风电装机稳步发展，参股核电项目如期推进，低估值吸引

华电福新（816） 更新报告买入 2015年12月15日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止 12 月31 日13年实际 14年实际 15年预测 16年预测 17年预测营业额(百万人民币)13,242 13,895 14,777 15,955 17,348变动(%)16.7% 4.9% 6.3% 8.0% 8.7%净利润(百万人民币)1,468 1,867 1,835 2,244 2,687基本每股盈利(港元)0.24 0.29 0.28 0.340.41变动(%)26.2% 21.5% -4.1% 22.3% 19.7%市盈率@2港元(倍)8.3 6.8 7.1 5.84.9每股股息(港元)0.05 0.07 0.06 0.070.08股息现价比率(%)2.39% 3.45% 2.81% 3.43% 4.11%0.81.31.82.32.83.33.84.34.85.3来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 电力 股价 2.00港元 目标价 2.73港元 （+36.5%） 股票代码 816 已发行股本 25.70亿股 市值 51.4亿港元 52周高/低 5.01港元/1.92港元每股净现值 1.786港元 主要股东 中国华电集团 风电装机稳步发展，参股核电项目如期推进，低估值吸引 ¾ 全社会电力需求疲软，三季度业绩低于预期：由于宏观经济增长放缓，全社会电力需求下行，公司火电、风电板块收益有所下滑，前三季度实现主营业务收入110.7亿元，同比增长2.8%，除税前利润20.5亿元，同比减少7.74%，归属股东净利润14.8亿元，同比减少3.2%，每股收益 0.18 元，同比下降5.3%。 ¾ 风电装机增长迅速，核电潜力将陆续释放：截止三季度末，公司风电、火电和水电的控股装机总量分别为5528.3MW、3850MW及 2498.3MW。（1）风电装机基本完成全年 1.5GW 的目标，未来 2-3 年预计每年新增装机 1-1.5GW；公司目前的风电项目大多位于限电严重的甘肃、新疆、内蒙等地区，整体限电达到19%，未来的投入将偏向于东部、东南部等非限电区域，同时随着特高压电网的建设，预计限电区域的风电盈利水平将有明显提高。（2）公司火电装机与去年基本持平，未来主要有邵武三期和可门三期两个项目，邵武三期两台660MW机组已于10月中旬如期开工建设， 可门三期已经在进行前期核准工作，核准后即可动工。（3）福清核电 1 号机组 9 月已进入第一次大修，历时三个月，2 号机组已完成 168 小时试运行实验，近期正式投入商业运行，预计2016年公司核电板块收益增长明显。 ¾ 银行降息证明影响释放：自2015年10月24日起下调金融机构人民币贷款和存款利率（一年期下降0.25 个百分点），公司截止三季度末共有长期及短期借款 483.8 亿元人民币，随着降息效果的释放以及高息贷款置换，公司的资金成本将进一步下降，同时也提升了公司未来的盈利空间。 ¾ 目标价下调至 2.73 港元，维持买入评级：结合公司稳定的风电装机增长规模以及未来核电机组的陆续投产，预期2015-2017年公司每股收益为 0.28、0.34 及 0.41 港币，我们将目标价下调至2.73港元，对应2016年8倍PE，较现价有36.5%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年12月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表财务分析百万人民币 财务年度截止12月31日2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测收入13,242 13,895 14,777 15,955 17,348盈利能力其他收入61237199220243毛利率 (%)38.9% 40.9% 43.7% 43.8% 44.4%毛利5,151 5,689 6,463 6,984 7,701EBIT DA 利率 (%)32.9% 34.8% 42.7% 47.0% 50.4%销售及管理费用-754-747-795-858-933EBIT 利率 (%)33.2% 35.6% 38.4% 38.4% 39.0%经营利润4,397 4,942 5,668 6,126 6,768净利率(%)11.1% 13.4% 12.4% 14.1% 15.5%财务开支-2,305 -2,344 -3,494 -3,776 -4,115联营、合营公司9484461856 1,185营运表现SG &A/收入(%)-5.7% -5.4% -5.4% -5.4% -5.4%税前盈利2,185 2,681 2,635 3,206 3,839实际税率 (%)22.1% 19.9% 19.9% 19.5% 19.5%所得税-484-534-524-625-749派息率19.8% 23.6% 20.0% 20.0% 20.0%少数股东应占利润-233-280-275-337-403库存周转天数3236363636股东应占利益1,468 1,867 1,835 2,244 2,687应付账款天数661011006060应收账款天数8286808080折旧及摊销-2,175 -2,667 -3,298 -3,764 -4,130EB IT D A4,351 4,829 6,314 7,502 8,735财务状况ROE13.1% 12.4% 10.8% 11.5% 11.9%增长ROA2.2%2.2%1.9%2.1%2.3%总收入 (%)16.7%4.9%6.3%8.0%8.7%负债率79.7% 79.5% 79.8% 78.3% 77.3%EBITDA (%)31.8% 11.0% 30.8% 18.8% 16.4%利息覆盖率1.92.11.82.02.1资产负债表现金流量表百万人民币 财务年度截止12月31日百万人民币 财务年度截止12月31日2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测现金1,769 3,291 3,963 2,693 1,933税前利润2,185 2,681 2,635 3,206 3,839应收账款3,049 3,492 2,986 4,008 3,596调整项目4,113 4,895 6,184 6,512 6,858预付款及其他流动资产1,474 1,854 1,854 1,854 1,854存货-70-15153 -170130存货412427274443313应收款增加-170-407506 -1,022412其他267686748882 1,042预付款和其他流动资产147-49000总流动资产6,970 9,749 9,825 9,880 8,738应付款增加644477 -1,166-477707固定资产52,265 66,074 78,119 84,587 96,427所得税-228 -407 -524 -625 -749无形资产1,096 1,100 1,166 1,224 1,286营运现金流6,622 7,175 7,788 7,424 11,197租赁预付款998 1,080 1,080 1,080 1,080联营、合营公司资产3,546 4,433 4,655 4,888 5,132资本开支-8,740 -13,852 -13,396 -12,424 -12,455其他2,801 3,499 3,499 3,499 3,499其他投资活动184 -152219209213总资产67,676 85,935 98,344 105,158 116,162投资活动现金流-8,557 -14,005 -13,177 -12,215 -12,242短期银行贷款11,617 11,997 15,882 19,420 21,364应付帐款1,777 2,915 1,749 1,272 1,979银行贷款变化5,006 9,322 7,020 5,880 5,040其他短期负债8,422 11,667 11,661 12,855 12,938股本变化68 2,305 3,000 2,0000总短期负债21,816 26,579 29,292 33,548 36,282股息-377-498-367-449-537其他融资活动-3,558 -2,792 -3,592 -3,911 -4,218长期银行贷款30,301 39,830 47,645 47,256 51,987融资活动现金流1,139 8,337 6,061 3,521285其他负债1,848 1,868 1,568 1,568 1,568总负债53,966 68,277 78,506 82,372 89,837现金变化-796 1,507672 -1,270-760少数股东权益2,500 2,646 2,921 3,257 3,661期初持有现金2,576 1,769 3,291 3,963 2,693股东权益11,211 15,013 16,917 19,529 22,664外汇影响-1115000负债权益合计67,676 85,935 98,344 105,158 116,162期末持有现金1,769 3,291 3,963 2,693 1,933 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年12月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况