火电业绩如期改善，风电投资稳步推进，核电资产将注入

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 电力设备新能源 证券研究报告 | 公司研究 福能股份(600483.SH) 【联讯电新公司点评】福能股份：火电业绩如期改善，风电投资稳步推进，核电资产将注入 2019年08月27日 事项：  火电业绩反弹，风电利用小时数同比下降，归母净利润同比增长21.61% 公司发布2019年中报，上半年营业收入44.45亿元，同比增长15.87%，实现归属上市公司股东净利润4.95亿元，同比增长21.61%，扣非净利4.73亿元，同比增长17.34%，符合预期。 公司2019年上半年完成发电量89.77亿千瓦时，同比增长2.53%；完成上网电量85.06亿千瓦时，同比增加2.24%。受风资源影响，公司风电机组利用小时同比下降。如此前预期，公司火电厂盈利水平处于反弹周期，2019年有望继续保持增长。  火电利润整体继续回升，继续并入优质项目 2019年上半年，公司鸿山热电实现净利润2.26亿元，相比同期增加0.79亿元，同比增加53.1%。晋江气电实现净利润-0.39亿元，相比同期增加0.88亿元，同比增加69%，华润六枝电厂实现净利润0.31亿元，相比同期增加0.27亿元，同比增加588.35%，未来配套煤矿投产后，六枝电厂盈利能力有望强劲反弹。 公司运营和投资的火电项目都属于优质资产，盈利能力在国内处于较高水平。未来预计公司还将适时收购集团或市场上的优质项目提升公司资产规模。在燃料价格未来上涨概率较低，且公司电厂整体利用小时有望维持并提升的情况下，公司火电项目整体利润有望短期内企稳回升，达到一个合理水平。  风电利润小幅下降，2个新风场投运，海风项目推进顺利 2019年上半年，公司新能源子公司实现利润1.84亿元，相比同期减少0.28亿元，主要受风资源略差影响，利用小时同比下降，公司上半年风电发电量为8.96亿千瓦时，同比下降1.86%。此外，公司南安洋坪、永春外山2个项目在4月份建成投产，公司新能源装机进一步增加，公司新能源板块利润有望在2019年出现反弹。 公司海风项目将给公司带来丰厚回报，目前公司已核准莆田平海湾F区、莆田石城、长乐外海C区，共计900MW的控股海上风电项目，另外公司和三峡合作，参股多个三峡海上风电项目。我们预计，福能股份已经核准的海上风电项目（莆田平海湾F区、莆田石城、长乐外海C区）及参股三峡集团的海上风电项目（福清兴化湾海上风电一期和二期、漳州六鳌D区）完全投产后，将给福能股份带来约8.6亿元净利润增量。并且以福建海上风电的13.3GW规划看，福能股份将会有更多的海上风电投资项目在未来获得核准开建，海上风电将成为公司未来业绩的主要增量。  拟向集团购买宁德核电10%股权，现金流项目提升公司整体经营质量 2019年8月1日，公司发布公告称拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买其持有的宁德核电10%股权。宁德核电已建成投运4台核电机组，总装机容量435.6万千瓦。宁德核电2017年、2018年及2019年1-3月的净利润分别为16.48亿元、22.3亿元和4.6亿元。本次交易将提高公司权益装机规模、资产规模及净利润，提升公司的整 买入(维持) 当前价： 8.48元 目标价： 14.00元 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 相关研究 《【联讯电新公司深度】福能股份：火电业绩企稳反弹，海上风电带来新动力》2019-03-04 《【联讯电新公司点评】福能股份：火电带动业绩反弹，小风年影响风电利润》2019-04-22 福能股份(600483.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 体质量。  盈利预测 我们预计公司2019-2021 年营收分别为97.41亿元、105.22亿元和112.26亿元；归母净利润分别为14.7亿元、17.9亿元和20.1亿元，三年复合增速为24%，EPS 分别为0.94元、1.15元和1.29元，维持目标价14元，给予 “买入”评级。  风险提示 动力煤价格上涨；海上风电项目进度不达预期；经济下行影响园区供热需求。 福能股份(600483.