宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 出口稳健增长 进口需求改善 2014年12月·外贸数据点评 2015年1月13日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 唐建伟（高级宏观分析师） 刘学智（研究员） 观点摘要 2014年12月出口增长9.7%，进口增长-2.4%，贸易顺差位于496.13亿美元的高位。随着经济步入“新常态”，进出口从过去的高速增长下降到中速增长，并且增速波动幅度明显收敛，整体走势趋于平稳。2014年货物贸易顺差增幅高达47.7%，但考虑到服务贸易逆差快速增长，经常性项目顺差并未大幅扩大。 2014年5月以来，除11月由于较高基数导致出口增速较低以外，其余各月出口增速均高于7%，表明下半年出口总体保持稳定增长，其中对美国及亚洲周边国家和地区的出口保持较高增速。从出口商品和出口贸易方式看，无明显异常波动项目，劳动密集型、高新技术以及机电产品均保持正常水平的稳定增长，一般贸易略好于加工贸易。表明出口增长较为真实和稳健，在外需回暖的国际环境下，未来出口有望保持中高速增长。 进口增速连续2个月为负，国际大宗商品价格大幅下跌是主要原因。经过我们测算，进口的真实需求其实并不是数据反映的那样差，12月份主要进口商品的进口量其实是有大幅增长的。这一方面是由于进口促进政策发挥效应，另一方面在一定程度上释放出内需有所改善的积极信号。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 正文 2014年12月，中国进出口总值4054.15亿美元，同比增长4%。其中出口2275.14亿美元，同比增长9.7%；进口1779.01亿美元，同比增长-2.4%；贸易顺差496.13亿美元。2014年全年进出口总值43030.38亿美元，同比增长3.4%。其中出口23427.48亿美元，同比增长6.1%；进口19602.9亿美元，同比增长0.4%；贸易顺差3824.58亿美元。 随着经济步入“新常态”，中国进出口从过去的高速增长下降到中速增长，并且增速波动幅度明显收敛，整体走势趋于平稳。2014年货物贸易顺差比上年度增加1234.43亿美元，增幅高达47.7%。其原因是进口增速降幅明显大于出口增速降幅，呈萎缩性外贸顺差走高特征。但考虑到服务贸易逆差快速增长，经常性项目顺差扩大幅度不会像进出口贸易表现的这么明显。 图1 2000年以来进出口增长走势 资料来源：WIND，交行金研中心 真实的出口增长基本保持稳定，基数效应是影响出口增速的重要因素。从2014年全年出口增长情况看，基数效应是影响增速的重要因素，出口增速受到各月基数影响而上下波动。从2014年5月以来，除了11月由于较 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 高的基数导致出口增速较低以外，其余各月出口增速均高于7%，表明下半年以来我国出口增速总体保持稳定。 图2 剔除基数效应的真实出口保持基本稳定 资料来源：WIND，交行金研中心 对美国及亚洲周边国家和地区的出口增速保持较高。美国经济复苏加快，12月对美国出口9.9%的较高增速。得益于“一带一路”、中国与东盟、韩国等自贸区建设的推进，对亚洲周边国家和地区出口增长较快。对东盟出口增长18.7%，连续6个月实现两位数增长；对韩国、印度出口分别实现31%、20.1%的高增长。由于2014年下半年欧洲经济疲态导致需求减弱，对欧盟出口增长4.8%，已连续三个月增速较低。对日本出口增长-7.2%，连续5个月负增长。 图3 出口增速较高的国家和地区 资料来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 从出口商品和出口贸易方式看，无明显异常波动状况，证明出口增长较为真实。经过前期打击虚假贸易和贸易融资风险排查清理等整顿措施，现在出口数据中没有发现显著的异常波动项目，证明出口表现得更为真实。从主要出口商品看，劳动密集型、高新技术以及机电产品均保持正常水平的稳定增长。从出口贸易方式看，12月一般贸易出口增长11.8%，加工贸易出口增长8.6%，均稳健增长，一般贸易略好于加工贸易。 进口商品价格走低压低了进口增速。