FOF和资产配置月报：寻底期等待弱预期扭转，关注资源和制造类产品

—FOF和资产配置月报 报告日期：2023年10月18日 ◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 2.国内经济&海外流动性3.基金市场表现回顾1.配置观点&产品推荐汇总4.基金组合跟踪 目录CONTENTS 0 1配置观点&产品推荐汇总 配 置 观 点 一 览 配置建议：当前市场处于长期悲观预期主导的弱震荡寻底区间；但可以观察到一些乐观因素正在浮现，8/9月经济数据持续有改善，政策面亦不断释放利好，叠加外围转鸽，可以期待11月FOMC和中美会谈或对预期有一定的扭转，仓位维持标配；风格短期延续均衡偏价值，左侧开始关注成长机会，板块关注资源和制造；外围美债利率快速上行后联储转鸽，进入短期反弹窗口 年内大类资产走势主要由，国内复苏强度偏弱定价，和海外经济软着陆以及年内加息暂停的预期，两条线索主导，当前来看两类交易已较大程度price-in，Q4推荐更加关注国内权益与海外表现剪刀差的修复。 AH权益维持标配。国内7月底政治局会议后进入长期悲观预期主导的弱震荡寻底区间，资金层面维持存量博弈格局。但也无需过度悲观，观察到一些乐观因素正在浮现：8/9月经济数据持续有改善，政策面亦不断释放利好，叠加外围转鸽，可以期待11月FOMC和中美会谈或对预期有一定的扭转，悲观预期随时有望扭转，仓位维持标配。 行业板块方面，趋势强度回升，关注资源和制造板块机会包括：1.地缘冲突事件和供需改善的资源板块：石油石化、煤炭、贵金属2.中观景气抬升的制造板块：汽车、机械、电子3、产业主题趋势及预期纠偏的医药 美股提为标配。美股前期以提示高利率悬挂下调整风险为主，通胀和就业数据的偏强也导致国庆节美债利率快速上行；但随后多位联储官员开始转为偏鸽口径，预计11月FOMC会议有很大概率转鸽，后利率有下行动力，对美股及其他风险资产压制减轻，短期有反弹需求 黄金设为增配，降息预期和地缘冲突下黄金配置确定性较强。 资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 推荐产品：权益-均衡型基金 基金产品推荐-“鑫”选20均衡型股基组合超额继续新高(YTD绝对收益-2.59超额+8.13%) 均衡型产品，仍以红利和小盘beta打底不变，推荐关注：1.均衡偏周期制造的南方智慧精选（新进）；2.存量资金博弈下小盘Alpha机会的南华丰汇(持有)；3.均衡偏价值红利风格的富国研究精选（持有）、前海开源股息率100强（持有）。 诚信、专业、稳健、高效 推 荐 产 品-权 益 卫 星 部 分&固 收+ &指 增 基金产品推荐 1.权益卫星部分推荐： 推荐能源、制造、医药板块作为风格层面配置。资源板块中煤炭供给受限提价的万家宏观择时多策略（新进）、景顺长城能源基建（持有）、黄金配置机会的前海开源金银珠宝（新进）；大制造超配汽车产业链的信澳新能源精选（新进）、制造加周期的易方达供给改革（新进）；医药强alpha的圆信永丰兴源（持有）。 2.固收+产品推荐：推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A 3.港股产品推荐：港股当前性价比仍高位，推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 4.指增产品结合信息比继续推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A 【“鑫”选20组合表现】-超额持续新高 重点关注华鑫金工-“鑫”选20均衡型权益FOF组合，YTD绝对收益-2.59%超额+8.13%新高十分稳定。组合采用基金全天候标签+六维因子定量两步走定量选基框架，结合定性入库每期优选20只板块稳定均衡型权益基金。 红利beta和小盘beta是否拥挤？