通信行业：谨慎还是乐观？当前时点看5G投资

1 请务必阅读最后特别声明与免责条款 当前市场对5G态度分为鲜明两派：乐观派和谨慎派 以媒体及行业推广人士为主的乐观派，认为5G将带来大量的商业可能性，将改变社会，并批判谨慎派不懂市场，过于理性而忽略了事物发展的非线性可能；以产业内技术及研发人士为主的谨慎派，认为5G当前缺乏杀手级应用，商业化方向仍不清晰，并批判乐观派不懂技术，对商业应用发展存在不切实际的幻想，忽视了应有的技术规律。我们认为，乐观派主导市场情绪面和资金面，谨慎派主导基本面，两者将长时间相互交织影响。 三大运营商资本开资见底回升，移动网基建基本面反转确立 剔除三大运营商中与宽带、传输网、支撑网等与移动网络无关的资本开支，仅移动网络资本开资相比2018年有27%的同比增长，而移动网络占比三大运营商资本开支最大头49%，移动网基建端基本面反转是事实，但投资额来源于4G而非5G。 5G元年vs 3/4G元年：远不及市场预期的5G资本开支 5G元年三大运营商资本开支比4G元年少740亿元、比3G元年少310亿元。若考虑通胀，则比3/4G元年分别少1000亿水平，显示三大运营商对5G投资站在了谨慎一方。运营商选择把更多资金投入到4G网络、频谱重耕、NB-IOT等移动网络的优化及建设，5G带来的纯增量，远少于市场预期。 下调2019年移动网基建端原市场预期10-15% 我们根据三大运营商资本开支，上调4G投资额度，下调5G投资额度，综合影响，下调2019年移动网基建端原市场预期10-15%。 投资建议 我们认为，5G与以往不一样的地方在于，我们第一次与海外主流国家站在同一起跑线。更长的时间探索成本，以及物联网下新商业模式的开发成本，使得5G时代运营商网络建设将偏向于摸石头过河，而非4G时代的开门见山式。行情更多需要5G应用端拉动，反向带动基建端。 投资者需留意前期因乐观预期而导致涨幅过大、估值过高的公司，留意业绩窗口期带来的风险，对于估值合理的标的可继续持有，享受5G密集推进所带来的市场刺激。 长周期的角度，我们持续看好5G领域投资机会，包括应用端、基建端、移动终端等。应用端建议关注车联网，基建端建议关注中国铁塔。 风险提示：业绩风险；三大运营商半年报资本开支；中美问题 2 [Table_Page] 目录 一、 乐观还是谨慎，当前时点2问5G投资？ ..................................................2 二、 5G投资，乐观派还是谨慎派？ ..........................................................3 1． 乐观派三大核心观点 ................................................................3 1） 5G带动消费端升级 .............................................................3 2） 5G带动生产端变革 .............................................................4 3） 国家战略支持 ..................................................................4 2． 谨慎派三大核心观点 ................................................................4 1） 消费端对5G需求充分性不足 .....................................................4 2） 生产端对5G需求必要性不高 .....................................................5 3） 5G商业价值链清晰性不够 .......................................................6 3． 乐观与谨慎，长短期间相互作用 ......................................................6 1） 乐观派主导短中期情绪面和资金面 ................................................6 2） 谨慎派主导长期基本面 ..........................................................6 4． 5G与4G发展有什么差异？ ..........................................................6 三、 5G建设，当前是什么情况？ ............................................................7 1． 三大运营商资本开资见底回升，基建端基本面反转确立 ..................................7 2． 5G元年vs 3/4G元年：远不及市场预期 ................................................9 四、 5G资本开支不及预期，影响几何？ .....................................................11 1． 年度资本开支计划，参考价值颇高 ...................................................11 2． 