。 化工行业：关注供需格局改善的部分化工子行业，建议关注有机硅（工业硅高景气对有机硅价格带来明显的支撑，出口需求加强带来的边际改善，环保严竣的形势下出事故的企业复工时间将延长）、PVA（供需有望从松平缓向紧平衡倾斜，原料醋酸、电石或推动PVA价格上行）等。 券商行业：估值优势显著，PE处于2011年以来30%分位，PB创近年来新低，大券商PB仅1左右。行业集中度提升显著，CDR等创新业务利好龙头券商。 2 关注焦点：信用利差上升期的市场表现——参考2011年 3 2011年：受到宏观资金面限制和信贷收缩，又加之年中爆发的城投债危机，企业债信用利差显著扩大。年末达到信用利差最大，1年期AA级企业债信用利差超过4%，3年期AA级企业信用利差达到3.8%左右。 2018年：开年以来，信用利差保持温和。违约债对债市造成一定冲击，4月以来企业债信用利差开始有抬头迹象，低信用等级债券（AA）利差上升幅度较大。目前1年期AA级企业债信用利差为2.15%；3年期AA级企业债信用利差为2.08%。 050100150200250300350400450企业债信用利差——期限1年 中债企业债信用利差bps(AAA):1年 中债企业债信用利差bps(AA+):1年 中债企业债信用利差bps(AA):1年 050100150200250300350400企业债信用利差——期限3年 中债企业债信用利差bps(AAA):3年 中债企业债信用利差bps(AA+):3年 中债企业债信用利差bps(AA):3年 关注焦点：信用利差上升期的市场表现——参考2011年 4 2011年：信用违约推升无风险利率，下半年股市风险溢价跟随债市危机大幅走高，达到近年来高点位置，2012年初风险溢价已突破2%。 2018年：目前来看，股权风险溢价为0.24%，处于2010年来中间水平。 -2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04股权风险溢价（A股，剔除金融石油石化)（%） 关注焦点：信用利差上升期的市场表现——参考2011年 5 2011年：信用危机对于股市造成很大程度冲击，并对市场情绪产生压制，形成下半年股债两市双杀。上证、深证市场一路下跌，年末分别失守2200点和9000点。 2018年：本轮信用违约主要原因是再融资渠道收紧导致个别企业的信用风险暴露，目前看来更多影响短期市场情绪。 6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04上市、深市股市表现 上证综合指数 深证成份指数（右轴） -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%各行业累计涨跌情况 累计涨跌幅（2011年） 累计涨跌幅（2018年5月至今） 关注焦点：信用利差上升期的市场表现——参考2011年 6 行业看，周期股在信用危机中领跌市场，2011年跌幅排名前五的行业分别为：煤炭、有色金属、国防军工、建材和钢铁。 2018年5月至今跌幅排名前五的行业则为：国防军工、计算机、通信、电子和综合类行业。 近期行业比较的核心观点 中观数据跟踪 上游行业：煤价稳中略升，港口库存升幅较大，原油价格出现回落，有色金属多数品种价格上升。5月中旬以来动力煤和焦煤价格稳中略升，电厂库存趋于稳定，港口库存升幅较大；原油期货价格小幅回落，库存出现上升；有色中多数品种价格上升，其中铜价5月底以来涨幅较大。 中游行业：近期钢价回升，高炉开工率和发电耗煤量持续上升，水泥价格稳中略降，航运指数上涨较快。5月底以来，螺纹钢价格上升，社会库存继续下降，高炉开工率持续上升；水泥价格稳中略降；全社会用电量同比增速略有下降，发电耗煤量同比继续上升；4月工程机械中挖掘机和工业机器人的产量同比上升；化工细分品种价格走势分化；BDI、BPI、BCI、SCFI等主要航运指数均出现上涨，BCI涨幅最大；航空运输客运量4月稳中略降。 下游行业：商品房成交量上升，空调销量表现较好，维生素价格继续下降，农产品价格低位趋稳。商品房成交量整体上升，存销比有所下降；4月汽车同比销量继续回升；空调销量表现较好；医药中维生素价格整体继续下降，成都中药价格指数基本稳定；商贸零售中社会消费品零售总额4月有所回落；食品价格中一线白酒价格高位稳定，二线白酒价格6月小幅下调；农产品价格指数近期低位趋稳，猪肉价格稳中有降，白条鸡和鸡蛋价格基本稳定。 行业估值数据跟踪 相对5月25日而言，行业估值增加相对较多的是食品饮料、黑色金属、家用电器、餐饮旅游、非银金融等；行业估值下降相对较多的是电气设备、国防军工、通信、机械设备、传媒等。 绝对估值偏低的有银行、建筑装饰、黑色金属、采掘、交通运输、房地产、非银金融等。估值偏高的有计算机、通信、餐饮旅游、食品饮料、有色金属、医药生物、电子元器件等。 行业估值分化明显，传媒、房地产、电气设备、有色金属等处于历史相对低位，食品饮料、家用电器等处于历史相对高位。 