FOF和资产配置月报：市场寻底期稳中求进，关注红利和小盘风格

—FOF和资产配置月报 报告日期：2023年08月16日 ◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 0 1配置观点&产品推荐汇总 资 产 配 置 观 点 配置建议：国内政治局会议释放托底预期，当前进入由政策底向市场底过度的震荡寻底区间，7月经济数据较弱难言见底反转，但复苏方向确定、政策预期反复交易、叠加外围加息周期尾声，也无需过度悲观，仓位维持标配；风格均衡偏价值，板块关注高赔率顺周期、PPI见底预期的涨价板块及存量资金下小盘alpha机会；外围通胀回落加息进入尾声，但利率高位悬挂下美股波动有放大趋势，短期注意美股风险 二季度以来国内资产走势主要由复苏强度的偏弱定价主导，海外风险资产主要定价美国经济软着陆以及年内加息暂停的预期，当前来看两类交易已较大程度price-in，后续推荐更加关注A股政策托底下的配置机会。 AH权益维持标配。国内政治局会议释放托底预期后，当前进入由政策底向市场底过度的震荡筑底区间。经济数据来看较弱仍难言见底反转，资金层面维持存量博弈格局，但也无需过度悲观，首先A股的风险溢价仍然处于低位下行空间有限，政策预期不断释放，且工业企业产成品库存同比有望逐步见底开始寻找主动去库转向被动去库的拐点，叠加海外加息周期尾声有利于新兴市场流动性缓解，短期节奏上震荡寻底为主，仓位维持标配；行业板块方面，轮动速率有所抬升，继续寻找低位扩散板块机会包括：1.顺周期修复方向高赔率的消费社服、地产金融2.PPI年内见底预期：石油石化、煤炭、基础化工、贵金属、钢铁3、防御属性的中药、纺织服装、军工等 美股设为低配。外盘7月通胀小幅拐头但仍处回落趋势，市场对加息暂停的共识较为一致，但降息预期仍在明年一季度后；但缩表仍在继续，且发债超预期下美债利率高位悬挂，美股特别是纳指强度开始走弱，VIX低位有回升迹象，期货空头也已持续回补，短期注意美股风险为主，以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好riskoff的影响。 黄金设为标配，美国通胀和非农改善，降息预期改善黄金配置价值提升。 诚信、专业、稳健、高效 推 荐 产 品 基金产品推荐 权益型公募产品推荐： 均衡型产品，结合定量选基模型，推荐关注存量资金博弈下小盘Alpha机会的信诚多策略A（持有）、国联安小盘精选（新进）；均衡偏价值红利风格的富国研究精选（持有）、前海开源股息率100强（新进）；均衡强选股的东方红京东大数据（持有）。 卫星部分推荐周期红利、偏防御军工和农业、交易机会的金融和科技反弹作为风格层面配置。涨价及国内PPI反弹预期中周期红利的嘉实资源精选（新进）、景顺长城能源基建（持有）；大金融交易型机会的南方金融主题（新进）；军工制造且Alpha较强的华夏产业升级（新进）；农业底部反转机会的前海开源沪港深农业主题精选（持有）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A 3.港股产品推荐：港股当前性价比仍高位，推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 4.指增产品结合信息比推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A 基金组合表现回顾：超额继续新高 权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/7/14至2023/8/14）-1.61%跑赢主动股基指数+2.04%；2023年至今超额+7.01%新高。稳定跑赢主动股基指数继续验证。股基“鑫”选核心卫星，近一个月跑赢主动股基指数+0.82%；年初至今-2.31%超额+4.05%。 诚信、专业、稳健、高效 定 量 选 基 因 子 表 现 年初至今来看，Alpha类因子依旧稳健，年初至今平均贡献+2.2%左右超额收益；净值动量类表现相比2022年明显回升，动量和逆境收益率多头组都提供+3%以上相对等权的超额。