2016年5月外贸数据点评：出口下滑进口首现正增长，外贸边际改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 出口下滑进口首现正增长，外贸边际改善 进口和出口数据出现分化的走势。出口增长1.2%，较上月4.1%的增速回落2.8个百分点，外部主要经济体数据在5月表现依然不佳拖累。进口同比增长5.1%，较上月-5.7%的降幅有明显好转，实现19个月来的首次正增长。进口需求的上升，反映了我国经济保持稳定，我国对主要大宗商品进口明显回暖，带动进口回升。5月份贸易顺差3248亿元，收窄7.7%，较上月出现回落。整体来看外贸继续呈现若复苏状态，尽管美元计价的增速仍在下降状态，但进出口边际改善趋势不变。由于资本外流趋势放缓，隐藏在外贸中的伪顺差规模基本消失，加之国际油价等大宗商品价格有较大反弹，顺差仍能保持500亿美元左右规模，表明中国出口能力延续了增加趋势。外贸边际改善趋势，也印证了我们近期坚持的经济见底判断，对中国经济的前景乐观。 事件驱动股市向好，加息落空债市趋稳 外贸数据稳定，进口出现回升，内需出现一定的改善。经济的企稳将逐渐推动股市上涨，但低迷市况下的信心不足。新一轮行情需要‚催化剂‛，未来可能充当的事件有MSCI、RRR下调等。6月央行决定给予美国2500亿元RQFII额度，或许会给股市带来新鲜血液，推动股市上行。债券方面，美国非农数据不佳，加息概率大幅下降。5月出口小幅回落，制造业PMI走平，结合后续数据公布，会给债市提供一定支撑。国际和国内相对平稳，加之一行三会联手加强金融杠杆监管，叠加信用风险持续释放等负面因素，债市热情不高。这也符合我们一直强调的趋势行情难现，阶段机会可寻。因此我们建议投资者维持谨慎，近期观察为主，耐心等待机会。 边际改善或延续，多管齐下稳汇率 从外围经济来看，国际组织数次下调全球经济增速预测，全球经济依然不景气，外需仍偏弱。6月初央行也对出口增速预测下调至-1.0%（下调4.1个百分点）。5月，中国外贸出口先导指数为33.1，较上月回落0.7，表明三季度出口再度面临较大下行压力。总体来看出口未来前景依然难言轻松，但边际改善趋势在经济平稳的大势下或将能继续，预计未来顺差也会缓慢下降。中国5月份外汇储备减少279.6亿美元，至31917.4亿美元，创2011年12月以来最低，且降幅高于市场预期的190亿美元，也显示出近期人民币较大的贬值压力。央行的确也为应对美元加息冲击波采取了多项措施。我们认为，国内经济走势稳定，人民币的基本面没有重大变化。随着推进汇率市场化改革的推进，更富弹性、市场化程度更高的人民币汇率运行新机制的实施，市场预期也越来越清晰，人民币汇率将能保持稳定。 日期：2016年6月13日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 出口下滑进口首现正增长 外贸边际改善 ——2016年5月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年6月13日 事件：5月外贸数据情况 据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值9.16万亿元人民币，比去年同期（下同）下降3.2%，较前4个月收窄1.6个百分点。其中，出口5.28万亿元，下降1.8%，收窄0.9个百分点；进口3.88万亿元，下降5%，收窄2.5个百分点；贸易顺差1.4万亿元，扩大8.2%。5月份，我国进出口总值2.02万亿元，增长2.8%。其中，出口1.17万亿元，增长1.2%；进口8471亿元，增长5.1%；贸易顺差3248亿元，收窄7.7%。 数据分析： 5月份，我国外贸进口和出口数据出现分化的走势，其中出口增长1.2%，较上月4.1%的增速回落2.8个百分点，这表明我国面临的出口压力依然较大，外需形势依然严峻；进口同比增长5.1%，较上月-5.7%的降幅有明显好转；进出口顺差3248亿元人民币，较上月收窄7.7%。从进出口主要国别来看，欧盟、美国、东盟和日本依然是我国最主要的贸易伙伴国，对欧盟进出口增长，对美国、东盟和日本进出口下降。从贸易产品类型来看，铁矿砂、原油和成品油等主要大宗商品进口明显回暖，主要进口商品价格普遍下跌。机电产品出口下降，纺织服装等传统劳动密集型产品出口增长。前5个月，我国进出口总值9.16万亿元人民币，比去年同期（下同）下降3.2%，较前4个月收窄1.6个百分点。其中，出口5.28万亿元，下降1.8%，收窄0.9个百分点；进口3.88万亿元，下降5%，收窄2.5个百分点；贸易顺差1.4万亿元，扩大8.2%。整体来看，前5个月进出口态势依旧延续同比下降走势，但是降幅逐渐收窄。5月，中国外贸出口先导指数为33.1，较上月回落0.7，表明三季度出口再度面临较大下行压力。 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（以美元计价，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00-30-20-1001020304050出口 进口 贸易差额 宏观数据点评 3 2016年6月13日 1.加工贸易继续下滑，特殊监管方式稳步提升 前5个月，我国一般贸易进出口5.16万亿元，下降1.3%，占我外贸总值的56.4%，较去年同期提升1.1个百分点。其中出口2.94万亿元，增长0.8%，占出口总值的55.7%；进口2.22万亿元，下降3.9%，占进口总值的57.3%；一般贸易项下顺差7243.9亿元，扩大18.6%。