http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年04月15日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：李翕然 S1070117100012 ☎ 021-31829690  lixiran@cgws.com 相关报告 <<社融信贷全面回升，宽信用效果显著>> 2019-04-12 <<数据分化基本面仍稳>> 2019-04-08 <<供给需求一同好转，制造业或已度过最差水平>> 2019-03-31 一季度出口边际改善，但进口仍然偏弱 ——一季度外贸数据点评 结论 按美元计，3月进出口金额增速大幅回升，出口改善程度优于进口，1-3月贸易顺差763亿美元高于去年同期314亿美元。综合来看，由于2月份受春节因素影响导致进出口大幅回落，假期影响消散后3月份进出口大幅回升符合我们预期，美联储暂缓加息持续释放鸽派信号提振海外市场信心。后续来看，外部需要关注中美贸易谈判进程和美联储态度对市场的持续性影响，内部则需要关注稳增长，补短板以及减税降费对经济的支撑作用是否得到体现。 数据 按美元计 中国3月出口同比14.2%，预期 6.5%，前值 -20.7%； 中国3月进口同比-7.6%，预期 0.2%，前值 5.2%； 中国3月贸易顺差326.5亿美元，预期57亿美元，前值40.1亿美元。 要点  1-3月份出口增速小幅回升，按单月看3月出口较2月大幅回升。除美国外，对其余主要国家出口基本保持平稳增长。出口商品中，高新技术产品和机电产品在3月份同比增速转负为正保持平稳增长。贸易方式来看，一般贸易增长与加工贸易在经历春节影响后3月份改善明显分别录得23.2%，2.9%。出口回暖主要受中美贸易谈判缓和以及美联储暂缓加息提振国际市场信心影响，后续来看由于中美谈判缓和我国对美国贸易顺差或将持续收窄，其余海外需求或将保持平稳增长。  分经济体看，对发达国家出口保持平稳增长但结构有所变化，1-3月对美国出口累计同比增长-8.5%连续三个月负增长；对欧盟出口增长8.8%较前值上升6.4%，，对日本出口增长2.6%,较前值上升3.7%；对新兴经济体出口增长稳中有变，对东盟，印度，韩国，俄罗斯，巴西出口分别增长9.8%，-1.6%，5.7%，3.7%，-1.7%均较前值有所回升。贸易差额方面，3月份实现顺差326.5亿美元，一季度共实现顺差763亿，高于去年同期的449亿。中美谈判缓和或将牺牲中国对美贸易顺差。  进口方面，3月进口增速-7.6%大幅低于预期，内需表现持续偏弱。在进口大宗商品方面，截止3月末，我国农产品、能源类等商品进口量涨跌互现，谷物及大豆进口量低于去年同期水平，铜矿，食用植物油，天然气等较去年同期实现两位数增长。机电及高新技术产品进口金额累计与去年同期比-8.0%，-6.4%，汽车行业进口持续下滑但降幅收窄汽车和底盘进口金额同比增速-15.5%。  截止3月末，官方外汇储备30988亿美元，较上月增加86亿美元，连续证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 20388476/36139/20190417 16:38 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 五个月增长。外管局表示3月主要受中美经贸谈判、欧美央行货币政策预期调整、英国退欧不确定性等多重因素影响，美元指数小幅上升，但金融资产价格也有所上涨，汇率折算和资产价格变动等因素综合作用，外汇储备规模小幅上升。往后看，全球政治经济形势错综复杂，不确定性有所上升，经济增长面临下行压力，金融资产价格仍处高位，国际金融市场波动性可能加大。但我国经济运行将保持在合理区间，随着人民币汇率弹性增强，汇率“自动稳定器”功能逐渐显现，总体有利于我国外汇储备规模保持稳定。  风险提示：中美贸易谈判不及预期，国内经济继续下行 20388476/36139/20190417 16:38 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 出口改善得益价格上涨 ......................................................................................................... 5 2. 进口持续偏弱 ......................................................................................................................... 7 20388476/36139/20190417 16:38 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：3月出口大幅回升 ............................................................................................................ 5 图2：除美国外对欧、日出口均回升 ....................................................................................... 5 图3：对新兴国家出口增长稳中有变 ....................................................................................... 6 图4：机电产品出口大幅回升 ................................................................................................... 6 图5：一般贸易加工贸易回升明显 ........................................................................................... 6 图6：高新技术产品和机电产品进口持续偏弱 ....................................................................... 7 图7：一季度实现良好顺差 ....................................................................................................... 7 图8：出口改善得益价格上涨 ................................................................................................... 8 图9：人民币汇率保持稳定 ....................................................................................................... 8 20388476/36139/20190417 16:38 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 出口改善得益价格上涨 图1：3月出口大幅回升 资料来源：Wind,长城证券研究所 1-3月份出口增速小幅回升，按单月看3月出口较2月大幅回升。除美国外，对其余主要国家出口基本保持平稳增长。出口商品中，高新技术产品和机电产品在3月份同比增速转负为正保持平稳增长。贸易方式来看，一般贸易增长与加工贸易在经历春节影响后3月份改善明显分别录得23.2%，2.9%。出口回暖主要受中美贸易谈判缓和以及美联储暂缓加息提振国际市场信心影响，后续来看由于中美谈判缓和我国对美国贸易顺差或将持续收窄，其余海外需求或将保持平稳增长。 分经济体看，对发达国家出口保持平稳增长但结构有所变化，1-3月对美国出口累计同比增长-8.5%连续三个月负增长；对欧盟出口增长8.8%较前值上升6.4%，，对日本出口增长2.6%,较前值上升3.7%；对新兴经济体出口增长稳中有变，对东盟，印度，韩国，俄罗斯，巴西出口分别增长9.8%，-1.6%，5.7%，3.7%，-1.7%均较前值有所回升。贸易差额方面，3月份实现顺差326.5亿美元，一季度共实现顺差763亿，高于去年同期的449亿。中美谈判缓和或将牺牲中国对美贸易顺差。 图2：除美国外对欧、日出口均回升 资料来源：Wind，长城证券研究所 (40)(30)(20)(10)01020304050602014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03进出口金额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比(30)(20)(10)01020302014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03美国:出口金额:累计同比%欧盟:出口金额:累计同比%日本:出口金额:累计同比%20388476/36139/20190417 16:38 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图3：对新兴国家出口增长稳中有变 资料来源：Wind，长城证券研究所 图4：机电产品出口大幅回升 图5：一般贸易加工贸易回升明显 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 (60)(40)(20)02040602014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03东南亚国家联盟:出口金额:累计同比%印度:出口金额:累计同比%韩国:出口金额:累计同比%俄罗斯:出口金额:累计同比%巴西:出口金额:累计同比%(30)(20)(10)010203040502014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03出口金额:高新技术产品:当月值:同比%出口金额:机电产品:当月值:同比%(40)(20)0204060801002014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03出口金额:一般贸易:当月同比%出口金额:进料加工贸易:当月同比%20388476/36139/20190417 16:38 动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 进口持续偏弱 进口方面，3月进口增速-7.6%大幅低于预期，内需表现持续偏弱。在进口大宗商品方面，截止3月末，我国农产品、能源类等商品进口量涨跌互现，谷物及大豆进口量低于去年同期水平，铜矿，食用植物油，天然气等较去年同期实现两位数增长。机电及高新技术产品进口金额累计与去年同期比-8.0%，-6.4%，汽车行业进口持续下滑但降幅收窄汽车和底盘进口金额同比增速-15.5%。