仍未到极值区域 当前红利和小盘风格拥挤度均有所抬升，但仍未到极值区域。其中红利低波拥挤度低于中证红利，中证1000拥挤度低于2000. 哪些小盘股策略基金超额较为稳定？ 统计3590只主动股基中报持有股票的平均市值，可以看到平均市值在200亿以下的共124只。若定义这类基金为小盘股策略基金，发现YTD收益率(截至20230908)平均-3.75%，相对于代表主动股基表现的万得偏股混合型基金指数-8.42%超额+4.67%，明显占优 我们根据基金近一年，基金与中证2000指数超额信息比率，筛选出前20的产品，其中金元顺安元启-缪玮彬，国金量化多因子-马芳，信诚多策略-江峰、泰信行业精选-董山青、大成景恒-苏秉毅超额靠前。 定量选基因子表现-Alpha类稳健，逆境收益率因子出色 年初至今来看，Alpha类因子依旧稳健，年初至今平均贡献+3%左右超额收益；净值动量类表现相比2022年明显回升，9月来看，因子表现整体走好，净值动量类反弹明显，逆境收益率表现较好；巨潮风格alpha因子保持优秀稳定，交易能力类表现回升。 定量选基因子细分表现 0 2国内经济&海外流动性 2.1大类资产表现：9月风险资产普跌，外盘紧缩预期主导 2.2国内风格资产：各板块普跌，价值相对抗跌，部分成长主题性走强 近一个月(20230913-20231013)整体风格上价值相比成长更为抗跌、小盘超额小幅延续，金融相对占优，成长开始走强。 行业方面医药、电子、银行、煤炭、汽车领涨，社服、美容护理、地产、建材、军工、农林牧渔领跌。 2.3价值成长轮动模型：十月继续均衡偏价值 价值成长风格轮动模型：十月继续均衡偏价值 价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标从6月开始偏成长；7月开始均衡偏价值，9月10月延续均衡偏价值 2.4国内经济运行：制造业投资较强，PPI筑底，M1较弱 国内经济运行情况：8月数据整体略好于预期，向好的板块主要在社零消费、工业生产和制造业投资；最差时期已经过去，但宏观经济或仍在磨底。 1.经济超预期企稳；Q3实际GDP同比增长4.9%，高于预期的4.5%；9月我国制造业PMI为50.2%，连续四个月回升，重返扩张区间，反映经济保持平稳恢复，尤其工业部门强度明显上升。 2.生产数据稳定、消费小幅增长，投资下滑。9月规上工增当月同比录得4.5%，与上月持平，上游行业强度有所提升，中下游提升明显，化工制造、汽车、电器机械等行业工增强势；9月社零同比增长5.5%，预期4.85%，餐饮、网购增速较高，石油类制品赠速超预期；投资较弱，地产投资累计增速-9.2%，持续下行，基建增速上行。 3.价格方面，CPI不及预期，PPI底部周期确认。CPI同比持平，环比继续上行0.2%；PPI同比-3.0%，环比回升1.4个点，自6月底部持续回升。 4.金融数据方面，9月融资数据尚可，M1仍弱。9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，高于WIND口径下的平均预期（3.73万亿元）；存量社融增速为9.0%，与上月持平。各分项中，实体信贷同比小幅少增；政府债券和未贴现银行承兑汇票同比明显改善。居民部门信贷明显改善，居民中长贷增加了5470亿元，反映当前需求回升明显。9月M1同比2.1%，进一步低于前值的2.2%，M2同比增长10.3%，较上月下降0.3pct。M2和M1增速续降。M1、M2同比均边际改善，企业经营活跃度边际好转。 诚信、专业、稳健、高效 2.4国内宏观 PAGE18 2.3行业轮动速率回落+强度低位=【低位扩散板块寻求反转机会】 2.5国内基金仓位&流动性：存量博弈不变，公私募仓位下滑 资金面来看仍为存量博弈行情，但均有边际好转迹象： 私募仓位9月减仓(65.28%→58.72%)，未延续8月反弹；公募仓位7月开始持续回补，至高位后9开始震荡回落。 