2023年3月17日避险后情绪修复期，两重预期差博弈主导大类走势—FOF和资产配置月报投资要点分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn相关研究▌配置建议：避险后情绪修复期，两重预期差博弈主导大类走势年初以来的外盘流动性宽松预期交易在二月中下旬开始快速纠偏，长久期成长资产的乐观定价再次被刺破。主要原因是两重预期差的收敛，包括海外乐观的流动性转向预期被高通胀强就业证伪，国内的强复苏预期也向弱现实靠拢。全年来看“国内弱复苏+海外类衰退”仍是全年宏观交易主线，复苏和流动性预期节奏变化较为关键，后续预计将围绕这两层预期反复博弈。国内来看，两会期间整体基调保持稳健，市场预期有所落空如期调整，当前流畅的上行趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确；市场情绪面和资金面观察来看也有所回落，估值处于历史中枢位置，预计短期仍以震荡为主，中期依然看好今年较为确定的复苏上行行情，推荐AH权益为标配。风格方面，我们维持短期价值长期成长的判断，国企+弱周期成长有望成为相对收益来源，行业方面关注国企和估值提升（建筑、公用事业、军工）、超跌的高端制造自主可控（机械、电子）、底部防御"周期+反转"（交运）、估值修复的医药。外盘方面，美债高利率悬挂背景下，黑石CMB违约、硅谷银行SVB暴雷、瑞信风波等风险浮现，监管及时出手暂缓了市场对流动性危机的恐慌，也让市场再次交易联储在3月暂停并在年底转向的预期。当前处于市场与监管激烈博弈的阶段，若联储和欧央行明显松口，短期进入“创伤后”情绪修复期，风险资产或有一波短暂riskon行情，但后续通胀粘性仍是掣肘联储决策的枷锁，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺；若各央行仍维持紧平衡则市场延续紧缩交易，短期欧央行表态及3月和5月两次议息会议表态较为关键。将标普500设为减配，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。黄金方面，同时受益于加息预期降温和避险情绪，我们当前将黄金设为增配。金融工程研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效▌基金产品推荐：(2023三月关注)1.权益型公募产品推荐：均衡型产品推荐关注工银瑞信创新动力（持有）、东方红京东大数据（持有）、汇丰晋信价值先锋A（新增）、富国研究精选A（新增）、诺安中小盘精选（新增）5只Alpha能力较强的均衡偏价值型产品。卫星部分推荐医药、科技、周期价值作为风格层面配置。医药板块中挑选子赛道轮动能力较强的信达澳银医药健康（持有）和均衡选股的融通健康产业（持有），构建组合能历史稳定跑赢医药指数；科技中信创和半导体推荐关注Alpha能力较强的中欧电子信息产业（持有）、中金新锐（持有），周期价值板块推荐中泰玉衡价值优选（新增）、嘉实物流产业（新增）。2.固收+产品推荐：推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A3.港股产品推荐：港股受外盘紧缩交易对分母端压制，进入短暂快速调整期后短期有望反弹，推荐关注：浙商港股通中华预期高股息指数增强。▌大类资产观察(20230214-20230314)大类资产表现：紧缩交易主导下大类资产齐跌，长久期成长风格领跌，港股加速回调，油价回落黄金反弹。国内宏观观察：经济复苏有韧性，基建持续发力，信贷强但居民端信心仍不足，通胀回升较弱，交易情绪和资金流整体回落。外盘方面：2月开始市场对加息预期来回切换，整体紧缩交易主导，标普500跌幅-5.27%反而弱于纳指-3.89%，欧洲权益普跌，美十债上行破4后受硅谷银行风险事件影响快速回落至3.5%。港股来看：2月以来受外盘紧缩交易对分母端压制，短暂快速调整后，短期有望反弹。▌基金市场回顾：1.基金市场表现：近一月股基跌债基涨，权益基金中重仓通信和中药类产品表现较好；港股和美股市场下挫拖累QDII基金指数领跌。2.基金仓位和发行： 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效近一个月主动产品发行热度仍低迷，仓位回升至历史高位，行业来看公募整体增持食品饮料、电子、有色、交运、医药，减仓电新、银行、军工、家电、化工。3.ETF、FOF和指数增强产品跟踪：ETF:2宽基类产品赎回压力较大，2月至今国内股票型ETF累计净流出-291亿元。FOF:近一月FOF型产品表现欠佳，55只偏股混合型FOF平均收益-3.23%。指增：近一个月各类宽基指增产品普遍回调，小盘指增业绩表现略好于大盘，中证1000指增产品平均跌幅较小-2.17%相对指数超额+0.70%排名靠前。▌基金组合表现回顾：1.权益FOF组合中：均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/2/14至2023/3/14）-3.75%跑赢主动股基指数+1.94%；2022年至今-9.43%超额+12.33%表现出色，符合样本内年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。股基“鑫”选核心卫星，近一个月-3.77%跑赢主动股基指数+1.92%。2.平衡型FOF组合-风险再平衡近1月整体回报-0.78%，相对基准回报-0.08%。3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10组合2022至今获正收益+1.66%，相对混合二级债基指数超额+5.44%。4.港股掘金成长基金组合本近一个月-7.25%，相对恒生指数超额+1.81%；2022年4月至今绝对收益-0.84%，超额+13.74%。▌风险提示本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效正文目录1、资产表现和配置观点.....................................................................71.1、资产表现回顾(20230214-20230314)..................................................91.1.1、大类资产齐回落，长久期成长风格领跌，港股加速回落，外盘紧缩交易主导，黄金反弹....91.1.2近一个月大盘价值占优，稳定风格亮眼，科技TMT、建筑领涨行业........................101.2、市场宏观指标观察..................................................................111.2.1、国内方面........................................................................111.2.1.1、经济数据......................................................................111.2.1.2、交易情绪和资金流..............................................................131.2.1.3、估值..........................................................................141.2.2、外盘方面........................................................................141.2.2.1、12月通胀符合预期，外盘持续交易下半年转向预期，但与联储预期偏差加大............141.2.2.2、港股进入震荡休整，赔率仍处高位................................................162、基金市场回顾...........................................................................172.1、基金市场整体表现.................................................................172.2、基金发行情况......................................................................182.3、基金仓位情况......................................................................192.4、国内ETF-宽基整体持续净流入........................................................202.5、指增产品—小盘指增业绩表现相对较好................................................202.6、FOF表现情况.......................................................................223、基金组合最新持仓.......................................................................233.1、主动权益“鑫”选20-权益型FOF组合.................................................233.2、主动权益核心-卫星“鑫”选组合.....................................................253.3、风险再平衡-平衡型FOF组合.........................................................263.4、港股基金组合......................................................................273.5、稳健固收+“鑫”选组合-偏债型FOF组合..............................................284、风险提示...............................................................................29图表目录图表1：大类资产观点....................................................................9图表2：风格板块........................................................................9图表3：大类资产表现回顾-近一个月.......................................................9图表4：国内价值成长风格判断............................................................10图表5：巨潮风格指数....................................................................10图表6：中信5风格板块指数..............................................................10图表7：行业表现回顾....................................................................11图表8：PMI.......................................