点评报告：矿金业务量价齐升，助力公司盈利稳增

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 矿金业务量价齐升，助力公司盈利稳增 增持（维持） ——山东黄金（600547）点评报告 日期：2019年09月03日 [Table_Summary] 事件: 山东黄金2019年半年报发布，上半年实现营收311.95亿元，同比增长19.89%；实现归母净利6.65亿，同比增加8.58%，符合预期。 投资要点: ⚫ 国内、外矿山黄金选冶回收率提升，公司矿产金产量稳定增长：2019年上半年，国内矿山原矿品位为2.21g/t，基本与上年同期持平；国外矿山原矿入堆品位0.75g/t，同比下降0.22g/t，，但国内矿山黄金选冶回收率91.88%，同比提高0.06个百分点，增幅0.06%，国外矿山黄金选冶回收率75.15%，同比增加2.62个百分点，增幅3.59%。由于国内选矿处理量同比增加61万吨，国外堆浸处理量同比减少62万吨。公司仍然实现矿产金产量20.51吨，同比增长5.77%。 ⚫ 金价稳定上行，且受宏观环境利好影响，后市仍有上涨空间，利好公里未来利润进一步提升：受全球经济疲软、地缘政治剑拔弩张、中美贸易摩擦不断升级等不确定性因素影响，黄金避险功能推升金价一路上行，就目前局势而言，宏观环境仍然利好金价，黄金在后市仍有上涨空间，山东黄金的黄金储量丰富，黄金产量在全国黄金产量下降的背景下，依然保持逆市上涨，未来利润有望进一步增加。 ⚫ 财务费用大幅减少，利好公司未来经营：从半年报数据看，公司财务费用同比减少14.95%，减少5300多万元，主要是由于公司通过H股上市，增加了融资渠道，减少了借款金额，利息支出减少。这为公司持续稳健经营奠定了良好的基础。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计19-21年，公司归母净利润分别为：10.91、12.47、14.45亿，EPS分别为：0.35、0.40、0.47元，对应收盘价39.54元的PE分别为：112.36、98.30、84.84倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：黄金价格下滑、中美贸易摩擦缓和、全球经济形势向好发展、矿山开采安全问题、矿山品位下降。 [Table_FinanceInfo] 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 547.88 672.62 722.34 794.57 增长比率(%) 7.34% 22.77% 7.39% 10.00% 归母净利润(亿元) 8.76 10.91 12.47 14.45 增长比率(%) -23.01% 24.56% 14.31% 15.86% 每股收益(元) 0.28 0.35 0.40 0.47 市盈率(倍) 66.12 112.36 98.30 84.84 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 山东黄金集团有限公司/44.8% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 3,099.61 流通A股（百万股） 2,032.10 收盘价（元） 39.54 总市值（亿元） 1,225.59 流通A股市值（亿元） 803.49 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：2019年09月02日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190510_山东黄金首次覆盖_AAA [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn -11%22%55%88%121%154%山东黄金沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Financialstatements] 资产负债表单位：百万元 利润表单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 6,584.30 7,398.82 8,620.95 10,248.38 营业收入 54,787.88 67,262.34 72,233.59 79,456.95 货币资金 2,139.23 2,285.64 3,151.21 4,248.51 营业成本 50,016.50 62,086.72 66,543.56 73,197.92 应收及预付 775.40 754.19 809.93 890.92 营业税金及附加 363.62 446.41 479.41 527.35 存货 3,352.93 4,006.47 4,294.07 4,723.47 销售费用 37.23 45.70 49.08 53.99 其他流动资产 316.74 352.53 365.74 385.47 管理费用 1,746.74 2,144.45 2,302.94 2,533.24 非流动资产 38,361.67 38,783.29 39,246.00 39,686.66 财务费用 791.54 335.08 335.98 329.49 长期股权投资 1,037.14 1,037.14 1,037.14 1,037.14 研发费用 321.04 394.14 423.27 465.59 固定资产 19,882.46 19,878.46 19,873.46 19,867.46 资产减值损失 0.57 66.08 95.38 21.25 在建工程 3,158.74 3,588.27 4,054.02 4,501.66 公允价值变动收益 1.