下调2019年5G基站数预期40% .....................................................12 五、 投资建议 ............................................................................14 六、 风险提示 ............................................................................15 3 [Table_Page] 图表目录 图表1： 5G观点：乐观派vs谨慎派 ..........................................................4 图表2： 2/3/4G手机出货数据 ...............................................................8 图表3： 2/3/4G手机出货数据 ...............................................................9 图表4： 三大运营商历史资本开支 ...........................................................9 图表5： 三大运营商历史资本开支 ..........................................................10 图表6： 三大运营商3/4/5G元年Capex ......................................................10 图表7： 移动网络占比总资本开支 ..........................................................11 图表8： 运营商历年资本开资：实际vs预期..................................................13 图表9： 三大运营商移动网络Capex占比 ....................................................13 图表10： 基站数预测：调整后vs原预计 ....................................................14 图表11： 对应5G基站上游厂商预测调整 ....................................................15 4 [Table_Page] 一、乐观还是谨慎？当前5G投资的2问3答 每一项新技术或新鲜事物的到来时，市场总是充满着狂热与迟疑、追逐与观望、渴望与纠结、贪婪与恐惧，特别是当一项技术的影响是覆盖全民全行业，甚至上升到国家战略层面时。历史是如此，5G也是如此，毫无疑问，5G成了当前资本、产业、国家层面最为关注的话题。 凡关注度越高的事物，正反两派的观点就越为激烈，而这对于大部分非行业人士的投资者来说反而是一种困扰。从2018年12月工信部颁布试验性频谱以来，加之市场情绪高胀，5G概念股普遍经历了较大一轮涨幅，而站在当前时点，两个不可回避的投资问题摆在我们面前： 1) 到底以什么态度去看待5G？ 2) 5G投资机会在哪里？ 我们将通过以下三个方面进行讨论： 1) 关于5G，我们应该站在乐观派，还是谨慎派？ 2) 5G建设，当前是什么情况？ 3) 三大运营商资本开支，透露5G什么投资信号？ 二、5G投资，乐观派还是谨慎派？ 我们通过市场观察，以及与大众、媒体人士、业内人士、投资者等多方交流，发现当前市场对5G的态度分为鲜明的两派：乐观派和谨慎派。 图表1： 5G观点：乐观派vs谨慎派 资料来源：华盛证券 5 [Table_Page] 两派观点背后，均有较为充分的理由，并且双方理由均对投资观察5G的发展进程有着相当启发性，我们将其总结至以下： 1．乐观派三大核心观点 1）5G带动消费端升级 消费者对美好生活的追求是无止境的，数字内容消费及需求都在以不可逆转的趋势增长，5G技术将创造真实的需求，比如让消费者观看无瑕疵感的8K视频，体验身临其境且无眩晕感的VR技术；让二三四线城市的高危病人获得一线顶级外科医生的救治，而无需不远万里的折腾；让自己的私家车每天准时准点接驾上下班的同时还能释放自己的双手，也不用为停车找车位而烦心。5G可以真切的让生活更美好。 2）5G带动生产端变革 根5G技术切合了传统制造企业智能制造转型对无线网络的应用需求，能满足工业环境下设备互联和远程交互应用需求。比如通过5G，网络和实体系统将紧密联系在一起，使得机器人之间可以进行通信，可以互相沟通，而机器和人的工作将不再会严格分工，未来制造系统把人和机器融合在一起，通过人机交互进一步简化劳动力成本，提升生产效率，帮助提升企业竞争力。因此，在物联网、工业自动化控制、物流追踪、工业AR、云化机器人等工业应用领域，5G技术都起着重要的支撑作用。 3）国家战略支持 一个国家的政治、经济和军事皆是以技术的更替升级作为底层支撑。抢占5G技术的制高点及商业化的先机，对于下一代通信技术的发展，具有不可估量的战略价值。 回顾历史，每一代的通信技术的革新，都会带动万亿级别的市场，贯穿材料升级、基础建设、终端应用、互联网应用、和消费升级，产业链横向，以及产业链节点纵向都存在明显的财富溢出效应，最终带来国力增强、经济发展，因此5G发展的推动力会是来自国家层