宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方

观点与策略 镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈2不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方2工业硅：上游减产发酵，震荡偏强12多晶硅：关注现货实际成交情况12碳酸锂：容量补偿政策落地叠加现货采买放量，锂价或企稳21棕榈油：宏观情绪退潮，前高压力调整29豆油：美豆题材不足，高位震荡为主29豆粕：暂无驱动，或仍以低位区间运行为主35豆一：现货稳中偏强，盘面跟随市场情绪波动35玉米：关注现货41白糖：低位整理47棉花：维持震荡偏强走势2026020154生猪：旺季需求不及预期，抛压将加速61花生：估值略高67 2026年2月1日 镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈 不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 本轮镍与不锈钢的核心博弈在于印尼镍政策方面，基于事件的角度： 1）配额事件：印尼能矿部表示配额将根据行业需求进行调整，目标或削减至2.5-2.6亿吨镍矿配额。点评：2024-2025年的配额量确实超过实际冶炼刚需量，2026年对需求的重新梳理和配额的重新审视仍在进行中，目前仍在等待具体政策落地前的真空期，预计一季度或将明确具体政策。如果放眼到长周期，印尼防止过剩和挺价的心态是明确的，前期低价矿吸引冶炼的红利周期结束，在冶炼端产能过剩后，政策面或出现周期性的转向。如果1-12月目标配额落地，那么矿端紧缺可能倒逼冶炼端减产，从而将过剩预期扭转为紧缺，并对存量的高库存形成冲击，这也是二级市场对上方仍有想象的核心锚点。不过，从印尼下游政策的角度来看，若矿端采取激进的“一刀切”方式，易于激化与下游外资冶炼企业的矛盾，产业普遍认为印尼难有绝对的政策，更关注动态的利益。因此，二级市场和产业双方在印尼政策预期上形成分歧，两种资金在盘面形成对垒博弈。 2）伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中的伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系。点评：镍矿中的钴含量一般略低于0.1%，将钴元素纳入计价和征税，或抬升冶炼端的购矿成本，具体要关注后续印尼的计价公式情况。若按照镍的计价模式大致估算的话，火法和湿法成本的直接成本或抬升约5%-10%。不过，若钴计价后矿端成本抬升可以转嫁给下游钴产品，则对镍成本影响有限。 3）冲突事件：SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚。点评：若对违规占用林地追溯，罚款落地或有可能间接转嫁至矿端挺价，从而对冶炼成本形成抬升，因此，具体罚款谈判进程值得关注。同时，近期关于IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区正在积极协商，虽然截止23日园区船舶运输顺利，但会增加市场对印尼资源供应的担忧，在监管方面较往年更加严格。 4）其他事件：根据彭博社报道，在2026年年初，淡水河谷表示暂停其镍矿开采业务，据SMM了解，此次审批影响波马拉和巴霍多皮的镍矿项目，而1月15日公司表示已获得2026年的部分采矿配额批准，且所有运营活动均已恢复正常。点评：通过此事件推测，印尼可能会对头部企业及湿法项目更加青睐。 行情观点： 沪镍：海外消息层出不穷，套保与投机盘博弈。从现实来看，镍存在高库存边际累库的矛盾，以及利润修复后供应弹性的增加，但市场目前对印尼镍矿政策预期存在分歧。产业端主要关注印尼政策在往年多次的灵活调整，对印尼政策仍保有动态的观望情绪，同时在产业自身压力与低成本湿法投产的预期影响下， 消息面刺激利润明显修复，以逢利润高位卖出保值为主，供应端有恢复预期、以及盘面较镍铁溢价丰厚，套保和套利资金对沪镍的弹性形成了约束。新任美联储主席Wash市场理解为偏向鹰派，美元反弹及贵金属回调，也带动有色金属的宏观情绪降温，但是我们认为仍需关注各个有色金属的自身基本面情况。机构资金的流动性更为充分，对印尼政府镍矿政策期待更加饱满，在2-3月印尼政策窗口期，需持续警惕投机资金对镍的关注。近期涉及各类违规查处、罚款和山体滑坡等事件频出，相关资源监管方面较往年更加严格。资金面更加关注的是低价矿吸引冶炼投资的“红利”周期结束，政策在未来有望出现周期性转变，印尼具备挺价资源的能力和驱动。在短线配额政策的真空期，现实压力的背负与周期转变的叙事难以互相说服，镍价有望在两种资金的对垒博弈中宽幅震荡运行。走出方向性的突破需要关注印尼配额政策的动态情况。在交易面，单边操作难度增加，建议考虑期权模式，同时，在资金博弈加剧的阶段，关注结构性机会的出现，包括逢进口利润高位的内外正套、镍铁与盘面出现巨大价差时的套利等。 不锈钢：供需双弱淡季累库施压，减产预期和镍铁逻辑支撑。新任美联储主席Wash市场理解为偏向鹰派，美元反弹及贵金属回调，也带动有色金属的宏观情绪降温，但也要关注品种自身特性，仍需警惕印尼对镍的影响力。印尼配额、伴生品计价和开采违规罚款的消息增加了镍铁的不确定性，若配额政策落地，镍过剩矛盾可能扭转为紧缺，若钴计价，可能会对镍铁成本抬升5%左右，而如果罚款落地，则有可能间接转嫁至矿端挺价。