2013年4月外贸数据点评：出口基本面改善不假,进口价跌量升

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 出口回升不假，但幅度或有水分 出口的回升趋势与最近一届广交会上传出的消息相一致。来自于欧美日及金砖国家的订单均出现环比正增长，说明短期内的外需确实已经有所恢复。但对出口具有领先性的主要港口货物吞吐量及外贸吞吐量在近期的表现并不理想。这一点暗示实际的改善程度可能并不如海关数据中的坚实。另外，3月份备受争议的对香港贸易同样在4月份保持了仍然惊人的57.15%的增速。但近期监管层的动作可能会增加后续数据的可信度。 进口商品价跌量升，内需有所恢复 4月份的进口数据显示，国内需求的回升已经出现较为明确的信号。我们所检测的七种大宗进口商品呈现“价跌量升”的状态。一方面，虽然目前国内经济复苏动力较弱，但毕竟需求还是有一定的回升。这是引致进口增长最重要的原因。同时，国际大宗商品价格出现下跌行情及人民币升值导致进口价格下降，部分企业或加快原材料补库存行为。这一点与前期PMI指数原材料库存指数上行保持一致。但4月份该指数出现一定下行，且需求仍然后劲不足，所以，后期进口的改善可能存在不确定性。 贸易条件在改善，但仍然取决于内需 受国际大宗商品价格低迷和国内需求微弱回升格局的影响，当前我国进口贸易条件有利局面将继续在二季度内维持。但最终的进口情况仍然将取决于国内“弱复苏”究竟能拉动多少的需求。对此，我们难以抱有乐观态度。从目前领导层的态度来看，只要GDP继续保持在7%以上，所谓的“刺激”、“救市”是完全不靠谱的。所以，弱复苏决定的“若需求”可能难以支撑进口的大幅改善。 日期：2013年5月8日 胡月晓 S0870510120021 021-53519888-1975 huyuexiao@ shzq.com 应楠殊 S0870111120017 021-53519888-1920 yingnanshu@shzq.com 出口基本面改善不假，进口价跌量升 ——2013年4月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 22013年5月8日 事件：4月进出口双双超预期 国家统计局2013年5月8日公布， 2013年4月份，出口额为1870.6亿美元，同比增长14.7%；进口额为1689亿美元，同比增长16.8%。贸易顺差3834.6亿元人民币（折合609.9亿美元）。 4月份进出口增速再次超越了此前市场预期的均值。其中，出口增速已经临近于预期的上限，而外贸顺差则大幅超出市场预期。 表1：市场进出口数据预期（%） 进出口数据分析：情况有所改善，外资继续流入 出口回升不假，但幅度或有水分 出口的回升趋势与最近一届广交会上传出的消息相一致。来自于欧美日及金砖国家的订单均出现环比正增长，说明短期内的外需确实已经有所恢复。 图1：广交会成交金额环比（%） 另外一项证据来自于出口国别增速。4月，我国对欧美日三大经济体的出口增速全线回升。特别是美国经济基本面的实质性向好是最重要的支撑；日元的贬值并没有影响我国对日出口的恢复；虽然目前欧洲的回升进程一波三折，但从对欧出口的趋势来看，欧洲的需求仍然继续回升。所以，我们认为，出口同比增速的回升与实际外需改善的基本面保持了一致。 4月份 预测中值预期均值 预期区间 上月值 出口同比 14.7 10.3 10.4 （5.1——15.0） 10.0 进口同比 16.8 13.9 14.2 （2.0——28.1） 14.1 贸易顺差（亿美元） 609.9 150.5 146.7 （14.67——15.05）-8.84 数据来源： REUTERS、上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 9.90 6.30 38.00 1.56100510152025303540美国 欧盟 日本 东盟 金砖 中东 宏观数据点评 32013年5月8日 图2：我国对欧美日出口增速（%） 但是，订单期限及早先的PMI出口订单指数反映的情况可能无法支撑与出口数据相一致的改善幅度。所以，不能排除其中存在一定的水分。