海外资产如期注入，加速推进全球化战略

HeaderTable_User 423178083 1013243963 HeaderTable_Stock 600690 买入 investRatingChange.same 13021400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 86,488 88,775 94,292 103,069 111,246 同比增长 8.3% 2.6% 6.2% 9.3% 7.9% 营业利润（百万元） 6,169 7,737 9,217 10,603 11,555 同比增长 17.1% 25.4% 19.1% 15.0% 9.0% 归属母公司净利润（百万元） 4,168 4,992 5,947 6,820 7,394 同比增长 27.5% 19.8% 19.1% 14.7% 8.4% 每股收益（元） 1.37 1.64 1.95 2.24 2.43 毛利率 25.3% 27.5% 27.6% 27.5% 27.6% 净利率 4.8% 5.6% 6.3% 6.6% 6.6% 净资产收益率 32.6% 27.5% 24.0% 22.5% 20.8% 市盈率（倍） 18.8 15.7 13.2 11.5 10.6 市净率（倍） 5.4 3.6 2.8 2.4 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 海外资产如期注入，加速推进全球化战略 事件 公司2015年5月25日发布公告：公司拟以48.74亿元价格现金收购海尔集团下新加坡投资控股100%股份；海尔集团公司变更注资承诺，斐雪派克由于整合期财务变现尚不达公司预期，集团拟委托公司管理斐雪派克相关资产，并承诺2020年6月前将其注入公司。 核心观点 集团资产注入兑现，加速海尔全球化布局。集团兑现2011年公告承诺，截至目前集团已注入上市公司平台上有家电配套公司、海外白电公司。本次交易有助于青岛海尔在全球范围建立设计、制造、营销“三位一体”的本地化模式，完善公司海外战略布局，加速拓展国际市场，并产生海尔境内外白电资产战略的协同效应，长期提高海尔白电业务在全球的综合竞争力。 现金收购直接增厚利润，海外资产净利润超预期。公司利用现金收购的方式将直接增厚公司净利润，2014/2015Q1分别增厚7.1%、10.6%。此外，海外资产净利润率达3.5%超出我们原先预测的2%的水平，源于海外公司近两年的研发投入，产品力提升带动均价提升。我们相信未来随着境内外业务的协同效应显现，公司的盈利能力将进一步改善。 期待黑电业务注入，打造海尔智能家居完整生态圈。公司2011年公告也提到注入其他相关家电资产如黑电、家居等，未来有望落实。智能家居生态圈中，我们非常看重黑电作为大屏幕的潜在价值，黑电资产的注入将完善公司智能家居生态圈的布局，有望成为与用户交互的中心，提升整体价值。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为1.95、2.24、2.34元，由于公司是传统家电互联网转型的先驱，参考可比公司2015年PE给予20%估值溢价，即2015年19.2xPE，对应目标价为37.44元，维持买入评级。 风险提示 行业销量增长低于预期风险 空调价格战持续的风险 互联网转型风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年05月25日） 29.98元 目标价格 37.44元 52周最高价/最低价 29.98/13.74元 总股本/流通A股（万股） 304,613/273,684 A股市值（百万元） 91,323 国家/地区 中国 行业 家电 报告发布日期 2015年05月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 16.1 8.3 46.4 104.9 相对表现（%） 4.6 -0.2 -0.2 -32.4 沪深300（%）% 11.5 8.4 46.6 137.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 郭湛 021-63325888*3144 guozhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050001 联系人 汤祺 021-63325888*3209 tangqi@orientsec.com.cn 相关报告 青岛海尔：家电业互联网转型先驱，资产注入将增厚业绩 2015-05-07 -47%0%47%93%140%14/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04青岛海尔沪深300青岛海尔 600690.