7月来看，各因子表现整体回落，净值动量类回撤明显，逆境收益率表现较好，Alpha类表现分化，巨潮风格Alpha因子表现较优，持有人结构类分层稳健。 诚信、专业、稳健、高效 定量选基因子细分表现 2.国内经济&海外流动性3.基金市场表现回顾1.配置观点&产品推荐汇总4.基金组合跟踪 目录CONTENTS 0 2国内经济&海外流动性 2.1大类资产表现：波动放大，大宗反弹延续类滞胀情景 上月大类资产表现回顾：风险偏好小幅回落，资产波动开始放大，A股政策底已现，美股分化道指跑赢纳指，大宗反弹类滞胀情景延续 近一个月(20230714-20230814)全球资产整体表现来看，震荡幅度放大，美股纳指上行动能开始衰减，A股政策面积极信号下进入寻底期；国内权益方面，上证50在受益政策预期的大金融支撑下+0.11%最强，科创50-6.57%跌幅扩大，偏股基金指数-3.80%跑输宽基；外盘来看，美股明显分化，7大Tech巨头上行动能衰减，道指开始显著跑赢纳指，VIX低位有所回升，欧洲权益在疲软的经济数据下继续走弱，美十债再次回升至4%高位震荡；商品持续反弹，布油+5.99%，南华商品指数+2.72%，黄金-2.73%小幅回调。 2.2国内风格资产：成长全线回调，政策推动下大金融领 涨 近一个月(20230714-20230814)整体风格上中小盘价值开始占优，金融风格领涨和稳定和周期也较为抗跌，成长中科技和制造回调幅度均较大。 行业方面地产、非银、建材、钢铁、轻工、商贸零售、建筑、交运领涨，电子、电新、通信、军工、机械领跌。 2.3价值成长轮动模型：八月继续均衡偏价值 价值成长风格轮动模型：八月继续均衡偏价值 价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标从6月开始偏成长；7月开始均衡偏价值。 2.4国内经济运行：经济偏弱寻底，政策预期增强，价格数据或见拐点 国内经济运行情况：经济数据表现远低于预期，生产、投资、消费数据全线走弱；价格方面，CPI、PPI低位有触底改善迹象；出口羸弱，社融远低于预期断崖下行；数据公布前央行超预期释放降息利好 1.经济仍低位寻底中；Q2实际GDP同比增长6.3%，但弱于wind一致预期6.85%；7月我国制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3pct，但连续四个月处于收缩区间。 2.生产、投资、消费数据全线走弱。工业生产明显低于预期，规模以上工业增加值同比3.7%(预期值4.6%，前值4.4%）；投资全线走弱。固定资产投资完成额、制造业投资、基础设施建设投资、房地产投资增速均不及市场预期；社会消费品零售总额2.5%，大幅不及预期的5.3%，餐饮相对有支撑，零售全线走弱。 3.价格方面，CPI、PPI低位有触底改善迹象。7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增长，但略好于预期，且环比出现6个月以来首度正增长；PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%，首见拐点。 4.金融数据方面，7月融资数据超预期走弱。7月社融规模增量、新增人民币贷款规模分别为5282亿元、3459亿元，均低于市场一致预期1.1万亿、8480亿元，居民、企业中长贷同比双双转负。M1、M2增速续降，剪刀差持续走阔，指向企业部门生产经营的活跃度有限，经济修复速度放缓。 诚信、专业、稳健、高效 2.4国内宏观指标-整体低于预期 2.4国内宏观 2.5国内基金仓位&流动性：存量博弈不变，仓位开始有回补 资金面来看仍为存量博弈行情，但均有边际好转迹象： 公私募仓位近期仓位均有明显回补。私募仓位5月触底后，6月开始连续小幅反弹(63.58%→65.28%)，处于近3年来30.5%分位；公募仓位7月也持续上行。 新发主动股基继续回落至低迷区间，发行仍不畅难以提供赚钱效应，目前未看到改善迹象。 