对出口具有领先性的主要港口货物吞吐量及外贸吞吐量在近期的表现并不理想。这一点暗示实际的改善程度可能并不如海关数据中的坚实。 图3：全国主要港口吞吐量（%，累计同比） 同时，我们注意到，3月份备受争议的对香港贸易同样在4月份保持了仍然惊人的57.15%的增速。3月份的数据公布后，各类关于“出口货物香港一日游”以冲高出口数据的手段曝光于媒体，可能已经引起了监管当局的注意。这可能是导致4月份该数据出现明显下降的原因之一。所以，我们认为，4月份的数据中可能仍然存在一定水分，但后续的数据真实度可能将出现改善。 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 ‐20‐15‐10‐505101520253011‐511‐711‐911‐1112‐112‐312‐512‐712‐912‐1113‐113‐3美国欧盟日本‐238131810‐610‐810‐1010‐1211‐211‐411‐611‐811‐1011‐1212‐212‐412‐612‐812‐1012‐1213‐2外贸货物吞吐量货物吞吐量 宏观数据点评 42013年5月8日 图4：对香港、东盟及韩国出口增速（%，当月同比） 进口商品价跌量升，内需有所恢复 4月份的进口数据显示，国内需求的回升已经出现较为明确的信号。我们所检测的七种大宗进口商品呈现“价跌量升”的状态。 进口数量方面，七类大宗商品除铁矿砂增速下滑外，其余增速全线上升。我们认为，一方面，虽然目前国内经济复苏动力较弱，但毕竟需求还是有一定的回升。这是引致进口增长最重要的原因。 图5：大宗商品进口增速（%，当月同比） 另一方面，今年3月份以来，国际大宗商品价格出现下跌行情，再加上人民币升值导致进口价格下降，部分企业或加快原材料补库存行为。这一点与前期PMI指数原材料库存指数上行保持一致。但4月份该指数出现一定下行，且需求仍然后劲不足，所以，后期进口的改善可能存在不确定性。 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 ‐2002040608010011‐511‐711‐911‐1112‐112‐312‐512‐712‐912‐1113‐113‐3东盟韩国香港‐40‐20020406080原油成品油钢材塑料合成橡胶铁矿砂天然橡胶 宏观数据点评 52013年5月8日 图6：CRB指数 后期趋势预测 出口：基本面将继续微弱改善 由于目前出口的改善存在实际的需求支撑，所以我们预计，整个二季度，出口回升的趋势将维持下去。但是，利空的因素同样令人纠结，包括人民币升值、劳动力成本上升等等。从广交会的成交订单来看，中短单占比居高不下，长单占比依然偏低，具体数据为：成交订单中，3个月以内短单占48.6%，3~6个月的中单占35.1%，6个月以上长单占16.3%。这说明外需的在三季度及后期的趋势仍然存在相当的不确定性。特别是近期金砖国家的经济指标出现明显的下行，这可能对外需的回升形成限制。 同时，由于“潜藏”于外贸渠道流入的热钱已经触发监管层的行动，我们预期，前期出口数据中包含的水分可能将被逐步挤出，所以，顺差或略有下降.但仍将能维持每月百亿美元以上水平。 进口：贸易条件在改善，但仍然取决于内需 受国际大宗商品价格低迷和国内需求微弱回升格局的影响，当前我国进口贸易条件有利局面将继续在二季度内维持。但最终的进口情况仍然将取决于国内“弱复苏”究竟能拉动多少的需求。对此，我们难以抱有乐观态度。从目前领导层的态度来看，只要GDP继续保持在7%以上，所谓的“刺激”、“救市”是完全不靠谱的。所以，弱复苏决定的“若需求”可能难以支撑进口的大幅改善。 数据来源：wind，上海证券研究所 76078080082084086088090092094096045055012‐4‐3012‐5‐3012‐6‐3012‐7‐3012‐8‐3012‐9‐3012‐10‐3012‐11‐3012‐12‐3013‐1‐3013‐3‐213‐4‐213‐5‐2综合工业原料金属 6分析师承诺 分析师 胡月晓 应楠殊 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。