同期，我国加工贸易进出口2.64万亿元，下降10.7%，占我外贸总值的28.8%，比去年同期回落2.4个百分点。其中出口1.71万亿元，下降9.7%，占出口总值的32.3%；进口9352亿元，下降12.4%，占进口总值的24.1%；加工贸易项下顺差7726亿元，收窄6.2%。此外，我国以海关特殊监管方式进出口9967.5亿元，增长3.3%，占我外贸总值的10.9%。其中出口3593.6亿元，增长2.4%，占出口总值的6.8%；进口6373.9亿元，增长3.7%，占进口总值的16.4%。 综合来看，在一般贸易相对稳定，加工贸易下滑的趋势下，特殊监管方式的提升对于我国进出口的稳定做出了很大贡献。在海关特殊监管方式进出口中，跨境贸易电子商务进出口业务发展迅速。4月跨境电商税改新政对于行业打击巨大，但是国家5月出台熔断机制，暂缓一年实施，这给了行业缓冲期，将进一步促进特殊监管方式进出口的发展，优化我国进出口结构。 图 2主要贸易类别出口额（亿美元） 图 3主要贸易类别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2全球经济增长乏力，进口商品明显回暖 受劳动参与率低和劳动力减少影响，美国5月非农就业数据大幅低于预期，美元加息压力骤降。日本推迟增加消费税，经济增长出现困难，英国退欧仍然在博弈之中。全球经济的不稳定性加强，复苏仍然存在较大不确定性。具体来看，前5个月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值1.39万亿元，增长2%，占我外贸总值的15.2%。其中，我对欧盟出口8581.5亿元，增长1.6%；自欧盟进口5359.1亿元，增02004006008001,0001,2001,4002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05一般贸易 来料加工 进料加工 02004006008001,0001,2002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05一般贸易 来料加工 进料加工 宏观数据点评 4 2016年6月13日 长2.7%；对欧贸易顺差3222.4亿元，收窄0.2%。美国为我国第二大贸易伙伴，中美贸易总值为1.27万亿元，下降5.2%，占我外贸总值的13.8%。其中，我对美国出口9247亿元，下降4.3%；自美国进口3433亿元，下降7.5%；对美贸易顺差5814亿元，收窄2.3%。前5个月，东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟贸易总值为1.13万亿元，下降1.6%，占我外贸总值的12.3%。其中，我对东盟出口6687.2亿元，下降2.1%；自东盟进口4588.9亿元，下降1%；对东盟贸易顺差2098.3亿元，收窄4.4%。日本为我国第五大贸易伙伴，中日贸易总值为6859.7亿元，下降0.3%，占我外贸总值的7.5%。其中，对日本出口3329.5亿元，下降1.1%；自日本进口3530.2亿元，增长0.5%；对日贸易逆差200.7亿元，扩大37.4%。 内需方面，铁矿砂、原油和成品油等主要大宗商品进口明显回暖，主要进口商品价格普遍下跌。前5个月，我国进口铁矿砂4.12亿吨，增加9.1%，进口均价为每吨319.6元，下跌19.2%；原油1.56亿吨，增加16.5%，进口均价为每吨1706元，下跌33.6%；煤8628万吨，增加3.7%，进口均价为每吨309.9元，下跌21%；成品油1326万吨，增加4.5%，进口均价为每吨2325元，下跌23.9%；初级形状的塑料1029万吨，减少7.1%，进口均价为每吨1.02万元，下跌4%；钢材532万吨，减少3%，进口均价为每吨6464.2元，下跌10.2%；未锻轧铜及铜材231万吨，增加22.1%，进口均价为每吨3.34万元，下跌15.9%。 图 4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3. 机电产品出口持续下降，劳动密集型产品保持增长 分商品来看，机电产品出口继续下降，传统劳动密集型产品出口增长。前5个月，我国机电产品出口3.03万亿元，下降2.5%，占出口总值050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 7090110130150170190210230250东盟 美国 日本 欧盟 韩国 宏观数据点评 5 2016年6月13日 的57.3%。其中，电器及电子产品出口1.34万亿元，增长0.5%；机械设备8819.7亿元，下降3.4%。同期，服装出口3725.9亿元，增长2%；纺织品2805.6亿元，增长5.3%；鞋类1226.5亿元，下降3.3%；家具1298.9亿元，下降4.7%；塑料制品958.7亿元，增长6.7%；箱包671.9亿元，下降0.6%；玩具340.4亿元，增长17.4%；上述7大类劳动密集型产品合计出口11028亿元，增长2%，占出口总值的20.9%。此外，肥料出口1025万吨，减少28.1%；钢材4628万吨，增加6.4%；汽车28万辆，减少12.5%。 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4. 贸易顺差小幅收窄，延续平稳走势 5月份贸易顺差3248亿元，收窄7.7%，较上月出现回落。今年前