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 青岛海尔动态跟踪 —— 青岛海尔：海外资产如期注入，加速推进全球化战略 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 20,625 28,644 31,440 36,585 41,950 营业收入 86,488 88,775 94,292 103,069 111,246 应收账款 4,327 5,296 5,658 6,184 6,675 营业成本 64,586 64,345 68,282 74,722 80,521 预付账款 1,591 747 943 1,031 1,112 营业税金及附加 433 400 471 515 556 存货 6,864 7,558 7,852 8,593 9,260 营业费用 10,307 11,578 11,315 11,853 12,793 其他 16,139 17,230 17,723 19,329 20,826 管理费用 5,443 5,995 6,129 6,442 6,953 流动资产合计 49,547 59,475 63,616 71,722 79,823 财务费用 (46) (231) (294) (256) (319) 长期股权投资 2,713 3,357 3,357 3,357 3,357 资产减值损失 217 190 32 49 46 固定资产 5,453 6,971 9,125 11,053 12,913 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,604 1,086 757 691 678 投资净收益 622 1,237 800 800 800 无形资产 669 972 1,668 2,265 2,818 其他 (0) 0 60 60 60 其他 1,030 3,146 2,086 2,113 2,443 营业利润 6,169 7,737 9,217 10,603 11,555 非流动资产合计 11,469 15,532 16,994 19,480 22,209 营业外收入 600 370 455 480 455 资产总计 61,016 75,006 80,610 91,202 102,032 营业外支出 55 60 60 60 60 短期借款 1,174 1,009 800 800 800 利润总额 6,714 8,047 9,612 11,023 11,950 应付账款 13,963 13,488 14,339 15,692 16,910 所得税 1,163 1,354 1,682 1,929 2,091 其他 22,869 27,132 24,379 26,309 28,109 净利润 5,551 6,692 7,930 9,094 9,859 流动负债合计 38,006 41,628 39,518 42,801 45,818 少数股东损益 1,383 1,701 1,982 2,273 2,465 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 4,168 4,992 5,947 6,820 7,394 应付债券 717 1,801 1,800 1,800 1,800 每股收益（元） 1.37 1.64 1.95 2.24 2.43 其他 2,299 2,458 2,236 2,236 2,236 非流动负债合计 3,016 4,258 4,036 4,036 4,036 主要财务比率 负债合计 41,022 45,886 43,554 46,836 49,854 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 5,527 7,280 9,262 11,536 14,001 成长能力 股本 2,721 3,046 3,046 3,046 3,046 营业收入 8.3% 2.6% 6.2% 9.3% 7.9% 资本公积 578 3,536 3,542 3,542 3,542 营业利润 17.1% 25.4% 19.1% 15.0% 9.0% 留存收益 11,122 14,880 20,827 25,863 31,211 归属于母公司净利润 27.5% 19.8% 19.1% 14.7% 8.4% 其他 46 379 379 379 379 获利能力 股东权益合计 19,994 29,120 37,056 44,365 52,178 毛利率 25.3% 27.5% 27.6% 27.5% 27.6% 负债和股东权益 61,016 75,006 80,610 91,202 102,032 净利率 4.8% 5.6% 6.3% 6.6% 6.6% ROE 32.6% 27.5% 24.0% 22.5% 20.8% 现金流量表 ROIC 25.8% 23.2% 20.6% 19.7% 18.2% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 5,551 6,692 7,930 9,094 9,859 资产负债率 67.2% 61.2% 54.0% 51.4% 48.9% 折旧摊销 477 104 174 237 297 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (231) (294) (256) (319) 流动比率 1.30 1.43 1.61 1.68 1.74 投资损失 (622) (1,237) (800) (800) (800) 速动比率 1.12 1.24 1.41 1.47 1.54 营运资金变动 1,006 2,080 (3,321) 275 240 营运能力 其它 144 (402) 1,023 49 46 应收账款周转率 19.2 17.4 16.3 16.4 16.3 经营活动现金流 6,510 7,007 4,712 8,600 9,322 存货周转率 9.0 8.7 8.7 8.9 8.9 资本支出 (1,248) (1,378) (2,669) (2,700) (