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 合并利润表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 9,354 9,741 10,522 11,226 货币资金 5,042 5,614 6,840 8,301 营业成本 7,521 7,325 7,819 8,331 银行存款 0 0 0 0 营业毛利 1,833 2,416 2,703 2,895 应收款项 1,850 1,637 2,130 1,889 营业税金及附加 75 81 87 93 存货 540 411 604 477 营业费用 49 51 55 59 其他流动资产 462 644 493 676 管理费用 183 195 210 225 流动资产 7,894 8,306 10,067 11,343 财务费用 407 575 553 539 长期投资 1,694 2,023 2,454 2,954 资产减值损失 70 34 34 34 固定资产 13,716 15,200 14,998 14,796 联营公司收益 98 0 0 0 其他长期资产 3,560 1,874 1,874 1,874 其他投资收益 118 425 576 650 总资产 26,863 27,402 29,392 30,966 营业外收入 3 0 0 0 短期借款 550 0 0 0 EBITDA 2,635 2,649 3,061 3,304 应付款项 1,243 997 1,394 1,154 税前净利 1,323 1,905 2,340 2,596 预收帐款 43 70 52 78 所得税 241 263 318 349 其他流动负债 1,581 1,600 1,600 1,600 税后净利 1,082 1,642 2,022 2,247 流动负债 3,416 2,667 3,045 2,832 归属母公司股东净利 1,050 1,466 1,790 2,007 长期借款 10,247 10,247 10,247 10,247 基本EPS (RMB) 0.68 0.94 1.15 1.29 其他长期负债 10 10 10 10 完全稀释EPS (RMB) 0.68 0.94 1.15 1.29 总负债 13,673 12,924 13,302 13,089 现金股利 (RMB) 0.00 0.22 0.26 0.30 普通股股本 3,793 3,793 3,793 3,793 公积 3,205 3,205 3,205 3,205 年成长率(%) 股东权益 13,221 14,527 16,139 17,927 营业收入 37.6 4.1 8.0 6.7 负债加股东权益 26,894 27,451 29,442 31,015 营业毛利 30.7 31.8 11.9 7.1 税前净利 26.7 44.0 22.8 10.9 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 税后净利 24.5 39.6 22.1 12.1 税后净利 1,082 1,642 2,022 2,247 基本EPS 25.9 38.9 22.1 12.1 折旧与摊提 964 169 169 169 获利能力(%) 营运资金增减 (172) (58) (157) (28) 毛利率 19.6 24.8 25.7 25.8 其他 271 280 155 73 税前净利率 14.1 19.6 22.2 23.1 来自营运之现金流量 2,145 2,033 2,189 2,460 税后净利率 11.2 15.1 17.0 17.9 资本支出 (1,506) 0 0 0 EBITDA率 28.2 27.2 29.1 29.4 投资收益 177 0 0 0 其他 (282) 0 0 0 比率分析 2018 2019E 2020E 2021E 来自投资之现金流量 (1,610) 0 0 0 ROE (%) 8.6 11.4 12.6 12.7 自由现金流量 640 2,033 2,189 2,460 ROA (%) 6.2 9.1 9.8 10.1 借款增(减) 0 (550) 0 0 ROIC (%) 8.4 10.3 11.8 12.5 现金股利与利息支出 0 (911) (962) (999) P/E (x) 15.3 10.6 8.7 7.7 现金增资 0 0 0 0 P/S (x) 1.7 1.6 1.5 1.4 其他 2,297 0 0 0 P/B (x) 1.3 1.2 1.1 1.0 来自融资之现金流量 2,297 (1,461) (962) (999) EV/EBITDA (x) 17.8 17.4 14.8 13.4 汇率调整 (0) 0 0 0 股息率 (%) 0.0 2.2 2.6 3.0 本期产生之现金流量 2,832 572 1,226 1,461 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 福能股份(600483.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 韩晨，同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介