7 多数上中游周期价格有所回升 8 品种 价格 库存 需求 产量 煤炭 ↑ ↑ ↑ - 原油 ↓ ↑ - ↓ 有色 ↑ ↑↓ - - 钢铁 ↑ ↓ - - 水泥 ↓ - - - 工程机械 - - - ↑ 电力 - - ↑ - 化工 ↑↓ - - - 交通运输 ↑ - ↑ - 房地产 - - ↑ - 汽车 - - ↑ - 零售 - - ↓ - 白酒 ↑ - - ↑ 家电 - - ↑ - 医药 ↓ - - - 农产品 ↓ - - - 养殖 ↓ - - - 各行业涨跌幅情况 2018年5月25日以来涨幅靠前的行业是食品饮料、休闲服务、家用电器等；跌幅靠前的行业是电气设备、国防军工、通信、计算机等。 2018年以来涨幅靠前的行业是休闲服务、医药生物、食品饮料、计算机等；跌幅靠前的行业是综合、电气设备、建筑装饰、国防军工等。 9 -15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.0000-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.0000休闲服务(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)计算机(申万)家用电器(申万)商业贸易(申万)交通运输(申万)化工(申万)纺织服装(申万)银行(申万)农林牧渔(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)汽车(申万)非银金融(申万)公用事业(申万)通信(申万)有色金属(申万)电子(申万)传媒(申万)采掘(申万)机械设备(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)电气设备(申万)综合(申万)2018年以来涨跌幅2018.5.25以来涨跌幅 各行业估值情况 10 申万一级行业市盈率情况 申万一级行业市净率情况 0.0050.00100.00150.00200.00250.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属电子元器件家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易餐饮旅游综合行业建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备最新最大值最小值中位数 一、中观数据跟踪 11 上游：煤炭 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 12 200400600800100012001400焦煤价格：近期焦煤价格基本平稳坑口价(含税):2号焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G>65):太原:古交平均价:主焦煤:山西1003005007009001100130015001700库存：6月7日，6大发电集团煤炭库存收于1241.67万/吨；秦皇岛港库存收于642.00万吨煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000100200300400500600700800发电耗煤：5月26日-6月2日，6大发电集团日均耗煤量合计528.90万吨，周同比增速24.30%，同比增速较上周略有下降日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比300400500600700800动力煤价格：5月中旬以来动力煤市场价和平仓价稳中有升，6月7日分别收于585元/吨和667元/吨。 市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 上游：原油 数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 13 300003050031000315003200032500330003350034000产量：原油产量有所企稳，截止2018年4月，收至31930千桶/天产量:原油:欧佩克10500001100000115000012000001250000130000013500001400000170000017500001800000185000019000001950000200000020500002100000库存量:原油和石油产品库存量上升库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)0102030405060708090价格：布伦特原油期货结算价、WTI原油期货结算价出现下降，至6月7日分别收于77.32、65.95美元/桶期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油-25-20-15-10-505101520-4-3-2-101234库存量:截