银河期货研究所 贵金属研究报告 避险情绪主导走势 降息预期托底支撑 一、 行情回顾 本周，金银价格受避险情绪的影响较大，而降息预期的不断攀升则给金银下方提供了较强的动力。预计在9月议息会议之前，金银价格将依然受避险情绪主导，而9月降息的预期则将给金银提供支撑。持仓方面，受市场看多情绪的影响，近期金银ETF持仓都有明显的回升。本周SPDR黄金ETF持仓较上周继续增加，目前为844.29吨；SLV白银ETF持仓本周增幅明显，目前为11824.13吨。 央行持金方面，据国际货币基金组织数据，过去四年间，俄罗斯的黄金外汇储备增加了45%，并在今年6月份达到5180 亿美元。与此同时，沙特阿拉伯的黄金外汇储备为5270亿美元。外媒预测，俄罗斯或将取代沙特阿拉伯黄金外汇储备第四名的位置。受去美元化需求的影响，俄罗斯成为近几年增持黄金的主力。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1533.91.7218430291546.11488.9448077-8132纽约白银主力合约17.241.7446822217.4916.51113808-28632上期所黄金主力合约347.40.433591678352.9340.05526904-880上期所白银主力合约42300.93916222843234082123144614822资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1516.41.28-1535.031479.5--伦敦银17.21.44-17.5116.51--黄金T+D344.290.26578878350.08337.62304384304384白银T+D41720.7265954366427340301171157811711578 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） 避险情绪主导市场波动 本周，贸易情绪缓和成为主要的利空因素。受该消息影响，金银一度从高位跌破下方重要支撑，但随后迅速回升。表明市场看多情绪依然浓烈。而此后，随着美国2年期和10年期国债收益率曲线一度出现自2007年以来的首次倒挂，以及英国关键国债收益率曲线日内亦出现2008年以来首次倒挂等事件，令市场对全球经济衰退预期增强，因此给金银提供了上升的动力。地缘政治方面，阿根廷初步选举不利、英国脱欧风险等问题亦给金银提供了较强的动力。 虽然目前市场对美国经济衰退充满了担忧。但从目前的数据来看，美国并未完全步入衰退周期，美国经济数据整体较为反复。昨日公布的美国7月零售销售月率表现亮眼，公布值为0.7%，远大于前值修正和预测的0.3%。但公布的美国至8月10日当周初请失业金人数录得22万人，升至六周高位，高于预期值和前值。此前公布的美国7月季调后CPI月率和7月核心CPI月率亦延续上月较好的表现。因此，美国经济目前虽然出现滞涨的可能，但仍然好于其他国家。这是美元依然保持强劲的因素之一。 （二） 特朗普连续抨击美联储 降息预期不断增加 本周，特朗普连续多次抨击美联储，认为目前的宽松力度依然不够，需要继续降息且提高降息的力度。昨日，特朗普表示，全球其他国家都在降息，美联储主席鲍威尔也应当降息，我们希望保持平衡。美联储鸽派官员布拉德虽拒绝置评是否认为9月会议上降息得到了保证，但表示将会关注金融市场和即将公布的经济数据数据的转变，包括较低的以市场为基础的通胀预期。美联储官员卡什卡利的表态则更加明确。他认为，美联储将会讨论如何对待利率，个人倾向于进一步降息；虽然当前处于紧张时期，经济信号喜忧参半，但需要给予经济更多的刺激，更多的支持，需要继续扩张。 据CME“美联储观察”，目前美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为65.0%，降息50个基点的概率为35.0%；到10月降息25个基点至1.75%-2%的概率为16.4%，降息50个基点至1.50%-1.75%的概率为57.4%。从数据看美联储9月降息几乎已经确定，市场更关注的是降息的力度以及此后降息的进程。 此外，在多国央行降息之后，欧央行是否降息亦值得关注。据“欧洲央行OIS”，欧洲央行9月降息10个基点至-0.5%的概率为14.7%（昨日为62.9%），降息20个基点至-0.6%的概率为85.3%（昨日为37.1%）；10月降息10个基点至-0.5%的概率为14.6%（昨日为35.8%），降息20个基点至-0.6%的概率为84.5%（昨日为48.2%）。从数据看，9月欧洲央行降息概率亦较大，若欧央行亦降息的话，预计或将给金银提供较强的上升动力。 三、 后市展望 目前。其实美联储9月降息已经非常的明确，市场亦提前走了预期。所以近期，降息的预期给金银提供了较强的支撑，而避险情绪的涨跌则是金银波动的主要动力。9月议息会议之前，若没有突发事件的话，预计将在区间内震荡概率较大；而议息会议之后，则取决于此后降息路径以及降息的程度。而欧央行或可能给金银市场带来意外之喜。 银河期货研究所 贵金属研究报告 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头6003175801349905292,545137010461335537473569253628443106438,344187420638,157-415432,2043839636597-1377422黄金CTFC持仓数据 截止至8月6日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数600,317未平仓合约总数变化37,0191000110012001300140015001600170018001900-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头10603456202207454983277974153240204753230187345379103-5,2489,217-2,444-14,4654,325-4,325-33672,4483,598-2,217白银CTFC持仓数据 截止至8月6日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数239,290未平仓合约总数变化2310510152025303540-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价0510152025303540050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金10111213141516171819202016-10-032016- 12-032017-02-032017-04-032017-06-032017-08-032017-10-032017-12-032018-02-032018-04-032018- 06-032018-08-032018- 10-032018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-03920097001020010700112001170012200SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 200220240260280300320340360200001200002200003200004200005200006200007200008200002016-10-182016-12-182017- 02-182017-04-182017- 06-182017-08-182017-10-182017-12-182018-02-182018- 04-182018-06-182018- 08-182018-10-182018-12-182019-02-182019-04-182019- 06-18期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金200220240260280300320340360020000040000060000080000010000001200000140000016000002016-10-182016-12-182017- 02-182017- 04-182017-06-182017-08-182017-10-182017- 12-182018- 02-182018-04-182018-06-182018-08-182018-10-182018- 12-182019-02-182019-04-182019-06-18期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图7:沪银活跃合约持仓量 图8: 沪银活跃合约成交量 2800300032003400360038004000420044004600250000450000650000850000105000012500001450000165000018500002016-10-182016-12-182017-02-182017-04-182017-06-182017-08-182017-10-182017-12-182018-02-182018-04-182018-06-182018-08-182018-10-182018-12-182019-02-182019- 04-1