进口增速连续2个月负增长，进口价格的大幅下跌是主要原因。国际大宗商品价格大幅下跌，CRB综合指数已跌至434点，粮食、金属、工业材料等主要进口商CRB指数全部大幅下降。经过测算，12月大豆、食用植物油、铁矿砂及其精矿、原油、成品油的进口价格同比分别下降-13.8%、-14%、-40.8%、-27.4%、-32%，是导致进口负增长的主要原因。 图4 CBR指数全线下跌 资料来源：WIND，交行金研中心 主要大宗商品进口量增加，显示内需在一定程度上有所改善。虽然进口增速为负，但经过我们逐项测算，主要进口商品的进口量是显著回升的。12月谷物及谷物粉、大豆、铁矿砂及其精矿、原油的进口数量分别同比增 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 加37.8%、15.2%、18.4%、13.4%，均呈现两位数以上的高速增长。透过低迷的进口数据看本质，进口需求并不如数据表现出来的那样差，甚至已经有所改善。这一方面可能是进口促进政策发挥效应，另一方面可能是国内进口企业选择在国际大宗商品价格低迷时加大进口量。以上数据表明内需在一定程度上有所改善，释放出有利于经济增长的积极信号。 图5 主要商品进口量显著回升显示内需有所改善 资料来源：WIND，交行金研中心 未来出口能够保持中高速增长。在美国的带动下，全球经济将缓慢复苏。美国经济将呈现“高增速、低通胀、低失业”的一高两低特点，失业率已下降至5.6%的逾6年低位，加息通道将会提上议事日程。欧洲经济潜在增长率较低, 欧洲版QE将启动并扩大规模，有助于欧元区经济改善。然而地缘政治冲突依然难以改观，美俄经济制裁影响全球经济格局，对外需形成冲击。中国与东盟、俄罗斯经贸往来加深，“一带一路”战略规划落实，亚太经济体加强互联互通，从而推动中国出口增长。预计2015年出口能够小幅改善，可能实现7%左右的中速增长。 短期内进口低增速难以显著改善。布伦特原油期货价格已跌至47.43美元/桶的近6年新低，油价下跌及美元走强导致工业及金属产品价格继续 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 走低,伦敦期铜价格跌破6000美元的5年多低点。投资周期导致大宗商品市场供给方产能过剩状况难以改观，在全球经济的复苏态势较弱的背景下大宗商品的需求方难以快速回暖，大宗商品价格可能继续下行。实施积极的进口促进战略，促进国际收支平衡，加强技术、产品和服务进口，有助于今后进口增长。整体判断进口增长动力有限，价格下跌影响进口数据，预计2015年进口增速在4%左右的低位。 表1：中国近几年进出口额及同比增长率 （亿美元） 出口 进口 顺差 出口同比% 进口同比% 2010合计 15779.32 13948.28 1831.04 31.3 38.7 2011合计 18986 17434.6 1551.4 20.3 24.9 2012合计 20489.35 18178.26 2311.09 7.9 4.3 2013合计 22100.42 19502.89 2597.53 7.9 7.3 2014-01 2071.32 1752.63 318.69 10.6 10 2014-02 1140.94 1370.82 -229.89 -18.1 10.1 2014-03 1701.1 1624.05 77.06 -6.6 -11.3 2014-04 1885.41 1700.86 184.55 0.9 0.8 2014-05 1954.73 1595.51 359.22 7 -1.6 2014-06 1867.89 1552.24 315.64 7.2 5.5 2014-07 2128.91 1655.91 473 14.5 -1.6 2014-08 2084.65 1586.29 498.36 9.4 -2.4 2014-09 2136.87 1827.45 309.43 15.3 7 2013-10 2068.67 1614.61 454.05 11.6 4.6 2014-11 2116.6 1571.9 544.7 4.7 -6.7 2014-12 2275.14 1779.01 496.13 9.7 -2.4 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。