同时，涉及各类违规查处和罚款等的冲突事件频出，相关资源监管方面较往年更加严格。期现资金的套利带动镍铁上修，传导至不锈钢成本上行，预计即期交仓盈亏线修复至1.37万元/吨以上，成本逻辑对不锈钢震荡底部的空间已经上移。同时，或存在一定的原料问题，以及春节淡季的影响，不锈钢2月排产，降低至258万吨，累计同比/环比+3%/-23%，其中300系124万吨，累计同比/环比-4%/-28%。不过，2月春节淡季仍有一定的累库预期，叠加下游传统制造业投资增速偏低，地产后周期消费仍显疲软，不锈钢消费端亦难以给予较强的上行驱动，资金或更加侧重于新兴需求领域的品种。因此，短线不锈钢或区间震荡运行，走出方向性的突破需要关注印尼配额政策的动态情况。 库存跟踪： 1）精炼镍：1月30日中国社会库存增加6622吨至69238吨，增幅10.58%。其中，仓单库存增加4809吨至46876吨；现货库存增加1813吨至18492吨，保税区库存持平至3870吨。LME镍库存增加2556吨至286284吨。 2）新能源：1月30日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比+0、+2、+0至5、9、7天；1月30日前驱体库存月环比变化+0.1至13.1天，三元材料库存月环比变化+0.1至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：1月29日SMM镍铁全产业链库存月环比-10%至12.1万金属吨。12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比+1%/-7%；1月29日，不锈钢社会库存952674吨，周环比增3.37%。其中，冷轧不锈钢库存总量585456吨，周环比增2.14%。热轧不锈钢库存总量367218吨，周环比增5.41%。 市场消息： 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 2）新华社12月12日从商务部获悉，商务部、海关总署日前印发公告，决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理。公告自2026年1月1日起执行。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 4）市场公开消息称，印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨。 5）SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。 6）根据钢联，2026年1月8日中午，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia对于2026年印尼镍矿生产配额（RKAB）的问题，他表示：将会根据行业需求进行调整。2026年1月14日,“我们将根据冶炼厂的生产能力调整镍产量。产量可能在2.5亿至2.6亿吨左右，”特里·维纳诺周三在能源和矿产资源部接受采访时表示。 7）据Mysteel调研了解，1月17日印尼KPPU对IMIP园区进行工作访问，1月19日KPPU报告表明该园区港口仓储物流存在垄断行为。截止23日园区船舶运输顺利，到港离港的镍及不锈钢产品的船只均未受到影响。KPPU认为该园区港口服务和管理应该开放，园区正在与KPPU协商。 8）根据51不锈钢综合媒体2026年1月23日消息，一艘载有约5万吨镍矿的新加坡籍散货船“DEVONBAY”轮，在由菲律宾驶往中国广东阳江途中，于黄岩岛西北约55海里处遭遇险情，船体严重倾斜进水后沉没。 9）根据钢联资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）证实，已开始批准2026年矿业工作计划和预算（RKAB）。除了PT Vale Indonesia Tbk.(INCO)的RKAB之外，能源和矿产资源部还公布了属于Antam的几项采矿RKAB。 10）根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年02月01日 工业硅：上游减产发酵，震荡偏强 多晶硅：关注现货实际成交情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡偏强，现货价格持平；多晶硅盘面宽幅震荡，现货报价或有松动 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡偏强，部分资金交易上游工厂减产的预期，周五盘面收于8850元/吨。现货市场价格持稳，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比不变），内蒙99硅报价9050元/吨(环比+100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面区间震荡，周五受商品情绪影响，盘面多头离场价格回落，盘面收于47140元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价或有松动预期，关注后续下游的补库节点。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，上游或大幅减产。据咨询商统计，本周新疆