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 10,145.66 10,145.66 10,145.66 10,145.66 投资净收益 -46.67 65.00 65.00 65.00 其他长期资产 4,137.66 4,133.75 4,135.71 4,134.73 营业利润 1,476.58 1,824.77 2,081.97 2,406.13 资产总计 44,945.97 46,182.11 47,866.95 49,935.04 营业外收入 11.38 25.00 26.00 29.00 流动负债 14,245.48 14,976.73 15,327.41 15,849.75 营业外支出 38.99 45.00 45.00 45.00 短期借款 3,623.35 3,623.35 3,623.35 3,623.35 利润总额 1,448.97 1,804.77 2,062.97 2,390.13 应付及预收 3,598.17 4,202.95 4,504.66 4,955.12 所得税 511.89 637.59 728.81 844.39 其他流动负债 7,023.96 7,150.43 7,199.40 7,271.27 净利润 937.08 1,167.18 1,334.16 1,545.75 非流动负债 7,323.46 6,635.60 6,635.60 6,635.60 少数股东损益 61.34 76.41 87.34 101.19 长期借款 2,090.96 2,090.96 2,090.96 2,090.96 归属母公司净利润 875.73 1,090.77 1,246.82 1,444.56 应付债券 687.86 0.00 0.00 0.00 EBITDA 4,737.80 2,144.93 2,435.34 2,678.87 其他非流动负债 4,544.64 4,544.64 4,544.64 4,544.64 EPS（元） 0.40 0.35 0.40 0.47 负债合计 21,568.94 21,612.33 21,963.00 22,485.34 主要财务比率 股本 2,214.01 3,099.61 3,099.61 3,099.61 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 8,393.13 8,393.13 8,393.13 8,393.13 成长能力 留存收益 13,227.10 14,343.44 15,590.27 17,034.82 营业收入 7.34% 22.77% 7.39% 10.00% 归属母公司股东权益 21,620.22 22,736.57 23,983.39 25,427.95 营业利润 -10.57% 23.58% 14.10% 15.57% 少数股东权益 1,756.80 1,833.21 1,920.55 2,021.74 归属于母公司净利润 -23.01% 24.56% 14.31% 15.86% 负债和股东权益 44,945.97 46,182.11 47,866.95 49,935.04 获利能力 毛利率 8.71% 7.69% 7.88% 7.88% 现金流量表 单位：百万元 净利率 2.64% 2.68% 2.86% 3.01% 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 4.05% 4.80% 5.20% 5.68% 经营活动现金流 2,927.17 1,516.43 1,614.41 1,822.08 ROIC 4.36% 4.02% 4.51% 4.89% 净利润 937.08 1,090.77 1,246.82 1,444.56 偿债能力 折旧摊销 2,437.15 66.08 95.38 21.25 资产负债率 47.99% 46.80% 45.88% 45.03% 营运资金变动 -1,212.77 1.05 -96.27 -23.04 净负债比率 92.27% 87.96% 84.79% 81.91% 其它 765.71 358.53 368.46 379.31 流动比率 0.46 0.49 0.56 0.65 投资活动现金流 -3,765.47 -379.62 -420.71 -396.66 速动比率 0.22 0.21 0.27 0.33 资本支出 -3,626.43 -444.62 -485.71 -461.66 营运能力 投资变动 -600.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.26 1.48 1.54 1.62 其他 460.96 65.00 65.00 65.00 应收账款周转率 152.75 152.75 152.75 152.75 筹资活动现金流 356.24 -990.41 -328.12 -328.12 存货周转率 15.50 15.50 15.50 15.50 银行借款 -4,944.61 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 债券融资 0.00 -687.86 0.00 0.00