不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方：镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈

镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈

核心博弈： 本轮镍与不锈钢的核心博弈在于印尼镍政策方面，主要围绕配额、伴生矿物计价、冲突事件等展开。

印尼镍政策事件：

1. 配额事件： 印尼能矿部表示配额将根据行业需求调整，目标或削减至2.5-2.6亿吨。市场对政策落地时间存在分歧，预计一季度明确。长周期看，印尼或为防止过剩和挺价而调整政策，若1-12月目标配额落地，可能引发矿端紧缺倒逼冶炼减产，扭转过剩预期。
2. 伴生矿物事件： 印尼希望将镍矿中的伴生矿物（如钴）纳入计价和征税体系，或抬升冶炼端购矿成本约5%-10%，具体影响取决于计价公式。
3. 冲突事件： 印尼多家企业违规占用林地面临罚款，或间接转嫁至矿端挺价；IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，增加市场对资源供应的担忧。
4. 其他事件： 淡水河谷暂停部分镍矿开采业务，但已获部分配额批准，推测印尼可能对头部企业及湿法项目更青睐。

行情观点：

• 沪镍： 海外消息层出不穷，套保与投机盘博弈。镍存在高库存累库矛盾和供应弹性增加压力，但市场对印尼政策预期分歧。产业端观望情绪浓厚，消息面刺激利润修复，供应端恢复预期及盘面溢价约束套保资金。新任美联储主席偏鹰派，美元反弹带动有色金属宏观情绪降温。需警惕投机资金和印尼资源监管趋严。镍价或在两种资金博弈中宽幅震荡，突破需关注印尼政策动态。建议考虑期权模式，关注内外正套、镍铁与盘面价差套利等结构性机会。
• 不锈钢： 供需双弱淡季累库施压，减产预期和镍铁逻辑支撑。印尼政策不确定性增加镍铁成本，配额落地或扭转过剩预期，钴计价或抬升成本约5%，罚款落地或间接挺价。期现资金套利带动镍铁上修，成本上行，即期交仓盈亏线修复至1.37万元/吨以上。2月排产降至258万吨，春节淡季累库预期仍存，下游消费疲软。短线或区间震荡，突破需关注印尼政策动态。

库存跟踪：

• 精炼镍：1月30日中国社会库存增加6622吨至69238吨，增幅10.58%；LME镍库存增加2556吨至286284吨。
• 新能源：硫酸镍、前驱体、三元材料库存天数均有所增加。
• 镍铁-不锈钢：1月29日SMM镍铁全产业链库存月环比-10%至12.1万吨；12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比+1%/-7%；1月29日，不锈钢社会库存952674吨，周环比增3.37%。

市场消息： 印尼暂停发放新冶炼许可证、商务部对部分钢铁产品实施出口许可证管理、印尼将修订镍矿基准价格公式、计划下调镍矿石产量目标、林业工作组披露违规占用林地罚款、能矿部长表示将调整镍产量配额、IMIP园区港口仓储物流垄断行为、镍矿船沉没、印尼已开始批准2026年矿业工作计划、索尔威计划重启危地马拉镍矿业务。