ETF延续每周大额净申购步伐，持续供血，增量集中于宽基中沪深300，医药/芯片/港股等。 外资受CDS及rmb汇率影响，7月流入意愿先强后弱，近期流出迹象明显 融资净买入占比7月仍处于震荡走势中，未明显改善 2.5国内基金行业仓位测算 公募近一个月加仓医药、非银、商贸零售、机械、化工、军工、交运较多 2.6外盘跟踪-通胀回落，软着陆预期增强，利率仍高位悬挂 外盘来看，通胀回落趋势中已不构成威胁，9月暂停加息共识再加强，概率上升超九成；但发债超预期下美债利率高位悬挂，美股强度开始走弱，道指强于纳指 真实流动性回落趋势，近一周5.98万亿→5.98万亿。其中美联储缩表放缓，本周+14.77亿（上周-365.80亿）；TGA账户余额本周下行-286.64亿（上周-889.71亿）；隔夜逆回购也+263.33亿。 美国7月CPI出炉小幅低于预期，暂停加息概率超九成。美国7月CPI同比上升3.2%，预估3.3%，前值3.0%；CPI环比上升0.2%，预估0.2%，前值0.2%；核心CPI同比上升4.7%，预估4.8%，前值4.8%。美联储9月维持利率不变的概率为90.5%，暂停加息概率超九成。 整体外盘来看，市场对加息暂停的共识较为一致，但降息预期仍在明年一季度后；但对于美股来看，开始有高位震荡走弱迹象，且利率持续高位，VIX达低位依旧需注意风险，以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好riskoff的影响。 诚信、专业、稳健、高效 2.6外盘跟踪 诚信、专业、稳健、高效 0 3基金市场表现回顾 3.1基金市场表现：权益年内负收益，债基正收益超+2% 权益基金震荡收跌-3.80%，年初至今负收益-5.71%，纯债债基净值稳步上行 近1月基金指数涨跌幅：中长期纯债基金指数0.35% >纯债债基指数0.34% >短期纯债基金指数0.29% >货币市场基金指数0.15% >非纯债基指数0.12% >另类投资基金指数0.11% >FOF基金指数-0.28% >转债债基指数-0.95% >QDII基金指数-1.49% >偏股混合型基金指数-3.80% >普通股票型基金指数-3.91%。 3.3 F O F基金市 场 表现 近一月FOF型产品表现不佳。其中53只偏股混合型FOF基金平均收益-2.40%,84只平衡混合型FOF基金平均收益-1.56%,95只偏债混合型FOF基金平均收益-0.74%；东方红颐和稳健养老目标两年持有A近1月表现出色。 3.4指 数 增 强 基 金 市 场 表 现 近一个月各类宽基指增产品普跌，上证50指增产品平均跌幅较小-0.43%相对指数超额-0.55%；沪深300绝对收益-1.00%相对基准指数超额+0.09%排名靠前。 0 4基 金 组 合 跟 踪 04基金组合跟踪：股基FOF-“鑫”选均衡20 华鑫金工-FOF-鑫选均衡20均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/7/14至2023/8/14）-1.61%跑赢主动股基指数+2.04%；2023年至今+0.65%超额+7.01%。 根据《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二》中对全市场主动股基划分，我们挑选稳定-均衡型产品池中用复合因子进行优选。该组合整体行业板块与市场接近较为均衡，可以作为FOF组合构建当中压舱石。资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 0 4基 金 组 合 跟 踪 华鑫金工-FOF-鑫选均衡20 均衡型产品推荐关注信诚多策略A（持有）、国联安小盘精选（新进）、富国研究精选（持有）、前海开源股息100强（新增）、广发逆向策略（持有），5只Alpha能力较强的主要为均衡偏风格产品。 诚信、专业、稳健、高效 0 4基 金 推 荐-信 诚 多 策 略 江峰，投资经验3.17年，管理规模3.13亿，