新发主动股基继续低迷区间，发行仍不畅难以提供赚钱效应，目前未看到改善迹象。 2.5国内基金仓位&流动性：存量博弈，外资趋势流出，融资回补 ETF上周净流出-27亿元，节后并未延续之前的大幅净申购趋势。 外资受CDS及rmb汇率影响，9月开始流入意愿明显持续变差，短期未看到流出趋势逆转 融资净买入占比，9月初有小幅异动，后续开始持续走强，是为数不多的资金面亮点 2.5 ERP指标-修复后又回到1倍标准差，当前脱离显著低估区间 8月末提示估值触碰低位击球点随时有反弹筑出底部的可能，如期在政策面集中出台后市场集体修复，宽基整体+3%左右的上行后又脱离极端低估区间。300股债性价比回到3年1-1.5std之间，已有小幅修复 2.5国内基金行业仓位测算-加仓布局顺周期 公募均衡型产品近一个月加仓煤炭、食品饮料、轻工、有色、机械、银行等顺周期板块较多 2.6外盘跟踪-联储松口转鸽，美债利率筑顶，风险资产有反弹需求 外盘来看，多位联储官员传递11月暂停加息信号，国庆节后风险资产短期整体反弹；CPI同比持平略超预期，影响总体可控，短期进入利率快速上行后修复期 多位联储官员传递11月暂停加息信号。美联储副主席、达拉斯联储主席等认为国债收益率大涨令金融状况收紧可以取代基准利率的上调；同时有“新美联储通讯社”之称的nick也发表了题为《美债收益率的上升可能会延长美联储暂停加息的时间》，十债收益率可能已经接近美联储本轮的心理上限。11月暂停加息预期概率快速抬升，风险资产也整体反弹。 美国9月CPI同比3.7%，持平前值，略高于预期3.6%；核心CPI同比4.1%，符合预期，前值4.3%，是2021年10月以来最低。分项看，能源类商品同比有所反弹，主要反映前期油价上涨，其他分项同比普遍下降；核心商品分项呈现明显的“通缩”特征，核心服务分项仍有较强韧性。 整体外盘来看，美股前期一直提示以注意风险为主，以提防对全球风险资产偏好riskoff的影响；但短期联储官员偏鸽口径后利率上行动力或缩短，对美股压制也开始钝化，利空出尽后或有短期反弹需求 诚信、专业、稳健、高效 2.6外盘跟踪 0 3基金市场表现回顾 3.1基金市场表现：权益年内负收益，债基正收益超+2% 权益基金月跌幅收窄-0.93%，年初至今负收益-10.28%，纯债债基净值稳步上行 近1月基金指数涨跌幅：短期纯债基金指数0.18% >货币市场基金指数0.15% >中长期纯债基金指数0.11% >纯债债基指数0.09% >非纯债基指数-0.17% >转债债基指数-0.19% >普通股票型基金指数-0.93% >FOF基金指数-1.02% >偏股混合型基金指数-1.25% >QDII基金指数-2.01% >另类投资基金指数-2.58%。 3.2近1月及年初至今收益top5基金明细 3.3 F O F基金市 场 表现 近一月FOF型产品表现不佳。其中53只偏股混合型FOF基金平均收益-0.87%，82只平衡混合型FOF基金平均收益-0.61%，94只偏债混合型FOF基金平均收益-0.27%；鹏华聚合多资产近1月表现出色。 3.4指 数 增 强 基 金 市 场 表 现 近一个月各类宽基指增产品中集体下跌，上证50跌幅较大、创业板指跌幅相对较小，中证100指增录得小幅正超额收益。 0 4基 金 组 合 跟 踪 04基金组合跟踪：股基FOF-“鑫”选均衡20 华鑫金工-FOF-鑫选均衡20均衡型股基“鑫”选20YTD绝对收益-2.59超额+8.13%。 根据《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二》中对全市场主动股基划分，我们挑选稳定-均衡型产品池中用复合因子进行优选。该组合整体行业板块与市场接近较为均衡，可以作为FOF组合构建当中压舱石。资料来源：wind，华鑫证券研究 04基金组合跟踪：股基FOF-“鑫”选核心-卫星 华鑫金工-FOF-核心卫星鑫选股基“鑫